ASMLの業績見通しは良好？最新の2024年第1四半期決算と強み分析を通じて将来性に迫る！

ASMLの最新の2024年第1四半期決算サマリー

ASML（ASML）の2024年度第1四半期の売上高は予想通り53億ユーロで、前四半期比27%減、前年同期比21%減となった。

一方で、売上総利益率は51%で、予想をわずかに上回る着地となっている。

ただし、システム売上高は39億ユーロで、前四半期の57億ユーロから減少している。

原文：Net sales for the quarter came in at €5.3 billion, included in there €1.3 billion for Installed Base business. That €5.3 billion was smack in the middle of the guidance that we provided last quarter. As to gross margin, that came in at 51%. Better than what we guided. A couple of reasons. First there were some mixed effects. There was a bit more immersion and EUV in there in comparison to the dry business. There were also some one-off effects in there that drove up the gross margin to 51%.

日本語訳：当四半期の純売上高は53億ユーロで、この中には13億ユーロのインストールド・ベース事業が含まれています。この53億ユーロは、前四半期に提示したガイダンスのほぼ中央でした。また、売上総利益率は51％となっており、ガイダンスを上回る着地となっております。その理由はいくつかあります。まず、いくつかの効果が混在していました。ドライ・ビジネスに比べて、液浸リソグラフィーやEUVの影響がもう少しありました。また、いくつかの一過性の効果もあり、それが売上総利益率を51％まで押し上げる要因となりました。

最終用途の構成比は前四半期と変わらず、メモリーが 37％、ロジックが 63％となっている。

中国向け出荷の比率は前四半期の39％から 49％に上昇したが、絶対金額ベースでは、中国向け出荷が2億5,000万ユーロ減少している。

見通しについては、同社は今四半期の売上高を中間値で59億5,000万ユーロと予想している。

2024年通期については、同社は現段階で過去6ヶ月間提供してきたガイダンス、すなわち売上高が2023年通期比で横ばいとなることを再度発表している。

原文：Our outlook for the full year is unchanged with similar revenue compared to 2023.

日本語訳：当社の通期見通しは、2023年と同程度の売上高で変更はない。

一方で、ASMLの第2四半期ガイダンスの問題点は、前年同期比で約23%減少していることです。

つまり、24年度上半期では前年同期比20%以上の減収となる。

言い換えれば、2024年通期の売上高目標を2023年まで横ばいで維持するためには、24年度下半期は上半期を大幅に上回らなければならない。

原文：The relatively low first half of the year, compared to the expected strong second half, is in line with the expected industry recovery from the downturn. 

日本語訳：予想される好調な下半期に比べ、上半期が比較的低水準であったことは、予想される業界の低迷からの回復の流れに沿ったものである。

原文：In line with the industry’s continued recovery from the downturn, we expect a stronger second half relative to the first half of the year.

日本語訳：業界が景気後退から回復を続けているのと同様に、下半期も上半期に比べて好調に推移すると予想される。

さらに悪いことに、第1四半期の受注高は36億ユーロに落ち込み、前四半期の92億ユーロから大幅に減少した。

結果、期待外れの第2四半期ガイダンスと大幅な受注減の組み合わせは投資家を怯えさせ、株価は夜間取引で7％下落した。

今回の下げで、同社の株価は過去52週間の高値を14％下回ったが、それでも1月中旬の700ドル台からはかなり上昇している。

以上を踏まえ、本稿では、以下について説明する。

・ASMLの第1四半期の受注状況

・2024年の中国市場への期待

・直近の値動きが妥当かどうか

・ASMLの次世代低NA EUVツール「NXE:3800E」の顧客向け初出荷の意義。

・半導体回復サイクル全体に関するコメント

ASMLの受注状況

ASML（ASML）の大半のツールのリードタイムが極めて長いことから、受注高（別名、ネット・システム・ブッキング / Net systems bookings）はASMLにとって特に重要な指標である。

これは、ASMLが6ヶ月前にすでに、売上高の観点から2024年がどうなるかを伝えることを可能にした指標である。

そして、最新四半期の受注高は36億ユーロに落ち込み、前四半期の92億ユーロから大幅に減少している。

基本的に、ASMLの四半期ごとの受注はLumpy（塊の多い / 不安定）な傾向にある。

そのため、過去最高を記録した前四半期の受注高92億ユーロについても大騒ぎすることはなく、同様に、24年度第1四半期の受注高があまりにも低かったことについても、ほとんど懸念を示さなかった。

彼らが決算説明会で指摘したように、過去2四半期の受注高を平均すると、四半期あたり62億ユーロとなり、非常に堅調である。

ASMLが受注量を「Lumpy」と表現したことは認めるが、この点に関しては、実際に過去5四半期にわたってこのような状態が続いていることをこちらで指摘しておきたい。

上のグラフを見れば明らかなように、21年第2四半期から22年第3四半期にかけての受注量にはばらつきはなかった。

最近（過去5四半期）のこのような不安定性は、ASMLの顧客の間で不確実性が高まっていることを強く示唆している。

つまり、顧客は可能な限り最後の瞬間まで受注を確約したがらないということである。

そして、この状況は直近の四半期でも変わっていないようだ。

また、注目すべき点がもう一つある。

経営陣による準備発言の中で、同社は、2025年に350億ユーロという中期システム売上高目標の中間点を達成するためには、今後3四半期でそれぞれ少なくとも40億ユーロの受注が必要であると述べている。

原文：If you try to look at it from that vantage point. If you try to look at the backlog that we have today. The question then is if you want to get, let's say, to the midpoint of that bandwidth that we provided, so the €35 billion, what do you still need? If you look at what's in the backlog today for 2024, for 2025, beyond 2025, then in the next three quarters we would need a little bit over €4 billion for each of the three quarters to come in order to, at the beginning of 2025, be fully booked for that midpoint.

日本語訳：そのような観点から見てみると、現在の受注残を見るのであれば、私たちが提示したレンジの中間値、つまり350億ユーロを達成しようとする場合、何がまだ必要なのでしょうか？現在の2024年、2025年、2025年以降の受注残を見ると、2025年初めにその中間点の受注を完了するためには、今後3四半期でそれぞれ40億ユーロ強が必要となります。

つまり、明らかに、投資家にとっては今年いっぱいの受注額に注目することが重要であろう。

ASMLの2025年予測に亀裂が生じるとすれば、最初に気づくべきはここだろう。

ASMLの中国における売上高

前述したように、中国はASML（ASML）の装置関連売上高の最大部分を再び占めたが、ユーロの絶対額は前四半期比で連続して減少している。

同業他社の多くがそうであるように、2023年の同社にとって中国は救世主であった。

ただし、23年第4四半期決算説明会では、中国への特定の輸出に対する制裁措置に関する最新情報が発表されたことを覚えているだろうか。

原文：On the geopolitical front, as communicated earlier, we do not expect to get export licenses for our most advanced immersion systems, NXT:2000 and up, for China in 2024. We have been in contact with the US government on their export control regulations announced in October last year and we can confirm the estimated financial impact as communicated in October. At that time we stated the impact of the Dutch and US export regulations combined is 10 to 15 percent of our 2023 China systems revenue. This impact is based on our presumption that as of 2024 we will not obtain export licenses for NXT:2000 and up immersion systems to Chinese customers and, in the case of only a handful of Chinese fabs, this also includes the NXT:1970 and NXT:1980 systems. While the export control regulations had an impact on our business, we continue to see strong demand for mid-critical and mature nodes in China.

日本語訳：地政学的な面では、先にお伝えしたように、2024年には当社の最先端液浸システムNXT:2000以上の中国向け輸出ライセンスは取得できない見込みです。昨年10月に発表された米国政府の輸出管理規制については、米国政府と連絡を取り合っており、10月にお伝えした財務的な影響の見込みを確認することができます。その時点では、オランダと米国の輸出規制を合わせた影響は、2023年の中国システム売上高の10～15％であるとしていました。この影響は、2024年時点でNXT:2000以上の液浸システムの中国顧客向け輸出ライセンスが取得できないことを前提としたもので、一握りの中国ファブの場合、これにはNXT:1970およびNXT:1980システムも含まれます。ただし、輸出規制は当社のビジネスに影響を及ぼしましたが、中国におけるミッドクリティカル・ノードや成熟したノードに対する需要は引き続き旺盛です。

中国向け出荷が前四半期比で約2億5,000万ユーロ減少したことは以前述べた。

これは、23年第4四半期の中国向け売上高の約10%に相当する。

したがって、ASMLの売上高に対する制裁措置の影響は、少なくとも現時点では、予想されている10～15％の範囲の下限に収まっているようだ。

しかし、中国からの売上高がこの程度の減少にとどまったということは、中国からの全体的な需要は第1四半期もこれまでと同様に堅調であったことを示唆している。

中国については、経営陣の準備発言や事前に録画された通常のビデオ原稿では言及されなかったが、質疑応答では話題に上った。

ASMLは、同社がツール供給を許可されているレガシーノードに対する中国の需要は引き続き堅調に推移する見込みであると述べている。

中国は当面、手に入るすべてのWFE（半導体前工程製造装置）ツールを取り続けるのではないだろうか。

今後、ASMLの同業他社が数週間後に決算を発表する際に、これと同じパターンが繰り返されるかどうかに注目していきたい。

ASMLのNXE:3800E

ASML（ASML）は、次世代低NA EUV装置NXE:3800Eの顧客向け初出荷を発表した。

実際に、これは大きな出来事であり、過去3年間で同社が低NAラインアップに施した最も重要なアップグレードだと考えている。

そして、生産性という点で、かなりの利点があると見ている。

原文：On our 0.33 NA systems, we shipped the first NXE:3800E this quarter for qualification at the customer. The 3800E has the capability to deliver a significant increase in performance with a productivity of 220 wafers per hour, which is a 37 percent increase over the NXE:3600D, in its final configuration. The NXE:3800E also brings imaging and overlay improvements which will make it the future tool of choice for memory and logic advanced nodes. Those performance increases will deliver better value for our customers, including cost of ownership, and will translate into higher ASPs and improved margins for ASML.

日本語訳：私たちの0.33NAシステムでは、今四半期に最初のNXE:3800Eを出荷し、顧客での認定を受けました。NXE:3800Eは、最終コンフィギュレーションにおいて、NXE:3600Dに比べ、生産性が37%向上し、毎時220枚のウエハーの生産という大幅な性能向上を実現している。また、NXE:3800Eは、イメージングとオーバーレイの改良により、将来的にはメモリとロジックの先端ノードに最適なツールとなるでしょう。これらの性能向上は、所有コストを含め、顧客により良い価値を提供し、ASMLの平均販売価格（ASP）の向上とマージンの改善につながります。

私は、この37%の生産性向上は非常に大きなものであると見ている。

そして、ファブで最も高価なツールであることから、このレベルのウエハー処理能力の向上は、ASMLによる驚くべき成果である。

さらに、同社は、これが低NA EUV出荷の大半を占めるようになることへの急速な移行を期待している。

原文：EUV customers plan to transition to the NXE:3800E this year. As a result, the majority of our low NA EUV shipments in the second half of the year will be this systems.

日本語訳：EUVの顧客は、今年中にNXE:3800Eに移行する予定です。その結果、今年後半の当社の低NA EUV出荷の大半は、このシステムになるでしょう。

ASMLと半導体サイクルの回復

ASML（ASML）は、半導体サイクルの回復状況を把握するのに適した立場にある。

ASMLは、世界中のファブ、ファウンドリ、IDMに設置された同社のツールの稼働率に関するリアルタイムのデータにアクセスできる。

そして、稼働率はまだ元には戻っていないが、改善は続いている。

原文：Overall semiconductor inventory levels continue to improve trending towards more healthy levels. We also see continued improvements in lithography tool utilization levels at both Logic and Memory customers. All in line with the industry’s continued recovery from the downturn.

日本語訳：全体的な半導体在庫水準は、より健全な水準に向かって改善傾向が続いています。また、ロジックとメモリの両顧客において、リソグラフィ装置の稼働率が引き続き改善されています。これらはすべて、業界が景気後退から回復を続けていることと一致しています。

にもかかわらず、同社は2024年は全体としてまだ回復の年であるとし、かなり慎重な見方を示している。

原文：Looking longer term, while there are still significant uncertainties, primarily driven by the macro environment, it appears we are passing through the bottom of this specific cycle and we expect an industry recovery over the course of 2024.

日本語訳：より長期的に見れば、主にマクロ環境に左右される大きな不確定要素がまだ残っているものの、この特定のサイクルの底を通過しつつあるようであり、2024年の間に業界が回復すると予想している。

そして、彼らは2025年の力強い成長に引き続き期待を寄せている。

原文：Based on discussions with our customers and supported by our strong backlog, we expect 2025 to be a strong year driven by a number of factors as mentioned last quarter.

日本語訳：顧客との話し合いに基づき、また当社の強力な受注残に支えられ、2025年は前四半期に述べたように多くの要因によって力強い年になると予想しています。

来年の力強い成長を期待させる要因とは何だろうか？

まず1つ目は、恒常的な成長ドライバーである。

原文：Secular growth drivers in semiconductor end markets which we have previously discussed, such as energy transition, electrification and AI.

日本語訳：エネルギー転換、電動化、AIなど、以前にも説明した半導体最終市場における恒常的な成長ドライバーです。

これらが中長期的な成長ドライバーであることには同意できるが、短期的な成長ドライバーについては疑問が残る。

何しろ、TSMC（TSM）は本日、自動車関連の2024年の見通しを従来予想の前年比横ばいから下方修正したばかりだからである。

また、さまざまな理由から、EVの販売が世界的に落ち込んでいることも分かっている。

そして、第2の要因は、希望的観測に過ぎないように私には映る。

原文：the industry expects to be in the middle of a cyclical upturn in 2025.

日本語訳：業界は2025年には循環的な好転の真っ只中にあると予想しています。

3つ目は、建設が予定されているすべての新工場に関するものである

原文：we need to prepare for the significant number of new fabs that are being built across the globe, in some instances clearly supported by several government incentive plans. These fabs are spread geographically, are strategic for our customers and are scheduled to take our tools.

日本語訳：世界各地に建設されつつある相当数の新ファブに備える必要があり、政府の奨励策に支えられている場合もあります。また、これらの工場は地理的に分散しており、当社の顧客にとって戦略的であり、当社のツールの導入が予定されています。

私たちは、これらの建設予定工場の多くが延期され、延期されなかったとしても、その費用を正当化できるほどの需要が発生するまで、同社のツールは設置されないだろうと考えている。

要するに、2025年の力強い成長を支えるこれらの要因は、まだ確実なものではないということである。

そして、我々が確信している唯一の成長分野は、AIハードウェア/アクセラレーションである。

しかし、それだけではASMLを動かすことはできないだろう。

ASMLの株価見通し

24年度第2四半期のガイダンスが予想を下回ったことや、ASML（ASML）が通期予想を維持したことに懸念はない。

同社は、私が知る他のどのテクノロジー企業よりも先を予測するユニークな能力を持っている。

そして、世界的な大災害がない限り、2024年はほぼ予想通りになると信じている。

一方で、残念な受注数に関しては、私はこれを一旦は様子見に分類している。

ただし、2024年の目標には何の影響もないだろうと見ている。

しかし、ASMLの24年度第2四半期決算発表時に40億ドル以上の数字が出なければ、その時が改めて注目すべき時だろう。

2025年はASMLにとって力強い成長の年になるという同社のテーマは、まだ確実なものではないと私は感じている。

私たちは、ほとんどの最終市場、とりわけPCとスマートフォン市場において、継続的かつ緩やかな回復が見られると見ている。

しかし問題は、同社が2025年の成長への期待を、計画/建設中のすべての新工場に託しているように見えることである。

そして、同社はこれらの新工場に関する計画が、いつ同社のツールの購入注文に変わるかについて、楽観的すぎるかもしれない。

一方、同社の株価は今年に入り異常な上昇を続けている。

直近のピークから約14％下落した後でも、年初来で30％近く上昇している。

このような背景から、少しでもネガティブな材料があれば、決算後に売りが殺到するのは目に見えている。

ただし、リスクがあるのはASMLだけではない。

TSMC（TSM）の決算後にも、まったく同じシナリオが展開されたばかりである。

これらの銘柄により、今回の決算シーズンの市場のムードを表す音楽は、まさに選ばれたようにも見える。

今年に入り、AI自慢の上昇気流に株価が振り回されたすべての企業にとって、今が報いの時である。

今回の業績が驚きと喜びをもたらすか、それとも決算後の大打撃で大幅下落となるか。

これから本格化する決算を楽しみに待ちたい。