イールドカーブ正常化の米国株への影響はポジティブでさらなる上昇に期待！

• 本稿では、9月第1週に発表されたアメリカの雇用関連指標と正常化に向かうイールドカーブの米国市場の株価への影響を詳しく解説していきます。
• 9月の最初の取引日以降、株式市場は不安定で、特にテクノロジー株が下落し、エネルギーや産業セクターに影響を与える一方、ディフェンシブ・セクターは上昇しました。
• 米国の求人件数が2021年以来の最低水準に落ち込み、解雇者数が増加したことで、労働市場の減速が懸念されていますが、賃金抑制やインフレ抑制には好材料であるように見えます。
  
• イールドカーブが一時的に正常化し、景気後退のシグナルが議論されていますが、過去のデータからは株式市場の回復が期待されており、今後12カ月でS&P500の高いリターンが予想されます。
  

9月の最初の取引日で急落した後、先週の株式市場は方向感に欠いていました。

そして、経済成長への懸念が高まる中、高頻度の経済指標に対する注目が集まっています。

これらの懸念が高まる中、割高なテクノロジー株、特に「マグニフィセント7」と呼ばれる大手テクノロジー銘柄の売りが加速し、エネルギー、産業、素材といった景気循環に敏感なセクターにも重くのしかかっています。

その一方で、公益、不動産、生活必需品といったディフェンシブ・セクターはこの1週間で堅調な動きを見せており、わずかながらも上昇しています。

市場にとっては必ずしも好ましいことではありませんが、この循環により、経済が急速に減速しているという見方が強まっていますが、市場の投資家は冷静さを保つべきです。

なぜなら、実際の経済は、感情が変化するほど急激に揺れることはほとんどないからです。

（出所：FINVIZ.com）

先週木曜日までの米国市場の懸念は、米国雇用関連のデータを中心に、求人件数が2021年初頭以来の低水準に落ち込んだことと、解雇者数が増加したことに集中していました。

数カ月前であれば、これは利下げを望んでいた市場にとって好材料でしたが、今や雇用市場の減速が懸念されています。

労働統計局の推計によると、7月の求人件数は767万件と、予想を下回りました。

解雇者数は176万件と2023年3月以来の高水準で、主にレジャー・ホスピタリティ分野が牽引しています。失業者1人あたりの求人件数は1.1と3年ぶりの低水準に落ちています。

しかし、これは本当に悪いニュースでしょうか？別の視点から考えてみましょう。

米国の求人件数が2021年初頭以来の最低水準に減少

解雇者数も増加し、労働需要の減少を示唆

（出所：Bureau of Labor Statistics）

求人件数が減少したことは、賃金の伸びを抑え、インフレを制御するために必要な変化でした。

それでも、求人件数はパンデミック前の平均を大きく上回っており、これを不健全な労働市場とは言えません。

そして、以下のチャートは、2021年以来の最低水準に落ちた求人件数を強調する以上に、パンデミック以前の水準と比較した場合、前向きな見方を示しているようにも見えます。

（出所：Bureau of Labor Statistics）

失業者1人あたりの求人件数が2022年のピーク時の2.0から1.1に減少したことは、パウエル議長が労働市場を均衡させるために望んでいたまさにその結果です。

同様に、求人1件あたりの失業者数が0.9となり、2018年のパンデミック前の水準に戻っています。

これは、目標達成を意味しており、慌てる理由ではありません。

季節調整後の求人1件あたりの失業者数

（出所：Bureau of Labor Statistics）

最後に、解雇者数が1.76百万件に増加したことも懸念する理由ではありません。

以下のチャートに示されているように、この数値はパンデミック前の年間を通じて見られた水準と一致しており、実際には2017年3月と同じ数値です。

（出所：Bureau of Labor Statistics）

労働市場が急速に弱まっているという認識から、投資家はFRBがより積極的に利下げサイクルに入ると予測し、これにより短期金利（2年債利回り）が長期金利（10年債利回り）と同水準まで低下しました。

そして、現在、イールドカーブはフラットになっています。この2年間、イールドカーブの逆転は、短期・長期どの金利を比較しても景気後退の誤ったシグナルであると主張してきましたが、多くのエコノミストや市場の専門家たちは一貫して景気後退を予測し続けていました。

昨日、一時的に10年債利回りが2年債利回りを上回り、イールドカーブが正常化しましたが、これは今後数カ月でFRBが短期金利を引き下げ始める中で避けられない動きです。

それにもかかわらず、過去に誤った予測を立てた同じ人々が、今度はイールドカーブの正常化も景気後退の兆しだと主張しています。

米国債の主要利回り差が一時的にプラスに転じる

2年債と10年債の利回り差

（出所：Bloomberg）

彼らは、「FRBが予想以上に急速に短期金利を引き下げ、イールドカーブを急激にスティープ化させることで、景気後退を回避しなければならない」という見解に基づいています。

しかし、私はその反対の立場を取っています。

なぜなら、ダウ・ジョーンズの市場データによれば、1980年以降、イールドカーブが逆転から正常化した6回の事例で、その後12カ月間のS&P500の平均リターンは12.2％でした。

しかし、私は、実際には今後12カ月間でこれらのパフォーマンスを上回ると考えています。

ローレンス・フラー氏は、1993年にメリルリンチ証券でファイナンシャル・コンサルタントとしてキャリアをスタートしました。その後、ファースト・ユニオン・ブローカレッジ、モルガン・スタンレー証券、INGグループで同職を務め、30年以上にわたり個人投資家顧客の投資ポートフォリオを管理してきました。

その後、2005年には長期的な目標であったFuller Asset Management LLCを設立し、独立を果たしました。さらに、2013年より米国金融ニュースサイトSeeking Alphaにて、米国投資家に対してマクロ経済・投資リサーチの提供を開始しており、現在では14,000人以上のフォロワーを獲得しております。

フラー氏は、ノースカロライナ大学チャペルヒル校を卒業し、政治学の学士号を取得しております。

インベストリンゴでは、弊社のアナリストが、高配当関連銘柄からAIや半導体関連のテクノロジー銘柄まで、米国株個別企業に関する動向を日々日本語でアップデートしております。そして、インベストリンゴのレポート上でカバーされている米国、及び、外国企業数は250銘柄以上となっております。米国株式市場に関心のある方は、是非、弊社プラットフォームよりレポートをご覧いただければと思います。

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