マイクロン・テクノロジー（MU）の業績見通しは良好？最新の2024年第2四半期決算分析を通じて将来性に迫る！
ウィリアム・ キーティング- 本稿では、注目の米国半導体関連銘柄である「マイクロン・テクノロジー（MU）の業績見通しとは？」という疑問に答えるべく、2024年3月20日発表の最新の2024年第2四半期決算分析を通じて、同社の今後の見通しと将来性を詳しく解説していきます。
- 同社の2024年第2四半期決算は、売上高・粗利益率・純利益すべてが市場予想を大きく上回り、6四半期ぶりに黒字転換を達成しました。
- PC・スマートフォン・サーバーの各市場においてAI対応製品への移行が進み、DRAM需要が増加しており、マイクロンは特にAIスマホやデータセンター分野で有利な立場にあります。
- HBMの量産出荷が始まり、2024年と2025年の供給枠はすでに確保されている一方で、HBMの高いシリコン需要により非HBM製品の供給逼迫と価格上昇が進んでいます。
マイクロン・テクノロジー（MU）の2024年第2四半期決算の概要
マイクロン・テクノロジー（MU）の2024年第2四半期売上高は58億ドルで、前四半期比23%増、前年同期比58%増となった。
同時に、売上高はガイダンスの上限である55億ドルを大きく上回る着地となった。
また、売上総利益率は前四半期比19ポイント増の20%で、ガイダンス上限の14.5%を大きく上回った。
純利益もプラスに転じ、4億7600万ドルとなっており、これは前四半期の10億ドルの損失と比較すると大きく前進していることが分かる。
これにより、54億ドルという驚異的な損失を出した6四半期連続の赤字に終止符が打たれた。
これらのサプライズでの市場予想を上回る着地に加えて、マイクロンが今四半期の売上高を66億ドル、売上総利益率を26.5％と、それぞれの中間値で予想し、さらに強い上方修正を行った。
下記は、私達の同社に関する前回のレポート（昨年12月29日付）の一部であり、以下の予測でレポートを締めくくっている。
「マイクロン・テクノロジーの株価は、現在、史上最高値の10％以内にあるが、我々は最近マイクロンの概要を説明したように、引き続き懸念している。 そして、このようなラリーは時期尚早であると見ている。 しかし、株価が現在経験している勢いを考えると、今後数ヶ月のうちに100ドルの大台を突破することは十分に可能だと思われる。」
こうして、同社株式は決算後、時間外取引で約18%急騰している。
そして、ほぼ全面的に、マイクロンの様々な事業セグメントの見通しが前四半期比で改善した。
本稿では、PC、スマートフォン、サーバー（一般＋AI）についてのコメントをレビューする。
予想通り、今回の決算説明会議ではマイクロンのHBM（広帯域メモリー）を中心に多くの議論が交わされた。
HBMには明るい未来がありそうであるが、前四半期はマージンの足を引っ張っていた。
にもかかわらず、HBMはDRAM全体の平均販売価格（ASP）を前四半期比10%台後半で増加させる原動力となった。
本稿では、その理由を説明するとともに、HBMが旧来のDRAM製品に与える影響や、中小メモリメーカーと中国のメモリ・チャンピオンの双方にもたらされるビジネスチャンスについて、我々の考えを述べる。
マイクロン・テクノロジー（MU）の平均販売価格とビット出荷に関して
ビット出荷量はDRAM、NANDともに前四半期比2%程度の増加にとどまったが、平均販売価格はDRAMで約19%、NANDで約31%と大きく伸びている。
これらの平均販売価格の上昇は、DRAMの売上高を前四半期比21%増、NANDの売上高を前四半期比27%増に押し上げるのに十分であった。
マイクロン・テクノロジー（MU）がこのタイミングで決算を発表したことから、来月発表される同業他社（大企業・中小企業含む）の24年第1四半期決算において、私たちが何を期待できるかは想像し易いだろう。
また、驚くなかれ、マイクロン・テクノロジーの決算後、アジア時間帯では、Sk Hynix（SKハイニックス）、サムスン（マイクロンよりも大きい競合）、NanyaとWinbond（マイクロンと比較して小規模の競合）の株価はいずれも力強く上昇した。
ウェスタン・デジタル（WDC）もプレ・マーケット取引でも約6%上昇している。
このノートの後半で、HBMによって引き起こされた市場の動揺の結果、なぜこれらの小規模な同業他社が将来の売上高成長について楽観的である理由がさらに強まっているのかに関して触れることにしよう。
マイクロン・テクノロジー（MU）のPCとスマートフォン市場の見通しに関して
PC市場の場合、マイクロン・テクノロジー（MU）の見通しは、2024年に前年同期比で「1桁台前半から半ば」の増加を予測していた前四半期から、実際には若干減少している。
これは現在、次のように置き換えられている。
「PC市場では、2年間の2桁減少の後、2024年の販売台数は1桁台前半の緩やかな成長が見込まれる。」
これは大きな変更ではないが、ここ数カ月AI搭載型PCに関する議論が盛んだったことを考えると興味深い内容である。
この話題について、サンジャイ・メヘロトラCEOは次のように述べている。
「高性能のニューラル・プロセッシング・ユニット・チップセットを搭載し、現在の平均的なPCと比較してDRAM容量が40%から80%多い次世代AI搭載型PCを開発しようというエコシステムの強い機運に勇気づけられます。」
我々は、次世代AI搭載型PCの台数が増加し、2025年暦年にはPC総台数の重要な部分を占めるようになると予想している。
しかし、この流れは、AI-PCが普及し、通常のPCの売上を奪うことになるだろうという我々の見解と一致している。
言い換えれば、やがてAIを搭載していないPCを購入することは不可能になるだろう。
スマートフォン市場に関しては、前四半期の「緩やかな成長」という予想が下記のように更新されている。
「2024年暦年におけるスマートフォンの販売台数は、引き続き1桁台前半から半ばの成長軌道にあります。スマートフォンは、デバイス上で実行された場合、より高いセキュリティと応答性を提供するパーソナライズされたAI機能の大きな可能性を提供します。」
私は、この状況は、PC分野で起こることと非常に似ていると思う。
つまり、主力のスマートフォン機種は 事実上、AI対応機種となるだろう。
バランス的には、AIスマートフォンが非AIスマートフォンの売上を単に奪うという構図になる可能性の方が高い。
しかし、メモリメーカーから見れば、AIスマートフォンがさらに追加でDRAMを必要とする理由となるため、これはまだプラスであると言える。
「このようなオンデバイスのAI機能を実現することで、メモリやストレージ容量のニーズが高まり、新たな付加価値ソリューションへの需要が高まります。たとえば、AI搭載の携帯電話は、現在の非AI搭載の主力携帯電話の機種と比較して、DRAM搭載量が50%から100%増加すると予想されます。」
そして、マイクロンは、フラッグシップスマートフォン市場に関して非常に有利な立場にあり、すでに市場に出ている2つの主要なAIスマートフォンで勝利を収めている。
この点に関しても、以前の私たちのレポートで下記の様に触れている（マイクロンからのコメント）。
「当社のモバイルDRAMおよびNANDソリューションは現在、業界をリードするフラッグシップ（主力）スマートフォンに広く採用されており、その2つの例がサムスンのGalaxy S24と今年発表されたHonor Magic 6 Proです。サムスンのGalaxy S24は、ライブでの電話中に双方向のリアルタイム音声翻訳およびテキスト翻訳を提供することができます。Honor Magic 6 Proは、70億パラメータの大規模言語モデルであるMagic LMを搭載しており、言語、画像、視線の動き、ジェスチャーに基づいてユーザーの意図をインテリジェントに理解し、ユーザー体験を向上させ簡素化するサービスを積極的に提供することができます。」
マイクロン・テクノロジー（MU）のサーバー市場の見通しに関して
サーバー市場の場合、マイクロン・テクノロジー（MU）の見通しは、下記の通り、3カ月前の1桁台半ばの成長予測から、最新の決算説明会では1桁台半ばから後半の成長予測に改善されている。
「データセンターでは、AIサーバーの力強い成長と従来型サーバーの緩やかな成長への回帰に牽引さ れ、2024年暦年の業界全体のサーバーユニット出荷台数は1桁台半ばから後半の成長が見込まれる。」
スマートフォン・セグメントと同様に、マイクロンはデータセンター・セグメントに関してはかなり有利な立場にあるが、同社のHBM製品はSKハイニックスに比べて市場投入が1年以上遅れている。
そして、下記のコメントの通り、マイクロン・テクノロジーは当然ながら、特にAccelerated AIサーバーの波に乗ろうとしている。
「メモリ帯域幅、消費電力、全体的なパフォーマンスを向上させることは、最新のGPUまたはASIC Accelerated AIサーバー内でAIの作業負荷をコスト効率よく拡張するために不可欠です。 当社の顧客は、GPUおよびASICベースのサーバー・プラットフォームで積極的なAIロードマップを推進しており、大幅な高コンテンツ、高性能のメモリおよびストレージ・ソリューションを必要としています。」
マイクロン・テクノロジー（MU）のHBM市場の見通しに関して
マイクロン・テクノロジー（MU）は前四半期に最初のHBM3E製品を出荷し、今四半期には大量生産/出荷に移行しています。
「当社はHBM製品の立ち上げ計画を順調に実行しており、生産能力、歩留まり、品質の立ち上げにおいて大きな進歩を遂げました。 第2四半期には量産を開始し、HBM3Eから最初の売上高を計上しました。現在、HBM3E製品の量産出荷を開始しています。」
下記のコメントからも、彼らはエヌビディア（NVDA）のH200 GPUでデザイン上の優位性を獲得しているが、彼らが2番手（或いは、3番手）の供給元であることは明らかである。
「当社のHBM3E製品は、NvidiaのH200 Tensor Core GPUの一部となります。また、複数の顧客との間で、さらなるプラットフォームの認定に向けて前進しています。」
売上高面では、マイクロン・テクノロジーは2024年度に「数億ドル」の売上高を見込んでいる。
この場合の "数億ドル "は "3億ドル "近辺を意味すると私は解釈している。
興味深いのは、決算説明会議での以下の発言で、 HBMは24年第2四半期ではDRAMと全体の粗利率の足を引っ張っていたが、今期はプラスに転じると示していることである。
「私達は、2024年度にHBMから数億ドルの売上高を上げる予定であり、第3四半期からHBMの売上高がDRAMおよび全体の粗利益率にプラスに転じると予想しています。」
そして、下記の発言からも、HBMに関する限り、同社の将来は明るいように見える。
「当社のHBMは2024年暦年で完売しており、2025年の供給の圧倒的大部分はすでに割り当てられています。」
迫り来る供給制約
マイクロン・テクノロジー（MU）はかなり以前から、最先端でないメモリ製品に関しては供給不足が迫っていると述べてきた。
これは、すべての主要プレーヤーが2023年に実施した大幅な設備投資削減と、多くの製品で最大30％の生産削減によるものである。
不況の間、同社と同業他社はノード移行に注力し、古いノードからツールを撤去し、移行を可能にするために古いノードを新しいノードに移動させた。
下記のコメントにもある通り、その結果、2024年度末には、2年前のピーク時に比べて、ウェーハ生産能力が約12%低下することが予想されている。
「最先端ノードへの転換をサポートするために旧ノードの装置を再利用するというマイクロンの資本効率の高いアプローチは、当社のDRAMおよびNANDウェーハ容量に構造的な大幅な削減をもたらしました。当社は現在、量産ノードをフルに活用しており、構造的に低下した生産能力に対して最大限の生産を行っています。 このようなノードの移行とそれに伴うウェーハ生産能力の縮小は、業界全体の現象であると考えています。 2024年度末のDRAMとNANDのウェーハ生産能力は、ピーク時の2022年度に比べて2桁台前半に減少すると予測しています。」
そして、ここにはもうひとつ、需給バランスの観点から事態を悪化させる要因がある。
HBMは、非HBM構成のDRAMに比べて3倍のウェーハ容量を必要とするのである。
「そのため、HBMへのウェハー移行に関するご質問については、HBM -- HBM3Eが同じビットを生産するために、同じ容量の同じテクノロジー・ノードでDDR5の約3倍のウェハーを必要とすることを強調しました。 したがって、これはもちろんシリコン集約度の高い技術であり、HBMとD5の間のこの3倍の取引比率は、業界全体で実に一般的なものです。」
ところで、HBMが3倍のウエハーサイズを必要とする理由は、積層ウエハーを接続するために必要なTSV（垂直コネクター）のために、各ウエハー上に確保しなければならないスペースが存在するためである。
多くの接続が必要なため、多くのスペースが必要となり、それが3倍の理由となっている。
サンジャイ・メヘロトラCEOによると、このことはHBM以外の供給に「多大な圧力」をかけることになるという。
「そして、これは非HBMの供給に多大な圧力をかけている。 3対1の取引比率、HBMの需要の増加、HBMの収益性の向上により、メモリの非HBM部分が逼迫しています。 これが、最先端ノードの供給が非常に逼迫していると言う理由です。 その結果、D5やその他のDDR製品も、供給が非常に逼迫していることから、収益性が改善することを十分に期待しています。 もちろん、HBMも好調です。LTAを見ると、すでに24年と25年の供給が確定していることをお話ししました。そしてこのことは、我々のD5とLP5、顧客とのLPAにおけるポジションに対する信頼を高めるものです。」
2023年11月、私たちはレポートにおいて、既にこのような状況が近づいていることを強調した。
そして、我々の重要な結論のひとつは次のようなものだった。
「あえて予測させていただくと、24年第2四半期中に「メモリ不足が価格高騰の引き金に」という見出しを目にすることになるだろう。」
さて、DRAMとNANDの前四半期比平均販売価格の上昇を見る限り、この価格高騰はすでに始まっており、見出しがまだ追いついていないだけだと言えるだろう。
また、同社の最新決算におけるアウトパフォームがHBMとは無関係であることは、もう明らかでしょう（結局のところ、HBMはマージンの足を引っ張っていた）。
しかし、すべての主要プレーヤーがHBMに全力を注いでいるという事実と、2年前と比較してHBM以外の製品のウェハ容量が全体的に10～15％減少しているという事実が組み合わさると、HBMやDDR5以外のあらゆるものが不足する道を急ピッチで進んでいることは避けられないということになる。
最後に
メモリ部門は、AI関連のラリーを楽しむことになるだろう。
SKハイニックスの場合はすでに進行中であり、マイクロン・テクノロジー（MU）と同業他社が追いつき始めている。
ウェスタンデジタルも今後数週間は要注意だ。
少なくとも今後2年間はHBMが主要プレーヤーの売上高と利益を牽引するだろうが、その後、各社がHBM容量に過剰投資した結果、再びメモリ不況の引き金となるだろう。
一方、古いノードのメモリープレーヤーは、HBMを提供できないにもかかわらず、古いノード製品の供給不足が迫っていることから利益を得るだろう。
特にNanyaとWinbondが代表的な企業として思い浮かぶが、おそらく他にもいるだろう。
ちなみに、CXMTとYMTCを筆頭とする中国メモリ大手にもチャンスがあるだろう。
これについてはまた後日詳細を説明したい。