インテル（INTC）の業績見通しは不透明感が強まる？景気減速や通商政策リスクの影響で売上高ガイダンスのレンジ幅は拡大！

インテル（INTC）の最新の2025年第1四半期決算発表に関して

インテル（INTC）は4月24日に、2025年度第1四半期の売上高を127億ドルと報告しました。これは前年同期比で0.4％減少、前四半期比で11％減少しましたが、ガイダンスの中央値を5億ドル上回り、前四半期とまったく同じ上振れ幅となりました。

Non-GAAPベースの粗利益率は39.2％で、ガイダンスより約3ポイント高い水準となりました。「」内は決算説明会におけるやり取りの一部です。

「Raptor Lakeに対する予想を上回る強い需要と、Meteor Lakeにおけるコスト改善が要因となっています。」

Intel 7で製造されているRaptor Lakeの需要が、Meteor LakeおよびLunar Lakeを犠牲にして強かったことは、今回の決算発表における最大のサプライズの一つであり、今後数四半期にわたるインテルのAI PC戦略に対してネガティブな影響を及ぼす可能性があります。 この需要動向が粗利益率（GM）の予想に織り込まれていなかったという事実は、インテルが実際に顧客が求めているものをどれほど把握できていないかを如実に物語っています。この点については後述します。

先行きを見ると、インテルは今四半期の売上高について中央値で118億ドルと予想しており、前四半期のレンジ幅10億ドルから今回は12億ドルへと拡大しています。

（出所：インテルの2025年第1四半期決算資料）

「その結果として、当社は第2四半期の売上高レンジを通常よりも広く設定し、112億ドルから124億ドルと予想しています。これは前四半期比で2％から12％の減少となる見込みです。」

このレンジ幅の拡大およびガイダンス引き下げの理由については、以下の説明がありました。

「これまでの傾向として、第2四半期の平均的な前四半期比成長率は、第1四半期とほぼ横ばいとなるのが一般的でした。しかし、米国国内外における非常に流動的な通商政策や規制リスクの影響により、景気減速の可能性が高まり、景気後退の確率も上昇しています。このため、たとえ成長を支える基礎的なファンダメンタルズが依然として堅調であるとはいえ、今四半期および通年の業績を予測するのがより困難になっています。」

「関税の影響を軽減するために、当社はグローバルかつ高度に多様化した製造拠点網を有しており、これが一定の相殺効果をもたらすものの、それでもコストの上昇は避けられないと考えています。そのため、TAM（総アドレス可能市場）の縮小を想定することが賢明であると判断しています。私たちが想定する最大のリスクは、コスト上昇や不透明な経済環境を受けて、企業や消費者が投資や支出を控えることによる影響です。」

以上のとおりです。現在のところ、関税および通商政策は、他の多くの産業と同様に半導体業界にも混乱をもたらす見通しとなっています。現時点では、将来に何が起こるかについての不確実性が主な懸念材料ですが、今後数週間から数か月の間に、それが避けがたく実際の業績への影響として現れてくることになります。

決算発表とは別に、インテルはこの1週間、さまざまなニュースでも取り上げられています。中でもブルームバーグが報じた、同社が従業員のおよそ20％を削減する計画に関するニュースが注目を集めました（詳細はこちら）。

「（ロイター）－インテルは今週中にも、全従業員の20％以上を削減する計画を発表する予定であると、事情に詳しい関係者の話としてブルームバーグ・ニュースが火曜日に報じました。この動きは、業務の効率化と官僚的な非効率の是正を目的としたものです。」

その後、インテルの経営陣に関する変更を伝える2本の連続した報道がありました。詳細については、こちらとこちらをご覧ください。 最後に、Lip Bu Tan（LBT）氏が全従業員に宛てたメールが、決算発表直後、ただし決算説明会の前に送信されました。詳細は、こちらをご覧ください。

これらの内容や決算説明会に関する他の詳細に入る前に、最近の投稿で私が述べたインテルに関するコメントに立ち返りたいと思います。

その投稿の最後の段落で、私は次のように述べました。

「タン氏はまた、2024年のELTスコアカードを見て、2025年に同じ結果を繰り返さないために何が必要なのかを考えていることでしょう。彼は経営陣の刷新という大きな課題に直面しており、その第一歩はすでに取締役会（BoD）から始まっていますが、そこからさらに踏み込んで多くの変革を進めていかなければなりません。」

ここで私が申し上げたいのは、Lip Bu Tan氏（LBT）がインテルの業績回復という大事業に取り組む中で注目すべき重要なポイントの一つは、現在の苦境を招いた直接的かつ集団的な責任を負う上級幹部たちを、彼がどれだけ積極的に会社から退かせる意思があるかという点です。ここ数週間の彼の行動を見る限り、その意志は非常に強いと考えられ、多くの幹部が今後も退任していくことになるだろうと私は予想しています。それでは詳しく見ていきましょう。

最新の決算説明会の主要ポイント：Intel 7およびRaptor Lakeの復活

インテル（INTC）が今回の大幅なNon-GAAP粗利益率（GM）上振れについて説明した内容は、多くの関係者を驚かせ、私自身も未だに半信半疑の思いを抱いています。先に述べたとおり、今回のGM上振れは、Raptor Lakeに対する予想を大きく上回る需要が主な要因でした。この製品は2022年10月、つまり約2年半前に発売されたもので、Meteor Lakeの前世代にあたり、インテルの7nmプロセスで製造されたものです。

ここで少し立ち止まり、2024年第3四半期の決算説明会において、インテルが7nmキャパシティについて述べていた内容を振り返ってみましょう。

「また、主にIntel 7の設備およびスペースに関連する大規模な減損損失が発生しました。これは、COVID時代に過剰に投資した支出が、現在ではEUVプロセスへの完全移行により、より先進的なノードへ移行できないと判断したことを反映したものです。」

つまり、6か月前には7nmプロセスにおいて過剰なキャパシティを抱えていたにもかかわらず、現在ではIntel 7がキャパシティ不足に陥っており、今後しばらくはこの状況が続く見通しであることが明らかになりました。

「インテル・ファウンドリーの売上高は、前四半期比で減少すると見込んでいます。これは、第1四半期への前倒し需要、ウェハーおよび先端パッケージングの出荷量減少、そして今後しばらく続くと予想されるIntel 7のキャパシティ制約が要因です。」

また、過去18か月にわたりインテルがIntel 7についてどのように説明してきたかを忘れてはなりません。 当初、Intel 7は「5ノードを4年間で達成する計画」における大きな成功の節目として喧伝されていましたが、非常に短期間のうちに、インテル自身が「経済的に成り立たない」と表現するようになりました。たとえば、2024年5月に開催されたゴールドマン・サックス・テクノロジー・カンファレンスでの次のような発言が、その一例です。詳細はこちらをご覧ください。

「今から損益分岐点に至るまでの期間を見た場合、需要成長や消費成長への依存度はむしろ低いと言えるでしょう。なぜなら、私たちが本当に期待しているのは、ウェハーキャパシティの構成が、経済性に乏しいIntel 7から非常に経済的なIntel 18Aへとシフトすること、そしてPCのユニット成長に依存せずにタイルを自社に引き戻す能力にあるからです。」 ―（インテル、ゴールドマン・サックス・カンファレンス、2024年5月30日）

つい最近、2025年3月、つまりわずか1か月前に開催されたモルガン・スタンレー・テクノロジー・カンファレンスにおいて、インテルのジョン・ピッツァー氏は次のように述べました。

「つまり、私たちは以前から、インテル・ファウンドリー事業を2027年末までに営業利益の損益分岐点に到達させることを目標として掲げているとお話ししてきました。 この目標は主にインテル製品部門に支えられており、実際にはIntel 7ウェハーからIntel 18Aへのミックス移行による部分が大きいです。 これまでにもお話ししてきたとおり、この移行が進むにつれて、ウェハー1枚あたりの平均販売価格（ASP）は、ウェハー1枚あたりのコスト上昇の約3倍のペースで上昇すると見込んでいます。 これこそが、2027年末時点で営業利益ベースの損益分岐点に到達するための原動力となっているのです。」

つまり現在、インテルは本来、経済性が劣るとされるIntel 7プロセス（Intel 3やIntel 4と比較して）においてウェハーの生産能力を最大限に活用している状況にありながら、それでも粗利益率（GM）が改善しているという事態になっています。 これは一体どのようにして可能なのでしょうか？

この奇妙な展開は、決算説明会の質疑応答セッションでも当然ながら注目されました。 以下に、GMの上振れに関する質問に対して得られた回答の一部を紹介します。

「加えて、Lunar Lakeに比べてRaptor Lakeからの出荷量がより多かったこともあり、製品構成が粗利益率にプラスに働きました。」

「ごく単純に言えば、Raptor Lakeの業績が好調であり、Raptor LakeはIntel 7プロセスで製造された製品である、ということです。」

このテーマについて最も深く掘り下げたアナリストは、他に並ぶ者のないステイシー・ラスゴン氏だったかもしれません。 以下に、彼の質問をご紹介します。

「7ナノメートルプロセスのキャパシティ制約について、もう一度伺いたいと思います。 現在、Raptor Lakeに対する非常に強い需要が見られるとのことですが、Meteor LakeやLunar Lakeが非常に優れているとされていることを考えると、正直なところ驚いています。 なぜ新世代の製品よりも、旧世代の製品にこれほど多くの需要が集まっているのでしょうか？ あるいは、つまり、粗利益率が高いために、あえて旧世代製品を積極的に販売しているということなのでしょうか？ そこで一体何が起こっているのか、お聞かせください。」

ここで彼は、私が抱いていたのとまったく同じ疑問を提起しています。 つまり、インテルが旧世代のRaptor Lakeを推しているのは、それがすべてIntel 7プロセスで自社生産されており、Meteor LakeやLunar Lakeに比べて全体コストを低く抑えられるからではないか、ということです。 それとも、本当に顧客の需要によって、発売からほぼ3年が経過した製品に回帰しているのでしょうか？ これに対するMJ氏の回答は以下のとおりです。

「私たちが旧世代製品を積極的に推しているわけではありません。実際に見られるのは、N-1およびN-2製品に対する顧客からの非常に強い需要です。これは、消費者が本当に求めているシステム価格帯を維持するためです。 ご存じのとおり、マクロ経済の懸念や関税の影響により、在庫戦略の観点からも、各社が慎重な対応を取っています。 Raptor Lakeは非常に優れた製品です。Meteor LakeやLunar Lakeも素晴らしい製品ではありますが、私たちにとっても、OEMにとっても、システム全体および平均販売価格（ASP）の観点から、はるかに高いコスト構造を伴っています。 そのため、OEMの立場から見れば、Raptor Lakeについてはすでにコストカーブを下げる努力が進んでおり、それによってより競争力のある価格で製品を提供できるようになっています。 つまり、これはマクロ経済全体、経済環境、そして企業がどのようにリスクヘッジを行っているかという問題だと考えています。」

この件について何時間も議論することはできるでしょうが、先に進まなければなりません。 インテルの説明をそのまま受け取るなら、顧客は実際により安価なプロセッサーを求めており、特にLunar Lakeが提供する高価格なAI-PC構成からは基本的に離れているということになります。 これは短期的にはインテルにとってプラスですが、中期から長期にかけてはマイナスです。 もしこの傾向が続くのであれば、今年末に予定されているPanther Lakeの立ち上げにとって悪い前兆となります。 つまり、インテルがIntel 7では引き続きキャパシティ制約に直面し、Intel 4およびIntel 3では設備を十分に活用できず、さらに18Aでも高ボリュームの立ち上げを推進するための十分な量を確保できないことを意味するからです。

LBT氏とTSMCの会談

インテル（INTC）とTSMC（TSM）がファウンドリー分野で提携を協議しているのではないかという憶測が高まる中、LBT氏は決算説明会で次のようにコメントしました。

「その点に関して、私たちは明確にTSMCをパートナーとして位置づけており、これまで非常に良好な関係を築いてきました。モリス氏やC.C.氏とは長年の友人関係にあります。そして最近、私たちは再び会い、互いに協力できる分野を探し、ウィンウィンの関係を築く方法を模索しました。」

彼らは先週開催されたTSMCの北米テクノロジー・シンポジウムで会談したようです（詳細はこちら）。 私の見解では、ここで実際に起きているのは、インテルが将来の製品製造に向けて引き続きTSMCの支援を求めていることをLBT氏が示唆しているだけであり、それ以上のものではないと考えています。

次章では、今回の決算で明らかになったインテル（INTC）の経営幹部チームの変更や人員削減に関して詳しく解説していきます。

※続きは「インテル（INTC）は最大で20％の人員削減を実施！経営幹部チームの再編やリーダーシップ構造のフラット化にも邁進！」をご覧ください。

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