やや強気フォーティネットフォーティネット（FTNT）目標株価は98ドル！最新の財務分析を通じて今後の株価見通しに迫る！
コンヴェクィティ - 本稿では、注目の米国サイバーセキュリティ企業であるフォーティネット（FTNT）の最新の財務分析を通じて同社の目標株価、並びに、今後の株価見通しと将来性を詳しく解説していきます。
- 同社は、SASE技術を中心にファースト・マイル、ミドル・マイル、ラスト・マイルの分野で堅実な競争優位性を持ち、今後の成長が期待されています。
- 同社のバリュエーション指標からは割安に見え、2024年度の成長ガイダンスが下落しているものの、安定した成長と高いキャッシュフローが魅力に映ります。
- 同社はSASEに加えNaaSやOT/IoTセキュリティ分野でも成長の見込みがあり、比較的割安に取引されているため、長期的な投資価値があると見ています。
※「フォーティネット（FTNT）の競合他社分析を通じて将来性に迫る！」の続き
フォーティネット（FTNT）のテクノロジーに関するまとめ
現在、SASEが最も注目されているが、投資家は、SASEが今後進化し、より広範な購買環境に組み込まれる可能性が高いことに留意すべきである。
ファースト・マイル、ミドル・マイル、ラスト・マイルを経由してこの広範な状況を考えることは、競争環境を評価するための有用な参考フレームワークである。
そして、フォーティネット（FTNT）は、ファースト・マイルとラスト・マイルにおいて非常に堅実である。
ファースト・マイル（別名SASE）では、同社のPMF（Product Market Fit：プロダクト・マーケット・フィット）は完璧だが、GTM戦略（市場進出戦略）は今ひとつである。
しかし、同社がその70万顧客のインストール・ベースに対してSD-WANの導入戦略を再現するにつれて、これは変わるだろう。
ラスト・マイルは同社が最も成熟し、確立しているところだが、クラウドアプリケーションのエッジではそうではない。
そして、ミドル・マイルは最も長期的な成長による価値が発生する場所である。
同社が主にASICによって駆動される高密度のグローバルPoPネットワークを持てば、まだ初期の有望なトレンドであるBoB（best-of-breed：最善の組み合わせの）NaaSを提供することができ、垂直統合のおかげで競争力を維持しながら粗利を増やすことができるからである。
ミドルマイル・セグメントは、少数のグローバル企業を除いて、現在非常に断片化され、地域化されている。
そして、我々は、同社はこのセグメントが統合されることによって生まれる価値から恩恵を受けると期待している。
我々の予測通り、同社がファーストマイル、ミドルマイル、ラストマイルで勝者となることができれば、同社は間違いなく、最も普及しているネットワーキングとセキュリティの企業となり、この将来の時点に至る過程で、大きな株主価値が創出されるはずであると見ている。
フォーティネット（FTNT）のバリュエーション
現在、フォーティネット（FTNT）のバリュエーション指標が低いのは驚くことではない。
同社は、数四半期にわたり製品の成長を～40%に加速させた、2021/22年のサプライチェーンを混雑させた多くの需要の余波を感じているため、24年度の成長ガイダンスは急落している。
その結果、多くの顧客はすでにFortiGateを十分に供給されており、2023年を通して、そして2024年にかけて急成長が減速することになっている。
以下に示すバリュエーション指標は、前述のファースト・マイル、ミドル・マイル、ラスト・マイルの追い風に後押しされた同社の非常に耐久性のある成長を考慮しておらず、現在または今後12カ月間の財務パフォーマンスに関する見方を織り込んでいるに過ぎない。
我々は、EV/(FCF-SBC)倍率に注目し、これを40%ルール（SBCを含む）と比較することを好んでいる。
※EV：企業価値
※FCF：フリー・キャッシュフロー
※SBC：株式ベースの報酬
同社のEV/(FCF-SBC)倍率は35倍、40%ルール（SBCを 含む）は37であり、この相対評価を適用すると、同社は 魅力的に見える。
※注：40%ルールは今後12カ月間の成長率、直近過去12カ月間のFCFマージン、直近過去12カ月間のSBCの%で算出
これを、40%ルールが40で、EV/(FCF-SBC)が50倍のパロアルトネットワークス（PANW）、40%ルールが41、EV/(FCF-SBC)が216倍のクラウドストライク（CRWD）と比較すると、同社の魅力がわかるだろう。
しかし、このような長期的な持続的成長見通しを持つ企業については、DCF評価に重きを置く方が理にかなっている。
以下は、フォーティネットのDCFバリュエーション・モデルの一部である。
ベース・ケース（メイン・シナリオ）は、ターミナルFCFマージンが45％、24年度と25年度のガイダンス/コンセンサス予想に基づいて26年度から29年度の年平均成長率が10％、ターミナルSBCの％が2.5％となっている。
そして、下記の通り、当社の基本ケース（Intrinsic value per share：98.39ドル）は、同社の現在価格からの上昇幅が50%程度であることを示唆している。
フォーティネット（FTNT）への投資に対する結論
フォーティネット（FTNT）は、長年ガートナーから見放されてきたが、現在、その乖離したSASEアプローチが急速に認知され、シングルベンダーSASEのトレンドの恩恵を受けている。
Convequity Impulseの正式なレビューも間もなく行う予定であるが、同社はSASE領域でますます強さを発揮し、最終的に私たちの長年の期待に応えているように見える。
しかしながら、SASEやSASOは一つの成長手段に過ぎず、同社がNaaSを提供できるミドル・マイルは、投資家が全く考慮していないもう一つの有望な成長触媒である。
SASE以外の成長見込みに加え、同社はOT/IoTセキュリティの分野でも大きな勢いがある。
バリュエーション面では、同社の優れた財務状況とビジネス・パフォーマンスを考慮すると、同社は比較的割安に取引されていると考えている。
また、上述の通り、当社のベース・ケースDCFもこの見方を支持している。
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