インテル（INTC）経営不振の理由とは？新たな財務報告形式を導入！ファウンドリー部門の巨額損失等、業績の詳細を公開！

はじめに

インテル（INTC）の待望の新セグメントによる報告形式は、今週、少数の選ばれた市場のアナリストが直接参加するウェビナーの形で発表された。

ゲルシンガーCEOとジンスナーCFOのボディランゲージを観察するだけでも、ウェブキャストを見る価値がある。

下記のスナップショットは、ビデオの32分頃、両氏がQ&Aコーナーの最初の質問に耳を傾けているときのものである。

この2人を見ていると、まるで校長室に連れてこられた2人の小学生を思い出す。

彼らがどのように指で遊んでいるかに注目して欲しい。

果たして、これは何を意味しているのだろうか？

話がそれたが、一言で言えば、インテルが行ったことは、次の図に示すように、自社に対する見方と外部への報告方法を見直すことである。

これは、デビッド・ジンスナー最高財務責任者（CFO）のこれまでの更新から予想されていたこととほぼ同じである。

その結果、下記のような数字を見るのではなく、

今後は、我々はこのような数字を見ることになるだろう。

注：上記はウェビナーと同日に提出されたForm 8-K SECファイルから引用したもので、こちらからご覧いただけます。

まず、インテルが新しい財務報告形式に従って数字を再配分することは、完全にインテル自身のコントロール下にあること、つまり、ファウンドリー損益の営業損失の大きさを決めるのはインテル自身であることに留意する必要がある。

そして、ここでは、2021年は財務諸表の再表示の対象となる3年間のうちの最初の年であることからも、2021年の同社の業績に基づいて議論することは有益である。

また、記録的な年となった2020年に続き、2021年もインテルにとって記録的な年となっている。

以下は、インテルの2021年第4四半期決算発表の要約である。

純利益は前年比5％減の200億ドル、売上総利益率は55.4％で前年同期比0.5ポイントの減少に留まった。

このような背景があった一方で、同社は、2021年を振り返ってみると、新しく構築されたファウンドリーに関する損益は、実際には～50億ドルの営業損失であったと語っている。

インテル自身がそう言うのであれば十分フェアだが、誰が実際に気にするのだろうか？

2023年まで早送りして、比較のために2023年第4四半期の決算発表を見てみると、次のようになる。

売上高は明らかに2020年/2021年に比べて大幅に減少している。

これは、事業売却、世界的な半導体不況、PC出荷台数の落ち込み、サーバー出荷台数の前年同期比約18％減など、様々な要因が重なった結果である。

しかし、より大きな問題は売上総利益率であり、2021年の55.4%から2023年にはわずか40%にまで落ち込んでいる。

この事実については後ほど説明する。

しかし、一旦は下記の点について考えてみよう。

「インテルによれば、プロセス関連の問題はすべて解決され、5N4Y戦略は確実に軌道に乗り、新しいノードは予定通りにリリースされている。」とのことである。

では、なぜ売上総利益率が低下しているのだろうか？

プロセス技術がもはや問題ではないのであれば、売上総利益率は改善するか、少なくとも安定に近づいているはずではないのだろうか？

とは言え、一旦は新しい財務モデルに話を戻そう。

事前によく予告されていたように、ファウンドリーの損益は短絡的で、過去3年間で170億ドル以上の営業損失を出していることが明らかになった。

不思議なことに、これはインテルが米国CHIPS法から得る予定の約200億ドルとさほど離れていない。

間違いなく、米政権は今後3年間で、彼らの善意がインテルの損失を食い止める手助けになることに、そして、その損失の大きさに静かに困惑していることだろう。

この財務報告の形式変更の発表が、2週間前のCHIPS法による資金援助の祝賀会の後に予定されていたのは、実に良いことだった。

新しい報告形式をさらに掘り下げる前に、Form 8-K提出書類をスキャンしている間に、上記報告書の「全社未配分費用」項目の内訳に非常に面白いものがあることに気づいた。

株式報酬（Share-based compensation）が2021年の～20億ドルから2023年には～32億ドルへと50％も増加していることにお気づきだろうか？

インテルの純利益を、2021年の～200億ドルから2023年の約17億ドルにまで引き下げたチームが、その過程で彼ら自身に追加で10億ドル（2024年4月時点：約1500億円）の報酬を支払ったことを知れば、市場の投資家はきっと喜ぶだろう。

果たして、万が一、実際に純利益が増加した場合、再度、彼らは自身に報酬を支払うのだろうか。

また話がそれたが、新しい報告形式の詳細に戻ると、下記のスライドは、2023年というたった1年のケースで、これがどのように機能するかを示している。

私には、上の図にある「インテル製品は健全に成長している（Intel Products healthy and growing）」という表現は、少し楽観的すぎるように思われる。

クライアント・コンピューティング・グループ（OCG）の営業利益率（OM：Operating Margin）は33％とまずまずの状態だが、データセンター＆AIグループ（DCAI）の営業利益率は13％で、ネットワーキング＆エッジ・グループ（NEX）の営業利益率はわずか4％となっている。

それでも、インテル製品の損益は、最終的に売上総利益率60％、営業利益率40％という目標を達成できると考えるのが妥当だろう。

一方、ファウンドリー部門は、「IDM1.0の決定とトランジスタのリーダーシップを取り戻すための戦略的投資の重荷を背負っている」ため、現在営業利益率がマイナス37％と低迷している。

そして、インテルのファウンドリー損益マージンがどれほど悲惨であろうと、売上総利益率40％、営業利益率30％を目標としている。

この目標のタイムラインはいつだろうか？

下記の通り、2030年がターゲットとなっている。

そして、ここではTSMC（TSM）との比較が役に立つ。

TSMCの23年度第4四半期の売上総利益率は53%となっている。

つまり、2030年になっても、インテルはファウンドリー損益の売上総利益率がTSMCに匹敵するとは考えていないということである。

これは、インテルが、2026年に量産を開始する18Aでプロセスの主導権を奪還すると主張しているにもかかわらずである。

プレゼンテーション・スライドからもう1ページ、インテルのファウンドリー損益のROIC（投下資本利益率）がプラスに転じるまでのロードマップを紹介したい。

上記のグラフからも、ROICは〜2027年までマイナスのままであり、プラスに転じるのはそこから2030年までの間ということになる。

そして、ウェビナーでインテルが語ったことを要約すると、次のようになる。

1. 5N4Yプロセスロードマップに関する限り、すべて順調である。

2. インテルが新たに定義したファウンドリー損益は、過去3年間、年間50億ドルから70億ドルの営業損失を出している。

3. これらのファウンドリー損益の営業損失は、2024年、そしておそらく2025年においてもほぼ変わらないだろう。

4. インテルの黒字化、あるいは少なくともインテルのファウンドリー損益の黒字化は、同社の18Aプロセスが大量生産に入る時期を背景にして考えるべきである。

そして、上述の通り、これは2026年に予定されている。

要するに、インテルは投資家に対して、長期的な、本当に長期的な投資をした方が良いということを明確に伝えるフレームワークを勇敢にも提示したということである。

実際、これだけ言及されているのだから、念のため2030年を考えておこう。

ただし、投資家があまり感心していないことを知ったとしても、大きな驚きではないだろう。

インテルの株価はウェビナー後の2日間で10％以上下落している。

そして、今年に入ってからは、20％ほど下落している。

タイトルに掲げた質問に戻ろう。

この新しい財務報告形式は、インテルのオープンで透明な新時代を象徴するものなのか、それとも単に不透明化を図っているのか？

Part 2以降で、私たちはその疑問に答えていきたい。

おそらくさらに重要なこととして、ウェビナーから得られた、主に質疑応答セッションで得られた、かなり重要なデータを共有したい。

具体的には下記の通りである。

1. インテルが予測する2030年までの工場ネットワーク利用率

2. インテルの10nmプロセスに対する見解（現在も非常に多く使用されている）

3. 2026年までのインテルの量産プロセス・ノードの構成（これは大いに驚かせるだろうし、投資家なら心配になるかもしれない）

4. インテルは、インテル ファウンドリー・サービス（IFS）がブレークイーブンを達成するためにウェーハ枚数を増やす必要はないと語っている。

では、なぜそうなのだろうか？

その理由を説明していきたい

1. インテル（INTC）の工場ネットワーク稼働率のロードマップ

ウェビナーのスライドにある下記の図は、インテルの工場ネットワーク利用率を示している。

ウェビナーで、パット・ゲルシンガーCEOは、同社が現在外部ファウンドリーに委託しているウェハーの割合を尋ねられ、彼の答えは下記の通りである。

原文：Yes. So it's on the order of 30-ish percent of our wafers today that we bring in externally. We'll be in-sourcing some level. As I said, a couple of fab modules, we expect over this period of time. So we expect that to moderate to down below 20% over the period even as we continue to use. As I answered the last question, external foundry is an important part of our business strategy, but we will be bringing more of those wafers home.

日本語訳：はい。現在、ウェハーの30％程度を外部に委託しています。ある程度はインソーシングするつもりです。先ほど申し上げたように、2、3のファブ・モジュールをこの期間に調達する予定です。そのため、使用し続けていても、この期間中には20％を下回るまで緩やかになると予想している。前回の質問でもお答えしたように、外部ファウンドリーは当社の事業戦略の重要な一部ですが、今後はより多くのウェハーを自社で内製化することになるでしょう。

個人的には、30％程度を～35%と推測しているすが、上記を踏まえると、上の図は、現在の工場のネットワーク利用率が約70％であることを即座に教えてくれる。

なお、これは「Equipped capacity utilization forecast（装備稼働率予測）」を意味すると、*（注）で補足されている。

この意味は、インテルが現在建設中の新しい工場すべてにツールを設置する計画がないことを意味する。

彼らは望むすべてのシェルを建設するかもしれないが、彼らが生産するウェハーの顧客がほぼ保証されるまで、装置はほとんど移動されないだろう。

上記のチャートの2番目の棒グラフは2027年の時間枠を表している。

ここで、稼働率はおそらく80％強になるようである。

そして、2030年までには90％程度になる予定とのことである。

また、現在の稼働率70％という数字は驚きではない。

少なくとも過去1年、1年半はそうでなかったにせよ、この数字はほぼ私たちの予想通りである。

さらに、この数字はTSMC（TSM）を含め、同業他社とほぼ同じ水準である。

ただし、2027年までに80%程度にしか達しないのは赤信号である。

なぜなら、妥当なレベルの収益性という観点から考えるなら、これは低すぎるからである。

しかし、ここにはもっと大きな疑問がある。

もしインテルが2027年までに稼働率が80%にしか達しないことを知っているのであれば、なぜ同社は今これほど多くの新ファブを増設しようと躍起になっているのだろうか？

結局のところ、CapEx（設備投資）はインテル全体の利益率の足を引っ張る重要な要素なのである。

この疑問は一旦はメモしておき、後程、すぐにまた取り上げたいと思う。

2. インテル（INTC）の10nmプロセスは「非常に非効率」、Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20Aによる経済的メリットの兆候はない

私たちは、インテル（INTC）が10nmプロセスの問題を解決したと主張しているにもかかわらず、実際にはそうではなかったという見方を長い間してきた。

しかしその前に、同社が2021年に命名を変更した後のプロセス・ノードの命名について思い出してほしい。

インテルの10nmプロセスには、オリジナルの10nm、10nm Superfin、そして10nm Enhanced Superfinの3つのバージョンがあったことを思い出してほしい。

後者のバージョンはIntel 7に改名され、Intel 7はIntel 4などに改名された。

しかし、インテルの現在のIntel 7プロセスは、実際にはオリジナルの10nmファミリーの一部であることを覚えておいてほしい。

Q&Aでの質問に答える中で、パット・ゲルシンガーCEOは、おそらくうっかりしていたのだろうが、インテルの10nmプロセスについて非常に興味深いことを話してくれた。

原文：Let me actually start on that one, Tim, and then I'll have Dave give some of the math behind it. What happens is in '25, we'll start ramping Intel 3. In 26, we'll start ramping 18A. And when we get to 18A, we believe that we have competitiveness and the cost structure. The pricing will be based on market pricing, and we have very effective price performance metrics associated with it.

日本語訳：ティム、その件から説明させてください。それからデイブにその裏付けとなる計算を説明してもらいたいと思います。まず、何が起こるかというと、25年にIntel 3の増強が始まります。そして、26年には18Aへのランプアップを開始します。そして18Aまで到達すれば、競争力とコスト構造を確保できると考えています。価格設定は市場価格に基づいており、弊社はそれに関連した非常に効果的な価格パフォーマンス指標を持っています。

原文：But the ramp of that into the product line and somewhat as you saw in the slides really only hits the large volumes in '27 and '28. So you see it just naturally rolling into the business as we roll off Intel 10, which had a very ineffective both power performance as well as cost structure. Obviously, 14A makes that better but 14A doesn't even qualify until 2027, and its ramp starts really hitting the P&L in '28. So all of these sort of cascade into the business. And unfortunately in the semiconductor business, you have this ramp timing associated with it being the overall portion of the business model.

日本語訳：しかし、スライドでご覧いただいたように、その製品ラインへの投入が本格化するのは27年と28年の大量生産・販売に限られると見ています。そのため、電力性能とコスト構造の両面で非常に非効率的だったIntel 10をロールオフするにつれて、この製品が自然に事業に浸透していくのがおわかりいただけると思います。明らかに、14Aはそれを改善するが、14Aは2027年まで認可されず、その生産の増加分は28年から損益に響くことになるでしょう。つまり、これらのすべてがビジネスに連鎖していくのです。そして残念ながら、半導体事業では、ビジネスモデルの全体的な部分と関連して、このような生産増加のタイミングがあります。

実は、ここで解明すべきことはたくさんあるが、私たちは主にこのコメントに関心がある。

原文：Intel 10, which had a very ineffective both power performance as well as cost structure

日本語訳：電力性能とコスト構造の両面で非常に非効率的だったIntel 10

インテルは過去にも、10nmプロセスが過去最高ではなかったという趣旨のコメントを出していたと思うが、ここではゲルシンガーCEOが「非常に非効率的」と表現している。

2021年に「大量」生産が開始され、2022年、2023年にはIntel 7がそれに続いた。

このIntel 7が以前は10nm Enhanced Superfinと呼ばれていたことを考えると、イメージが湧いてくる。

つまり、そのノードもまた「非常に非効率」であった可能性が高い。

このプロセス・ノード移行のタイムラインと、インテルの過去3年間の業績のタイムラインを重ね合わせると、見えてくるものがある。

2023年は誰にとっても不況の年であったが、インテルにとっては特にそうであった。

私は、インテルの売上総利益率の低下、売上高の減少などはすべて、10nm SuperfinとIntel 7の歩留まりが著しく劣っていたことに起因していると100％確信している。

しかし、問題はここからである。

その後、Intel 4（最初のEUVノード）とIntel 3（インテル4の派生型）という2つのプロセスノードが発表されている。

2023年7月時点ではあるが、これらのプロセス・ノードの立ち上げに関してインテルで何が起こっていたのか、詳細がこちらによくまとまっている。

原文：To backtrack briefly, Intel is currently using Intel 7 (formerly 10nm) for Raptor Lake, with Intel 4 (formerly 7nm) ramping now for Meteor Lake. After that, there’s Intel 3 (formerly 5nm), which is seen as an evolution of Intel 4, and it's the company’s second generation of extreme ultraviolet lithography (EUV) CPUs. CEO Pat Gelsinger stated in the earning call that the company’s first EUV node, Intel 4, is “essentially complete” as it’s currently ramping production. Moving on to Intel 3, he noted it’s already hit the company’s defect density (yield) and performance targets and is on track to hit the final targets for both metrics in 2024.

日本語訳：簡単に話を戻すと、インテルは現在、Raptor LakeにIntel 7（旧10nm）を使用しており、Meteor LakeにはIntel 4（旧7nm）を使用している。その後、Intel 4の進化版とされるIntel 3（旧5nm）があり、これは同社の極端紫外線露光（EUV）CPUの第2世代となる。パット・ゲルシンガー最高経営責任者（CEO）は決算説明会で、同社初のEUVノードであるIntel 4は「基本的に完成している」と述べ、現在生産を拡大していると述べた。Intel 3については、ゲルシンガーCEOは、既に欠陥密度（歩留まり）と性能の目標を達成し、2024年には両指標の最終目標を達成する予定であると述べた。

インテルは、4年で5ノード、通称5N4Yという伝説的なカムバックの軌道に乗っていることを、今日ここにいる私たちに常に思い出させてくれる。

そのうちの4つは、多かれ少なかれ、すでに納入されている。

しかし、これらのノードを提供し、大量生産に向けた準備を進めているにもかかわらず、同社の財務状況は悪化の一途をたどっている。

さらに驚くべきことに、インテルは現在、事態が安定し始めるのを見るには18Aを待つ必要があると言っている。

原文：And when we get to 18A, we believe that we have competitiveness and the cost structure.

日本語訳：そして18Aまで到達すれば、競争力とコスト構造を確保できると考えています。

しかし、その間にある他のすべてのプロセス・ノードは、我々にどのような価値をもたらしたのだろうか？

その過程でマージンの改善を促進すべきではないのか？

インテルの新しいプロセス・ノードの良さが発揮されるために、2027/2028年まで期待できないと言われている18Aの大量立ち上げがなぜ必要なのでしょうか？

原文：But the ramp of that into the product line and somewhat as you saw in the slides really only hits the large volumes in '27 and '28.

日本語訳：しかし、スライドでご覧いただいたように、その製品ラインへの投入が本格化するのは27年と28年の大量生産・販売に限られると見ています。

結論として言えるのは、Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20Aはいずれも、インテルの収益性向上にはほとんど、あるいはまったく貢献していないということである。

もっと可能性が高いのは、ほとんど間違いなく、これらがインテルの収益性の足を引っ張っているということだ。

つまり、これが5N4Yの現状である。

インテル（INTC）のプロセス・ノード・ミックスのロードマップ

この発表は、ウェブキャスト中に瞬きをすると見逃してしまうような、非常に微妙なものだった。

パット・ゲルシンガーCEOは、新しいプロセス・ノードが立ち上がりつつあるにもかかわらず、なぜマージンの改善が遅いのかという質問に対し、次のように答えている。

原文：Yes, thank you for that clarifying question. 18A goes into volume ramp in 2025. However, the volumes that you're seeing and the impact of it on the P&L are pretty modest until you get to 2026. So the question was really asking, shouldn't we be seeing the margins improve more rapidly? And it really is the bulk of wafers in 2025 are still Intel 3. It was a bit bigger, but still the bulk of our wafers in 2025 are driven by Intel 7 and Intel 10. So that moderates the margin benefits that we get as we ramp the new EUV node.

日本語訳：はい、明確なご質問ありがとうございます。18Aは2025年に量産体制に入ります。しかし、2026年になるまで、数量と損益への影響はかなり控えめなものになるでしょう。つまり、マージンはもっと急速に改善するはずではないか、というのが質問の趣旨ですよね。2025年のウェハーの大部分はまだIntel 3です。少し大きくなりましたが、それでも2025年のウェハーの大部分はIntel 7とIntel 10が牽引します。そのため、新しいEUVノードを立ち上げる際に得られるマージンの恩恵は緩やかになります。

原文：So we'll see a good amount of Intel 3 in 2025, a small amount of 18A wafers. We'll see a good amount of 18A wafers in 2026. And obviously, those volumes just continue to swing to the more modern post-EUV nodes over the horizon for it. So no change in the 18A schedules, goes to production release this year. We'll be ramping up the first products, Panther Lake, Clearwater Forest. The first desktop product or the first client product and the first server product in 2025 will start to ramp, and it will be high volumes in 2026 for 18A.

日本語訳：そのため、2025年にはIntel 3が大量に生産され、18Aウェハーは少量生産されるでしょう。2026年には18Aウェハーがかなり出てくるでしょう。そして明らかに、これらの数量はEUV以降の最新ノードに移行していきます。というわけで、18Aのスケジュールに変更はなく、今年中にプロダクションリリースされる予定です。最初の製品、Panther Lake、Clearwater Forestを立ち上げる予定です。2025年には最初のデスクトップ製品、最初のクライアント製品、最初のサーバー製品が立ち上がり始め、2026年には18Aが大量生産されるでしょう。

ここでは、まだまだ解き明かしたいことはたくさんあるが、一旦は、私たちはこの部分だけに集中したい。

原文：And it really is the bulk of wafers in 2025 are still Intel 3. It was a bit bigger, but still the bulk of our wafers in 2025 are driven by Intel 7 and Intel 10. So that moderates the margin benefits that we get as we ramp the new EUV node.

日本語訳：2025年のウェハーの大部分はまだIntel 3です。少し大きくなりましたが、それでも2025年のウェハーの大部分はIntel 7とIntel 10が牽引します。そのため、新しいEUVノードを立ち上げる際に得られるマージンの恩恵は緩やかになります。

ここで、彼は自分自身と矛盾しているようだが、彼が言っていることの本質は、2025年には、ウェハーの大部分はIntel 10、Intel 7、Intel 3のミックスになるということである。

彼が以前Intel 10について言ったことを覚えているだろうか？

そして、Intel 7はオリジナルのIntel 10プロセス・ノード・ファミリーの一部であることを覚えているだろうか？

ここが、投資家が同社に対して難しい質問をする必要があるところポイントである。

インテルは、電力性能とコスト構造の両方の観点から、Intel 10を「非常に効果がない」と判断しているのに、なぜまだIntel 10を使っているのか？

なぜすべてをIntel 3に移行しないのだろうか？

いずれにせよ、インテルが2025年にもIntel 10とその近縁種であるIntel 7を使い続ける理由は2つしか考えられない。

または、両方の理由の組み合わせかもしれない。

その理由とは下記の通りである。

1. Intel 10とIntel 7で動作する製品は、これらのプロセス（極めて類似している）で動作するように設計されている。

Intel 4ではEUVが初めて採用されるため、旧世代製品の設計はIntel 4/3に対応させるために大幅な手直しが必要になる可能性が高く、PDK（Process Design Kit）もまったく新しいものになる。

2. Intel 4/3の歩留まりはまだ劣る可能性が高いため、これらのノードにあまり早く製品を移しすぎると、売上総利益率をさらに圧迫することになる。

要するに、インテル製品の大部分は、Intel 10とIntel 7の組み合わせで動いているということである。

これが、インテルの売上総利益率が沈んだブラックホールなのである。

インテル（INTC）がファウンドリーの損益分岐点を達成する鍵はウェハー量ではない

現代の半導体ファウンドリービジネスについて語るとき、私たちは暗黙のうちに、数量が鍵であり、多ければ多いほど良いことを知っている。

結局のところ、単位当たりの経済性を決定するのは数量なのである。

さらに、プロセス・パラメーターを微調整し、可能な限り迅速に歩留まりを向上させることができるのは、数量なのである。

従って、次の質問に対するデビッド・ジンスナー最高財務責任者（CFO）の返答には、当初やや驚かされた。

まずは下記が彼に対する質問である。

原文：Yes, quick one. You showed us $19 billion in Foundry revenues pro forma from 2023. Curious to get to breakeven and then to get to the target operating model, what kind of revenues in total should we be thinking about? And is there an ideal percentage, internal versus external, at those numbers?

日本語訳：はい、早速ですが。あなたは、2023年からの予想ファウンドリー売上高として190億ドルを示しました。ブレークイーブンを達成し、目標とするオペレーティング・モデルに到達するためには、どのような総売上を考えるべきでしょうか？また、その数字における内部と外部の理想的な割合はあるのでしょうか？

そして、彼の答えは次のようなものだった。

原文：Yes, maybe I'll start and yes. I mean, I would say at the high level, C.J., we don't need a lot of revenue growth to drive this. The underlying improvement of moving to 18A, the margins of 18A, both in terms of pricing and in terms of cost structure, the move of the tiles as we do that, the efficiencies we think we're already starting to see the benefits of, more to come in that regard. All of those things really aren't a function of volume increases, and we think we can get to breakeven with a very, very modest rate.

日本語訳：まずは私から始めますが、そうですね。つまり、C.J.、高いレベルで言うと、これを推進するために多くの売上高成長は必要ありません。18Aへの移行による根本的な改善、18Aのマージン、価格面でもコスト構造面でも、18Aへの移行に伴うタイルの移動、効率化によって、私たちはすでにその効果を実感し始めており、この点に関しては、まだまだ続くと見ています。これらのことはすべて、数量増加の関数ではなく、非常に控えめな率でブレークイーブンを達成できると考えています。

ジンスナーCFOがここで遠回しに語っているのは、インテル（INTC）の問題はファブを通過する製品量の問題ではないということである。

彼が「18Aへの移行による根本的な改善、18Aのマージン、価格面でもコスト構造面でも」と言及していることからも、これは結局のところ歩留まりの問題なのである。

ゲルシンガーCEOとジンスナーCFOの両氏は、18Aは最終的に歩留まりの問題を解決してくれると信じている。

しかし、これは、Intel 10からIntel 20Aまでのすべての先行ノードができなかったことだと我々は考えている。

これが18Aで本当に実現できるかどうかについては、2年後にもう一度確認しよう。

ただし、避けられない現実としては、インテルは18Aで彼らが主張することを実現することに会社の運命を賭けているということである。

これは私だけが言っているのではない。

ゲルシンガーCEO自身が、つい数カ月前、イアン・カトレス博士との特別なインタビューの中で、まさにこのことを言っている。（詳細はこちら）

また、このインタビューの要約はこちらにある。

原文：He asked Gelsinger if the old statement that Intel bets the whole company on the next process node was still true today. In a deadpan tone, Gelsinger responded immediately that he had indeed bet the entire company on Intel 18A, causing a bit of an awkward pause as it seemed like Cutress couldn't tell if he was joking. Still, it seemed pretty clear he was dead serious.

日本語訳：彼はゲルシンガーに、「インテルは次のプロセスノードに会社全体を賭けている」という昔の発言は今でも真実なのかと尋ねた。ゲルシンガー氏は、死んだような口調で、インテル18Aに全社を賭けていると即答した。カトレスには彼が冗談を言っているのかわからなかったようで、少し気まずい雰囲気になった。しかし、彼が本気であることは明らかだった。

透明性 or 不透明化

多くの状況は、「ガラス半分が満杯か、ガラス半分が空か（Is the glass half full or half empty?）」という観点から見ることができるが、インテル（INTC）の現在の状況も同じである。

多くのアナリストは、この新しい財務報告モデルを確立したインテルのいわゆる透明性を称賛しており、2030年までの数字がおおよそどのようになるかについて、同社がありのままを語っているという事実を指摘している。

一方で、多くの投資家はそのような見方を好まず、株式を売却するという形で意思を示している。

そして、この点に関する私の考え方は下記の通りである。

3年前にパット・ゲルシンガー氏がCEOに就任したとき、それまでの3年間、インテルにまつわるシナリオの大半は、10nmの実現がとんでもなく遅れているというものだった。

CEOに就任したゲルシンガー氏には、このプロセスの問題を解決せずに、会社の経営をほぼそのまま続けるという選択肢があった。

そして、結局のところ、当時のインテルの財務状況はかなり良かった。

先に述べたように、2020年と2021年は売上高と純利益の両面で記録的な年となっている。

その理由はもちろん、インテルとはあまり関係がなく、パンデミックによるPC需要の急増、そしてより小さい範囲ではあるがサーバー需要の急増が関係している。

はっきりさせておきたいのは、インテルが現在苦境に立たされているのは、過去にすでに種がまかれており、すぐに解決できるものではないということである。

プロセスの問題に加え、インテルはチップレット・アーキテクチャーへの移行に完全に乗り遅れていた。

AMD（AMD）がZenアーキテクチャを口にしたとき、インテルはそのために特別にコンパイルしたプレゼンテーションで、文字通り彼らをあざ笑った。

彼らは、AMDが部品を「接着」していると笑って言った。

その他にも、コーポレート・ガバナンスやトップ層のリーダーシップに関する問題があった。

いずれにせよ、ゲルシンガー氏には、これらの問題を特定し、綿密に修正し、年間設備投資額などの面で会社を多かれ少なかれ元の軌道に乗せるという選択肢があった。

しかし、ゲルシンガー氏はそのような道を歩む代わりに、IDM 2.0のピッチに記されているように、ほとんど正反対の道を選んだ。

5N4Y戦略に落ち着き、それをアン・ケレハー博士に引き渡した後、彼は会社を史上最大のファブ建設ラッシュへと導いた。

これらのファブに資金を供給するため、彼はスマート資本投資プログラムを導入し、国家からの後援を求め、米国と欧州の両方でCHIPS法への資金提供を提唱した。

同時に彼は、長年低迷していたインテルのファウンドリ・イニシアチブを再始動させた。

それだけでなく、彼は2030年までに、外部ウェハーベースで世界第2位のファウンドリーになるという目標を設定した。

私は長い間、ゲルシンガー氏のアプローチを、インテルが「あらゆるものをあらゆる人に一度に」提供できるようにするようなものだと表現してきた。

そして、私は今でもそう思っている。

現在の状況を見ると、ゲルシンガー氏の下でこれまでに発表されたすべてのプロセスは、インテルの財務を改善するために何の役にも立っていないことが明らかになっている。

そして、18Aがリリースされるまでは、状況は変わらないだろう。

Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20Aはすべて、インテルの時間稼ぎに過ぎない。

ゲルシンガー氏はIDM 2.0のビジョンを掲げ、インテルにまつわる物語を変えることに成功した。

現在、プロセス技術が言及されることもめっきり少なくなった。

なぜなら、そこではすべてが「順調」なのである。

そして、その代わりに、新しいファブ、新しい資金調達モデル、新しいファウンドリー顧客についての話題で持ちきりである。

特に「ウェハーの自国への持ち帰り」であり、レジリエントなサプライチェーンの構築、特に米国内のサプライチェーンの構築に関してである。

ただし、現実には、インテルが話しているような時間枠では、これらの新しい工場はほとんど必要ない。

現在の稼働率70％で、インテルはすでに2026年まで十分な生産能力を有している。

私は、インテルがファブの建設を完全に止めるべきだと言っているのではなく、むしろ過去50年に渡り同社に貢献してきたようなペースを継続すべきだと言っているのである。

このような背景から、私は、インテルがこの新しい財務モデルを通じて行っていること、そしてIDM 2.0への前進は、透明性の向上というよりも、むしろ不透明化であると見ている。

私にとっては、数字をどう見ようが一向に構わない。

結局のところ、すべては歩留まりとグロス・マージンなのである。

すべてはそこから流れてくる。

18Aによってインテルの歩留まり問題が最終的に解決されれば、万々歳だ。

しかし、残念ながら、私はそうなることに賭けるつもりはない。