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インテルは次の大きなイノベーションに乗り遅れており、業績も苦戦を強いられています。

インテル（INTC）とAMDの比較：配当停止のインテルとAMDはどっちがいい？両社の歴史と最新動向を通じて将来性に迫る！

インテル（INTC）の最新の2024年度第2四半期決算に関して

2024年度第2四半期決算

・調整後EPS：0.02ドル（ファクトセット予想：0.10ドル）

・売上高：128.3億ドル（ファクトセット予想：129.2億ドル）

2024年度第3四半期ガイダンス

・EPS：マイナス0.03ドル（ファクトセット予想：0.31ドル）

・売上高：125億ドル～135億ドル（ファクトセット予想：144.3億ドル）

まず、2024年8月1日に発表されたインテル（INTC）の最新の2024年度第2四半期決算について詳しく解説していきます。

同社の最新の業績はかなり厳しいものであり、それは避けられない事実です。

上述の通り、インテルは2024年度第2四半期の調整後EPSが0.02ドルで、FactSetの予想である0.10ドルを大きく下回りました。また、100億ドルのコスト削減計画を発表し、配当の停止を決定しました。

2024年度第3四半期の見通しでは、EPSがマイナス0.03ドルと予想されており、FactSetの予想である0.31ドルを大きく下回る見込みです。売上高の見通しも125億ドルから135億ドルで、こちらもFactSetの予想である144.3億ドルを下回る見通しです。

さらに、従業員の約15％が再度解雇され、配当は完全に停止され、設備投資も削減されました。

ここまで来ると、もはやインテルの業績を細かく批評するのはあまり意味がないように思えます。重要なポイントをいくつか挙げると、まずはWFE（半導体製造装置）の削減について触れ、その後プラットフォームに関する話に移りたいと思います。

設備投資の削減は比較的軽微で、一部ではSPE（半導体製造装置メーカー）にとってネガティブな要素とされていますが、現実にはCPUの製造は続けられ、インテルの将来の多くのCPUは台湾で製造される予定です。つまり、装置の購入は続き、WFEの需要も大きくは変わらないでしょう。

100億ドル以上のコスト削減計画

（出典：2024年度第2四半期決算資料）

しかし、詳しく見ると、本当の問題はインテルが年間約500億ドルの売上を上げているにもかかわらず、営業利益があまり出ていないことです。半導体ビジネスでは固定費が非常に高く、企業が縮小する中で経費が過大になっている可能性があります。実際、x86 CPUはもはや重要視されておらず、インテルにはかつてのような競争優位性がほとんどありません。クライアントやデータセンター向けにARM CPUが台頭してきており、インテルの競争力は失われつつあります。

（出典：2024年度第2四半期決算資料）

企業が縮小する過程は決してスムーズではありません。インテルは長年にわたって売上を伸ばしてきましたが、今では競争力がまだ強かった2010年代半ばの水準にまで後退しています。さらに厄介なのは、売上原価が大幅に増加し、営業経費（人件費や研究開発費）も増えていることです。現在のインテルは、規模を大幅に縮小し、よりスリムな体制で運営されるべきだと考えられます。

（出典：Bloomberg）

ビジネスが成り立つレベルまで経費を削減することが、痛みを伴うが正しい選択です。インテルはもはや圧倒的なアメリカの独占企業ではなく、縮小は避けられないのが厳しい現実です。過去10年間で経費を年間約100億ドルから150億ドルに増やしてきましたが、今では売上が急減しており、早急な対応が求められています。しかも、18Aプロセスへの挑戦を続けながらこれを達成するのは容易ではありません。今こそ、大胆に削減し、徹底的にリストラを進めるべき時です。もしかすると、最近のRedfinのコメントで言われたように、塹壕に身を潜め、耐え忍び、ファウンドリー事業が成功するまで戦い続ける覚悟が必要かもしれません。

将来への大胆な挑戦は、過去のインテルに比べて、より低い利益率と競争力の低下を伴うでしょう。さらに悪いことに、よく見ると、競合他社が成長している中で、インテルのどの事業も順調に成長していません。これは市場シェアの喪失を意味します。それでは、インテルとAMD（AMD）のセグメント別業績を比較してみましょう。

（出典：2024年度第2四半期決算資料）

AMDはクライアント分野でも着実に成長しており、データセンターでは急成長を遂げています。一方、インテルのDCAI（データセンター＆AI事業部）はシェアを失い、プラットフォームの変化に対応できていません。長期的には、AMDがAI企業向けにCPUよりも多くのGPUを販売する可能性が高いでしょう。

インテルが頼れる唯一の道は、まだ相対的に強みを持つ製造部門に注力し、ファウンドリー（半導体の受託製造）として成長することを目指すしかないでしょう。

（出典：2024年度第2四半期決算資料）

では、インテルがプラットフォームとその波に乗り遅れた話に戻りましょう。この点については、AMDのZT Systems買収とも深く関連していると思います。

関連用語

SPE：半導体製造装置（Semiconductor Production Equipment）の略称で、半導体チップの製造に使用される機器や装置を指す。これには、リソグラフィー装置やエッチング装置、薄膜形成装置などが含まれ、半導体チップの製造プロセスにおいて重要な役割を果たす。

WFE（半導体製造装置）: 半導体チップを製造するために使用される装置や機器のこと。リソグラフィー装置やエッチング装置などが含まれる。

CPU（中央処理装置）: コンピュータの中核を担う部品で、プログラムを実行し、データを処理する役割を持っている。

GPU（グラフィックス処理装置）: 主に画像処理や映像のレンダリングに使用されるプロセッサで、AIやディープラーニングの計算にも利用される。

x86 CPU: インテルが開発したx86アーキテクチャを基盤としたCPU。パーソナルコンピュータなどで広く使用されている。

ARM CPU: ARMホールディングスが設計したアーキテクチャを基盤としたCPUで、スマートフォンやタブレットなどのモバイルデバイスで広く使用されている。

18Aプロセス: インテルが開発している半導体製造プロセスの一つで、18オングストロームの技術ノードを指します。より小型で高性能なチップを製造するための技術。

Redfin: アメリカの不動産テクノロジー企業で、不動産のオンラインマーケットプレイスを提供している。

インテル（INTC）は、1つではなく2つの大きなプラットフォームを逃す

インテル（INTC）はこれまでに2つの大きなプラットフォームを逃してしまいました。少し歴史を振り返ってみましょう。インテルが最初に見逃したのは、もちろんモバイル分野です。インテルにはアップル（AAPL）と共にモバイルプラットフォームの波に乗る絶好のチャンスがありました。

失敗の理由はいくつかありますが、最大の原因はx86アーキテクチャに固執したことです。未来を見据える代わりに、インテルはキャッシュを生むx86に依存し続けました。これが、インテルがPC時代に極めて成功し、スマートフォン時代に一定のキャッシュフローを維持し、最終的にAI時代に衰退していく要因となったのです。

これはまさに「イノベーターのジレンマ」の典型例です。世界が進化する中で、インテルはx86にこだわり続け、その結果、かつてのインテルはほとんど姿を消し、PC時代に築いたプラットフォームと共に終焉を迎えつつあります。

私の見方では、インテル株式への投資におけるストーリーは事実上終わったといえます。株式の価値は、増加するキャッシュフローと収益に依存しますが、その期待はもうほとんどありません。衰退する企業の運営は、成長する企業の運営とは異なります。今後は、インテルを企業として捉え、株式ではなく事業として見るべき時期に来ているのです。これにより、インテルの製造やCPUといった資産は続くでしょうが、かつての独占的地位を失い、長く苦しい道のりを経ることになるでしょう。

この話は、実は新しいものではありません。かつて規制当局によって分割されたMa Bell（AT&T：T）のように解体されるのではなく、インテルはかつてのIBM（IBM）のように、徐々にその影響力を失っていく運命にあります。

関連用語

Ma Bell：かつてのAT&T（T）の愛称。AT&Tはアメリカで電話サービスを独占していた巨大企業で、1984年に米国政府の反トラスト法によって分割された。Ma Bellという呼び名は、その圧倒的な存在感と影響力を持つ企業であったことを示している。

IBM、インテル、そしてかつての偉大な企業たち

IBM（IBM）、インテル（INTC）、そしてかつての偉大な企業 歴史を振り返ると、IBMはかつてその時代を代表するアメリカ最大の企業でしたが、次第にその道を見失いました。1980年代にはIBMはS&P 500の約6％を占め、「IBMを選んで後悔することはない」と言われるほどの存在でした。

時代ごとにS&P 500で主導的な役割を果たした企業

（出典：S&P Dow Jones Indices）

Market Value ($ billons)：時価総額（単位：10億ドル）

% of S&P 500：S&P 500に占める割合（%）

IBMはアメリカのテクノロジー企業として成功を象徴する企業でした。マイクロソフト（MSFT）が後に直面したのと同じように、1980年代には独占禁止法の訴訟があり、オペレーティングシステムをマイクロソフトに外注せざるを得ませんでした。IBMは「ビッグブルー（IBMのニックネーム）」と呼ばれ、ハードウェアからソフトウェア、さらにはその上で動作するサービスまで、完全に統合された技術を提供していました。しかし、IBMはメインフレームからパーソナルコンピュータへの重要なプラットフォームの変化を見逃してしまいました。

1993年には、かつての偉大な企業は老朽化した巨人のように見えました。コンピュータのプラットフォームがメインフレームからPCに移行する中で、IBMは1990年代初頭には完全に取り残されていました。その結果、株価は1987年の高値から75%も下落しました。

（出典：Bloomberg）

IBMの話は一回の投稿では語り尽くせないかもしれませんが、興味があれば「Who Says Elephants Can’t Dance」を読むことをお勧めします。この本では、ルー・ガースナー氏がIBMの文化を変革し、メインフレームの販売からメインフレームを活用したソリューションの販売へとビジネスをシフトさせた経緯が詳しく描かれています。

IBMのストーリーは、現在のインテルの状況と非常に似ています。インテルはIBMのメインフレーム時代を変えた重要な企業で、PC時代には欠かせないチップメーカーでした。Wintelアライアンスは、PCの出荷台数を四半期ごとに2000万台未満から1400万台以上にまで引き上げました。

Units：台数

（出典：Bloomberg）

インテルはその時代の巨人でした。先日「ユー・ガット・メール」を観ていたら、富裕な年配のバーディ・コナードが、インテルを6ドル（株式分割後で1.5ドル）で購入して財を成したという面白い話が出てきました。

この映画のワンシーンからも分かる通り、インテルは1990年代の成功の象徴的な存在でした。つまり、インテルは1990年代には、現在のエヌビディア（NVDA）やマグニフィセント7銘柄と同じような役割を果たしていました。インテルの市場での支配力が最も強かったのは、PCの販売がピークに達した2013年や2014年の頃で、その後、スマートフォンの販売がピークに達した2017年から2018年にかけても、その影響力は絶頂に達しました。

PCユニット（右軸）と携帯電話の出荷台数（左軸）

（出典：IDC）

PCサイクルはスマートフォンのサイクルよりもずっと長かったですが、インテルとx86はスマートフォンのサイクルを完全に見逃しました。それでも、PCの持続的な成長のおかげで、インテルはスマートフォン市場を失いながらも何とかしのぐことができました。

しかし、インテルはもはや「生ける屍」のような存在です。かつてのインテルはもうありませんし、1つではなく2つのプラットフォームを逃したことで、ARM CPUやNvidia GPUの新しい世界ではもはや重要な存在ではありません。プラットフォームの変化に取り残されることは、次の時代においてゾンビのような存在になることを意味しますが、AIの台頭までインテルの衰退ぶりが明らかになることはありませんでした。

今や、インテルはメインフレーム時代のIBMと同じような状況にあります。65%以上の株価下落があったのも驚くべきことではありません。プラットフォームを逃すことは企業にとって致命的であり、インテルは自分が「生ける屍」であることを認識する時が来ています。

（出典：Bloomberg）

IBMは、インテルにとっての最良のシナリオかもしれません。IBMはメインフレームの時代を超えて成長し、変化を遂げる必要がありました。その際には、主にコンサルティングやメインフレームのプロセスを基盤にしたトランザクションサービスなどのソフトウェアが中心となりました。

インテルについては、モービルアイ（MBLY）やAlteraの買収が救いになるという見方もありますが、実際には、成長途上のファウンドリビジネスがチップ製造のサービスを提供するだけになるでしょう。

プラットフォームの独占からの脱却は非常に厳しい状況ですが、幸いにもインテルには西洋ベースのファウンドリ需要があり、これが転換の手助けになるかもしれません。インテルがこの分野に集中し、移行を成功させることができれば、アクセラレーテッド・コンピューティングの世界ではもはや重要でないことを認識することになるでしょう。これはIBMの状況に似ています。インテルは一般的なCPU市場でも影響力を失いつつあり、ARM CPUがデータセンターでのシェアを拡大し、AMDがインテルを圧倒しています。インテルは次の大きなイノベーションには乗り遅れてしまいました。

次に注目すべきは、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）です。

関連用語

メインフレーム：大規模なデータ処理を行うための強力なコンピュータシステムで、大企業や政府機関で使用される。

Wintelアライアンス：マイクロソフトのWindowsとインテルのプロセッサが組み合わさったもので、PC市場の標準プラットフォームとして広く普及した。

アクセラレーテッド・コンピューティング：特定の計算タスクを高速化するために、専用のハードウェア（例: GPU）を使用する技術。

アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）がZT Systemsを買収した理由は、次のプラットフォームに乗り遅れないため

アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）がZT Systemsを買収したのは、次のプラットフォームに乗り遅れないためです。これはインテル（INTC）の状況と関連しています。エヌビディア（NVDA）がAIのトレーニングや推論のために革命的なシステムレベルのスケーリング（拡張）を進めているのに対し、システムスケーリングを追わないことは、PC時代にGUIを追加しないようなものです。ラックスケールのシステムアーキテクチャは、今後のAIアーキテクチャにおいて「あると良いもの」から「必須のもの」へと変わっていきます。

AMDには選択肢がありません。現在の時代において、AMDはPC時代のインテルに対する「後追い者」のような立場であり、関連性を保つためにはこの買収が必要です。費用はかかりますが、買収のコストは妥当だと思います。この買収は短期間で利益をもたらし、競争に遅れを取らないために重要です。これは選択肢ではなく、AMDが同業界において関連性を維持するための必須の措置です。製造事業を適正価格で売却し、ラックスケールソリューションの推進で買収費用を回収できることを期待しています。

AMDによるZT Systemsの買収

（出典：AMDのIR資料）

正直なところ、これまでのインテルの何もしていない姿勢とは大きく異なります。ブロードコムとAMDは、アクセラレーテッド・コンピューティングの分野で2位と3位を争っており、リサ・スーCEOの戦略は正しいと思います。システムのスケーリングを追わないと、プラットフォームの変化に取り残されることになります。

これをAMDの市場ポジショニングの評価と考えてください。アクセラレーテッド・コンピューティングの時代に必要な要素がすべて含まれています。ZT Systemsの買収は、AIアクセラレーターのシステムレベルのスケーリング時代に対応するための重要なステップとなるでしょう。

AIデータセンターの進化

（出典：AMDのIR資料）

（日本語訳）業界標準技術に基づいた最適化されたAIクラスターを、広範なパートナーエコシステムを通じて提供

別の見方をすれば、これは簡略化されたスコアボードです。アーム・ホールディングス（ARM）の登場により、CPUはこの分野で最も一般的な部品となり、これがAMDの強みです。しかし、エヌビディアのポジショニングは非常に魅力的で、ブロードコム（AVGO）が2位に位置している一方で、AMDはただ競争についていこうとしているだけであるように見えます。

ZT Systemsの買収により、AMDは初めてブロードコムに対して本当に優位に立てる可能性があります。ブロードコムは顧客の仕様に合わせた設計に専念していますが、システム全体の統合に関しては、ハイパースケーラー（大規模なデータセンターを持つ企業）が自社で設計を持ち込むため、必ずしも最適ではない場合があります。

そこで、AMDが2位に浮上するチャンスがあり、ZT Systemsの買収は市場での競争のバランスを取るための重要なステップとなるでしょう。これは高額な投資ですが、次のプラットフォームを逃さないためには必要な手段です。

AMDは長い間、インテルの次の位置にあり続けており、その relevancy（重要性）を保つために常に努力してきました。ATIの買収によりGPU市場で2位を維持しており、アクセラレーテッド・コンピューティングが盛り上がる中で、さらなる投資を行ってきました。これは、単に過去の成功を守るためではなく、次のゲームでもプレイヤーとして生き残るための重要な戦略です。

一方、残念ながら、インテルは過去の成功を持つ素晴らしいアメリカの企業であり、プラットフォームの変化に乗り遅れることの例として挙げられることでしょう。

関連用語

GUI（グラフィカルユーザーインターフェース）: コンピュータの操作を視覚的に行うためのインターフェースで、アイコンやウィンドウを使用して直感的に操作できる。

ラックスケール: データセンターなどの大規模なシステムにおける、複数のサーバーやコンポーネントを一つのラック単位で統合するアーキテクチャのこと。

AIアクセラレーター: 人工知能（AI）関連の処理を高速化するための専用ハードウェアやチップで、AIのトレーニングや推論を効率的に行う。

ハイパースケーラー: 大規模なデータセンターやクラウドサービスを運営する企業で、膨大なスケールでのコンピューティングリソースを管理する。

ATI（ATI Technologies）: 主にグラフィックカードの製造で知られる企業で、2006年にAMDに買収されている。