インテル（INTC）の将来性は？元インテル取締役4名による提言の分析を通じて、インテルの株価下落理由を徹底分析！

インテル（INTC）：元取締役4名の発言で圧力が一層高まる

驚くべき動きと言えるのは、3日前に元インテル（INTC）取締役のデビッド・B・ヨフィ氏が自身のLinkedInに投稿した内容です（詳細はこちら）。

（出所：LinkedIn）

彼は、フォーチュン誌に掲載された、彼自身と他の元インテル取締役3名との共著記事を紹介していました。

元取締役が提言する、アメリカで最も重要な製造業者であるインテルを救う唯一の方法は、会社を2つに分割すること

（出所：Fortune）

その記事では、インテルを救う最善策として、会社を完全に2つの独立した事業に分割すること、1つはデザイン部門、もう1つはファウンドリー部門に集中するべきだと提案しています。

この記事は、インテルのCEOであるパット・ゲルシンガー氏が進めている経営再建戦略に対する痛烈な批判となっており、そのタイミングも、2024年第3四半期の決算発表のわずか1週間前という厳しいものです。

元取締役たちは具体的に何を語り、それがゲルシンガー氏のリーダーシップにどのような影響を与えるのか？詳しく見ていきましょう。

この記事の詳細に入る前に、まずは元インテル取締役たちがどのような人物なのかを確認しておきましょう。

まずは、あとわずか1カ月で29年間インテルの取締役を務めることとなったデビッド・ヨフィ氏。

（出所：LinkedIn）

次に、2001年から2020年まで19年間取締役を務めたリード・ハント氏。

そして、2004年から2018年まで14年間取締役だったシャーリーン・バーシェフスキー氏。

最後に、2005年から2013年までの8年間取締役を務めたジム・プラマー氏です。

彼は取締役経験が最も短いものの、それでも8年間の在籍経験があります。

それぞれ取締役としての経験を持つだけでなく、非常に実力があり、広い人脈を持った人物です。

たとえば、シャーリーン・バーシェフスキー氏については以下の記事の一部をご覧ください通りです（詳細はこちら）。

（原文）NEW YORK – May 22 – The board of the National Committee on U.S.-China Relations elected former U.S. Trade Representative Ambassador Charlene Barshefsky as chair of the board. Ambassador Barshefsky is best known globally as the architect and negotiator of China’s WTO agreement, which opened China’s economy as a worldwide market. She succeeds Chairman and CEO of Chubb Limited and Chubb Group Evan G. Greenberg, who was elected to serve as Executive Vice Chair.

（日本語訳）ニューヨーク – 5月22日：米中関係全国委員会は、元アメリカ通商代表のシャーリーン・バーシェフスキー大使を新たに理事会会長に選出しました。彼女は、中国のWTO加盟交渉を主導し、中国経済を世界市場に開放した立役者として国際的に知られています。彼女は、Chubb LimitedおよびChubb Groupの会長兼CEOであるエヴァン・G・グリーンバーグ氏の後任を務めます。

また、ジム・プラマー氏についても（詳細はこちら）：

（原文）Jim Plummer, former dean of Stanford University’s Engineering School, will be the inaugural chair of the National Semiconductor Technology Center’s board of trustees, who will create a non-profit entity to operate the NSTC. Plummer and six other trustees were announced last week by an independent selection committee established by the Commerce Department in June.

（日本語訳）スタンフォード大学工学部の元学部長であるジム・プラマー氏が、国立半導体技術センター（NSTC）の初代評議員会の議長に就任します。プラマー氏を含む6名の評議員は、先週、商務省が6月に設立した独立選考委員会によって発表され、NSTCを運営する非営利団体を立ち上げることが予定されています。

この話はまだ続きますが、ここまでで大体の流れはつかめたでしょう。

これらの人物たちは、自分の半導体企業の戦略を批判されたくないタイプの人々です。

次に、この記事の核心部分を見ていきましょう。

まず最初に、インテルが危機的状況にあることが明白に述べられています。

（原文）The vultures are circling—and America could potentially lose one of its most important manufacturing assets. After a horrendous earnings report last quarter, Qualcomm, ARM, Apollo, and probably others have been looking at how to pick the flesh off Intel’s bones. After 30 years of holding the crown as the world’s most valuable semiconductor company, Intel is selling below book value. At today’s price, Intel is an affordable acquisition for many, even much smaller tech companies.

（日本語訳）今やハゲタカが群がり、アメリカはその最も重要な製造資産の一つを失う可能性があります。前四半期のひどい決算報告の後、クアルコム（QCOM）、アーム（ARM）、アポロ、そして他の企業も、インテルをどう切り崩すか模索している状況です。30年にわたり世界で最も価値のある半導体企業の座に君臨してきたインテルですが、今では簿価を下回る価格で取引され、今の価格ではインテルは多くの企業にとって「お買い得」な買収ターゲットとなっています。規模の小さいテック企業でさえ、手を出せる状況です。

クアルコム、アーム、アポロが「ハゲタカ」と例えられていることについて、それらの企業がどう感じるかは私には分かりませんが、次に、インテルの重要性が強調されています。

（原文）But what happens to Intel’s factories, designers, and intellectual property is vitally important. Intel is the only large-scale American manufacturer of advanced logic semiconductors, even if it is no longer leading at the cutting edge. During the pandemic, we learned that shortages of semiconductors can have a devastating impact on the economy. Moreover, we need to develop leading-edge capacity to stay ahead in many advanced computing and defense-related technologies, including artificial intelligence.

（日本語訳）インテルの工場、設計者、知的財産がどうなるかは極めて重要です。インテルは、最先端ではないものの、アメリカで唯一の大規模ロジック半導体製造業者です。パンデミック時には、半導体の不足が経済に多大な影響を与えることが明らかになりました。さらに、AIなどの先進技術や防衛関連技術でリードするためには、最先端の生産能力の開発が不可欠です。

これには反論の余地はありませんね。

しかし、再び「ハゲタカ」の話に戻ります。

（原文）Most potential buyers of Intel would likely focus on cost-cutting and see little value in a money-losing manufacturing subsidiary (known in the industry as a foundry). In other words, profit-seeking buyers cannot be depended upon to maintain America’s manufacturing capability.

（日本語訳）インテルを買収しようとする企業の多くは、コスト削減に注力し、赤字を抱える製造部門（業界で言うところのファウンドリー）にあまり価値を見出さないでしょう。つまり、利益を追求する買収者にアメリカの製造能力維持を期待することはできないのです。

これは少々厳しい見方ですが、今のインテルのファウンドリー部門は、独立して運営するには莫大な赤字を抱えることになるでしょう。

2023年には70億ドルの営業損失を計上しており、2024年にはさらに80億ドル以上の損失が見込まれています。

次に、TSMCと台湾に依存するリスクについての指摘があります。

（原文）The entire world benefits if Intel has world-class capacity. TSMC and Intel have been competing for chip leadership for 30 years. Until seven or eight years ago, Intel was winning this battle. While this never-ending competition has made the world richer and must continue, depending on a single manufacturer strategically located with its most advanced factories in Taiwan is a global risk. In semiconductors, process research and development and leading edge manufacturing must be co-located. So TSMC will never move its most advanced technology to the U.S. It is simply too expensive, requires too much infrastructure and too many key employees would have to move.

（日本語訳）インテルが世界的な生産能力を持つことは、世界全体の利益になります。TSMC（TSM）とインテルは30年にわたりチップ製造のリーダーシップを競い合ってきました。7〜8年前までは、インテルがこの競争に勝っていました。この終わりのない競争は世界を豊かにしましたが、TSMCが最先端の工場を台湾に集中させていることから、依存リスクは高いです。半導体分野では、プロセスの研究開発と最先端の製造が密接に結びついているため、TSMCが最先端技術をアメリカに移すことはありません。コストがかかりすぎる上、重要な従業員も移動させる必要があるからです。

次に触れられているのは、ゲルシンガーCEOにとって最も痛手となる点です。

（原文）The U.S. needs Intel. Intel’s management and board must take responsibility and move decisively to stem the bleeding. The actions they’ve taken to date will not suffice.

（日本語訳）アメリカはインテルを必要としています。インテルの経営陣と取締役会は責任を持ち、速やかに行動してこの危機を食い止めるべきです。これまでの対応では不十分です。

ここで示唆されているのは、インテルの経営陣と取締役会が責任を取らず、迅速な対応ができていないということです。

痛烈な指摘ですね。

では、解決策は何でしょうか？

（原文）Numerous Intel watchers (including ourselves) have argued for several years that it must separate its foundry/manufacturing business from its design business. An Intel foundry operation, inside Intel’s corporate structure, has little chance of success.

（日本語訳）多くのインテルウォッチャー（私たちも含む）は、数年前からインテルはデザイン事業とファウンドリー事業を分離するべきだと主張しています。インテルのファウンドリー部門が現行の企業構造内で成功する可能性は低いと考えられています。

次に、サムスン電子（005930.KS）の例が引き合いに出され、なぜインテルのファウンドリーが成功しないのか説明が続きます。

（原文）Nvidia, Qualcomm, Broadcom, and others are desperate for a second manufacturing option to TSMC, but will remain hesitant as long as Intel directly competes with them. Samsung, the only other advanced manufacturer of chips, has similarly discovered that many chip designers such as Apple and Nvidia tend to avoid its foundry because Samsung is a potential competitor.

（日本語訳）エヌビディア（NVDA）、クアルコム、ブロードコム（AVGO）などの企業は、TSMCに次ぐ製造オプションを強く望んでいますが、インテルが彼らと直接競合している限り、利用を躊躇するでしょう。サムスン電子も同様で、アップル（AAPL）やエヌビディアといった多くのチップ設計者は、サムスン電子がインテルの潜在的な競合相手であるため、同社のファウンドリーを避ける傾向があります。

これはサムスン電子のファウンドリー事業に対する広く認識された見解です。

そして再び、インテルの経営に対する批判に戻ります。

彼らはファウンドリーを効果的に運営した実績がないのです。

（原文）Intel’s management has also failed to prove that it can effectively run a foundry. Intel offered foundry services to the industry for two decades, never building a successful business. Missed targets and deadlines and management turnover do not inspire confidence.

（日本語訳）インテルの経営陣は、ファウンドリー事業をうまく運営できることを証明していません。インテルは20年以上にわたりファウンドリーサービスを提供してきましたが、成功したビジネスを構築できませんでした。目標達成や期限を守れず、経営陣の交代も続いており、信頼を得るにはほど遠い状況です。

興味深い点として、インテルがファウンドリー部門を分離するべきだと提案するだけでなく、現在の経営陣（またはその一部）が分離後も同部門を運営するべきではないという見方が示されています。

次に、AMD（AMD）とグローバルファウンドリーズ（GFS）の事例を引き合いに出して、どのように機能するかが説明されます。

（原文）Intel’s CEO, Pat Gelsinger, is a true technologist who played an important role in the company’s storied past. Today, he’s faced with a difficult decision: whether to break up the iconic company. He already announced a plan to establish Intel Foundry as an independent subsidiary inside Intel. But this doesn’t go far enough. Emotions aside, the path for the U.S. and Intel should be clear. Since Intel’s design business remains profitable, it would need to establish a long-term supply contract with a newly created foundry independent of Intel. Just as AMD separated its manufacturing in 2009 and launched Global Foundries with a long-term supply deal, the new Intel design company would need to partially underwrite the foundry’s losses and guarantee sales for several years.

（日本語訳）インテルのCEOであるパット・ゲルシンガー氏は、技術者としてインテルの歴史において重要な役割を果たしてきました。現在、彼はインテルという象徴的な企業を分割するかどうかという難しい決断を迫られています。すでに、インテル内部に独立した子会社としてインテルファウンドリーを設立する計画を発表していますが、それでは十分ではありません。冷静に考えれば、アメリカとインテルが進むべき道は明らかです。インテルのデザイン部門は引き続き利益を上げているため、インテルとは独立した新しいファウンドリーとの長期的な供給契約を結ぶ必要があります。AMDが2009年に製造部門を分離し、グローバルファウンドリーズを長期供給契約のもとで立ち上げたように、新しいインテルのデザイン会社も、ファウンドリーの損失を部分的に補填し、数年間の売上を保証する必要があるのです。

しかし、提案されている資金調達モデルは、インテルのデザイン部門がファウンドリーの損失を補填するという無邪気なものです。

独立した企業同士でどのようにそのモデルが機能するのか、疑問が残ります。

しかもAMDが製造部門を分離した際には、そういった形ではありませんでした（詳細はこちらです）。

AMDは半導体製造事業を分離

同社は、アラブ首長国連邦からの支援を受け、ニューヨークとドイツの工場への投資に注力すると発表

（日本語訳）AMDは、アラブ首長国連邦の企業との資金提携により、製造部門を分離し、デザイン部門のみを完全に管理する形になります。

（日本語訳）AMDは火曜日、アブダビのAdvanced Technology Investment Company（ATIC）と合意を締結し、同社の製造部門を引き継ぐ合弁会社を設立することを正式に発表しました。

（出所：ZDNET）

AMDは、新しく分離したファブの運営資金を調達するため、アブダビから多額の資金を受け取り、その見返りとして新会社の株式56％を譲渡しました。

もしインテルがファウンドリー事業を分離するなら、同じようなアプローチが必要になるでしょう。

最後の段落では、アメリカ政府がCHIPs法の資金を利用して、インテルに圧力をかけ、この問題に対処するよう促しています。

インテルにはその資金がすでに約束されていますが、まだ提供されていません。

（原文）Intel’s design company alone cannot support an independent foundry. Yet, Intel’s manufacturing operation is the only hope for maintaining the most advanced nodes on U.S. soil. An independent foundry would offer open access to all American, Korean, Japanese, and European companies to accrete sufficient volume and ensure its commercial viability. Since this is a public good (all of Intel’s current competitors and customers, as well as U.S. and global consumers, would benefit), the U.S. government (in cooperation with allies) can and should play a pivotal role.

（日本語訳）インテルのデザイン部門だけでは独立したファウンドリーを支えることはできません。しかし、インテルの製造部門は、アメリカ国内で最先端の半導体技術を維持する唯一の希望です。独立したファウンドリーは、アメリカ、韓国、日本、ヨーロッパの企業にオープンアクセスを提供し、十分な生産量を確保することで商業的な成功を確実にできます。これは公共の利益にかなうものであり、アメリカ政府（および同盟国）は重要な役割を果たすべきです。

（原文）The CHIPS Act gives the U.S. government $39 billion in grants to revive American semiconductor manufacturing. The government has already promised (but not yet disbursed) up to $8.5 billion in grants and $11.5 billion in low-cost loans for Intel. Today, Intel threatens to become this administration’s Solyndra (the solar company, which went bankrupt after getting more than $500m in government funding). This would be disastrous, both for the government and Intel. The government has the leverage to force Intel down a better path—and it must use it now

（日本語訳）CHIPs法は、アメリカの半導体製造を再興するために390億ドルの助成金を政府に提供しています。政府はインテルに対して最大85億ドルの助成金と115億ドルの低利融資を約束していますが、まだ支払われていません。現在の状況では、インテルがこの政権にとってソリンドラ（政府から5億ドル以上の支援を受けながら破綻した太陽光発電会社）と同様の失敗例になる恐れがあります。これは、政府とインテルの両方にとって大きな打撃となるでしょう。政府はインテルを正しい方向に導く力を持っており、今こそその力を使うべきです。

（原文）You cannot have an industrial policy without an industry: The government should be very clear on what it is willing to finance, including Intel’s corporate structure. This means that the government should insist that design and manufacturing at Intel be severed into two truly independent companies.

（日本語訳）産業がなければ産業政策は成り立ちません。政府は、インテルの企業構造も含め、どこに資金を提供するのかを明確にすべきです。つまり、インテルのデザイン部門と製造部門を、完全に独立した2つの企業として分割するよう求めるべきだ、ということです。

（原文）Time is not on our side. It took Intel less than a decade to lose its lead—and it will take at least five years to get back in the game. The pace of change in the chip industry demands quick action by management and the government. TSMC is not slowing down. The longer we wait, the less competitive we become.

（日本語訳）時間は残されていません。インテルがリーダーシップを失うまでに10年もかかりませんでしたが、競争力を取り戻すには少なくとも5年はかかるでしょう。半導体業界の急速な変化に対応するためには、経営陣と政府の迅速な行動が必要です。TSMCは足を止めていません。待てば待つほど、競争力は失われます。

この記事が少し過剰だと感じるのは、この点です。

アメリカ政府が企業の構造に口出しするのを望む人は少ないでしょう。

また、どの法的根拠に基づくのかも不明です。

これは独占禁止法や反トラスト法の問題ではなく、政府が介入するべき問題ではないように思えます。

インテル（INTC）に対する結論

この記事の多くは、誰もが知っている事実を述べているに過ぎません。

また、根本的な問題である年間80億ドルの赤字に対する解決策も特に提示されていません。

インテル（INTC）の経営陣や取締役会、CEOに対する批判は、彼らにとって屈辱的なものであり、インテルからの反応が期待されます。

その反論がどのような形で出てくるか、注目していきたいところです。

アメリカ政府がインテルの企業構造を再設計するよう求めるという主張は、私にはまったく馬鹿げているように思えます。

この部分を除けば、この記事は良心的なジャーナリズムのように思えます。

しかし、政府介入を求める過剰な主張は行き過ぎています。

今後も引き続きインテルの動向に注目していきたいと思います。

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