エヌビディア（NVDA）株価暴落！GB200の複雑さによるサプライチェーンと同社の将来性への影響と注目の関連銘柄に迫る！

※「「アメリカの利下げの遅れによる株価への影響」と「日銀のサプライズ利上げが米国株を含む世界の株式市場に与えた影響」に迫る！」の続き

エヌビディア（NVDA）の遅延が空白地帯を生む

もう一つの大きな問題は、エヌビディア（NVDA）がB100世代の製造を遅らせて、GB200世代を優先していることです。このGB200の複雑さが、サプライチェーンの遅れを引き起こしている可能性があります。Ming-Chi Kuo氏やThe Informationはこの件について詳しく書いています。

※B100：エヌビディアのBlackwellアーキテクチャに基づくGPUであり、AIおよび機械学習に特化した性能を持っている。

※GB200：エヌビディアのGrace Blackwell Superchipの一部として設計されており、高度なAIおよびデータ処理に向けた製品。

※Blackwell：エヌビディアの次世代GPUアーキテクチャであり、AIや機械学習、データセンター向けに設計されている。

※Grace Blackwell Superchip：エヌビディアのBlackwell GPUとGrace CPUを組み合わせたスーパーコンピューティングプラットフォーム。

※Grace CPU：同社が初めて開発したデータセンター向けのCPUで、Armアーキテクチャに基づいて設計されている。このプロセッサは、高性能かつ省エネルギーで、特にAIや高性能コンピューティング（HPC）向けのワークロードに最適化されている。

問題は、AIが半導体業界の中心であり、エヌビディアにとっての問題は半導体全体にとっても深刻であるということです。これにより、ハイパースケーラーによる支出に空白地帯が生まれる可能性がありますが、それでも支出額は依然として高水準にあると考えられます。

※ハイパースケーラー：巨大なデータセンターを運営し、大規模なクラウドコンピューティングサービスを提供する企業のこと。これらの企業は、膨大な数のサーバーを用いて、データ処理やストレージ、ネットワーキング機能を提供し、需要に応じて迅速にスケールアップまたはスケールダウンできる能力を持っている。

主要なハイパースケーラーのほぼすべてが、すでに設備投資の増加を決定しており、その資金がエヌビディアに流れることは明らかであるように見えます。確かに、B100からGB200への売上の移行があるかもしれませんが、それがエヌビディアに関係ないと考えるのは誤りであるように見えます。25%の株価下落は、この売上移行を十分に考慮しているはずであり、よほどの急激な景気後退が今日から始まらない限り、来年の売上高は今年を上回る可能性が高いと思います。これは崩壊ではなく、単なる移行です。先週のハイパースケーラーの設備投資額からも、支出が続くことが確認されています。

しかし、エヌビディア（NVDA）を含め、半導体株の株価は景気後退の途中段階を反映

この点について考えてみましょう。たとえ景気後退が起こったとしても、これほどの規模の下落は魅力的です。というのも、典型的な景気後退では約25〜30%の下落が見られますが、私たちはその半ばに差し掛かっているからです。COVIDの際、ナスダックは27%下落しましたが、現在の状況ではその約45%まで達しています。

もちろん、半導体市場にも注目しています。半導体は常に市場よりもはるかに周期的であり、過去2年間のベータ値はSP500（SPY）の約1.5倍です。現在の下落幅は、すでにCOVID時の調整の半分に達しています。たとえさらに25%下落することがあったとしても、株価が下がることで調整のリスクがある程度軽減されると言えます。

では、今の状況をどう見るべきでしょうか。現状は非常に厳しいと理解していますが、景気後退と断言することは避けたいと思っています。ただし、リスクとリターンのバランスはここで非常に魅力的だと感じています。もしかすると、世界的な景気後退が近づいており、FRBの対応が遅れているかもしれません。しかし、私の見方では、ソフトランディングの可能性もあり、市場が過剰に反応しているだけかもしれません。

現在、リスクとリターンのバランスが以前より整ってきたと思っており、半導体と半導体製造装置（セミキャップ）に対する弱気の見解は終了したように思えます。そのため、さらに25%の下落があれば、押し目買いのチャンスとなる可能性があると見ています。今の状況がこれまでより悪化しているとは思いません。来年の半導体製造装置（WFE）は引き続き大きく伸びる見込みで、エヌビディアはアクセラレータをさらに多く販売するでしょう。モバイル分野でも回復の兆しが見え始めています。

はっきりさせるために言うと、私は6月末と7月初めに半導体に対して弱気の見解を示しました。これまでのところ、その判断は上手くいっています。

7月3日のレポートにおいて、私はこの点について下記の様に述べています。

「ただし、上述の私のアイデアを踏まえると、全体的に市場の調整が避けられないと感じざるを得ないというのも本音である。私は個人的にはエヌビディア（NVDA）に引き続き注目しているが、現在の価格は非常に割高で、他のAI関連銘柄もかなり成熟している。ソフトウェア分野のAIで利益確定の動きが見られ始めており、その正常化には時間がかかるだろう。個人的には、エヌビディアが110ドル以下であればお買い得であるように見える。」

そして、6月29日のレポートにおいても同様に、私はこの点について下記の様に述べています。

「言うまでもなく、ヴァンエック半導体ETFやiシェアーズ・セミコンダクターETFも上昇しすぎており、ソフトウェアセクターに対する相対的なパフォーマンスは過去最高水準となっている。そして、最近のソフトウェアの崩壊後、ウィズダムツリー・クラウド・コンピューティング・ファンド（WCLD）とiシェアーズ・エクスパンデッド・テクノロジー-ソフトウェアETF（IGV）は一時期、年間でほとんどプラスになっていなかった。ソフトウェアは引き続き利益率と成長性に問題を抱えていると思うが、AIブームにおける上昇での利益確定とSaaSのようなパフォーマンスの悪い銘柄へのローテーションがTMT（テレコム・メディア・テクノロジー）内での資金流出を生み出している。」

「これらをまとめると、私は半導体セクターに対してかなり慎重に見ている。ただし、これはあくまでも数カ月単位での見方であり、通年の見方ではない。ゲイリー・ディッカーソン氏の自社株売却がその兆候だとすれば、この四半期は相対的にアンダーパフォームする期間となるだろう。」

市場には確かにリスクが存在しますが、みんながパニックに陥ったときこそ上昇のチャンスがあります。そのため、今こそ、重大な逆風を受けにくい高品質な企業にゆっくりと投資を始めるべき時であると見ています。

次章では、私が注目しているいくつかの具体的な企業を紹介していきたいと思います。

半導体市場における注目銘柄

まず、私の考え方はシンプルです。RSIで測定されるように、まだ良いポジションにある売られすぎた銘柄に注目しており、他人が恐れているときこそチャンスがあると考えています。

※RSI（Relative Strength Index）：相対力指数とも呼ばれるテクニカル分析の指標で、株式やその他の金融商品の価格の強弱を示すために使われる。具体的には、一定期間における価格の上昇と下落の大きさを比較し、買われ過ぎや売られ過ぎの状態を判断するための指標。

では、詳しく見ていきましょう。全体的に、今の半導体業界はおそらく大丈夫だと見ています。世界的な景気後退の影響を受けるかもしれませんが、最近の動きを考えると、その影響は限定的であるようにも見えます。

半導体市場へのエクスポージャーを持つ方法の一つとして、市場全体に投資するにはヴァンエック半導体ETF（SMH）やiシェアーズ半導体ETF（SOXX）を通じて投資することが考えられます。また、私はレバレッジETFを検討することは決してありませんし、また、これはあくまでも私の個人的な見解であり、投資アドバイスではないことにご留意ください。

※エクスポージャー（Exposure）：金融や投資の文脈で用いられる用語で、特定の資産、セクター、地域、または市場に対する投資の程度やリスクのこと。投資家や企業がどれだけの資本を特定の投資対象に投入しているか、または特定のリスクにどれだけさらされているかを示している。

次に、底を打ちつつある業界の企業に注目しています。現在は主に自動車業界がそれに該当し、私が特に注目しているのはオン・セミコンダクター（ON：比較的好調）とアレグロ・マイクロシステムズ（ALGM）です。アレグロ・マイクロシステムズはSankeyの株式売却が理由で売られましたが、インフィニオン・テクノロジーズなど他の企業も良いと考えます。ただし、インダストリアル関連へのエクスポージャーがこれらの企業の評価に影響を与えます。この点については、こちらのレポートにおいて詳しく説明しています。

また、エヌビディア（NVDA）は少しずつ押し目買いのタイミングが近づいてきているようにも見えます。売られすぎになるのを待っていましたが、95ドルのギャップを埋めたことも重要です。

※ギャップ：株式市場や金融商品において、価格が急激に変動し、特定の価格帯での取引が行われない状態を指す。チャート上で、ローソク足の間に空白ができることから「ギャップ」と呼ばれている。

来年の利益に対して25倍のバリュエーションとなっていますが、遅れがあるとはいえど、市場のコンセンサスは依然として低すぎると思います。エヌビディアは素晴らしい会社であり、1兆ドル企業として急成長していますが、AIの時代はまだ終わっていないと思います。

もう一つ注目しているのはインテグリス（ENTG）です。先週の業績が平均的だったために大きく売られましたが、この質の高い会社はファブの利用増加から恩恵を受けるはずであると見ています。構造的な問題はなく、他の不要なものと一緒に売られているだけであるように見えます。

半導体製造装置（セミキャップ）も非常に魅力的です。インテルのWFEの下落はほとんど影響がないと考えており、実際にはGAAの増加がWFEの年次下落への懸念を上回ると見ており、見積もりはまだ上昇する余地があると考えています。

※WFE（Wafer Fab Equipment）：半導体のウェハー製造に使用される装置を指している。これは、半導体製造の初期段階で必要な機械やツールを含んでおり、インテルのような半導体企業にとって重要な役割を果たしている。

※GAA（Gate-All-Around）：最新の半導体トランジスタ構造の一つで、特に高性能・低消費電力が求められる次世代の半導体製品において重要な技術。GAAは、トランジスタのゲートが全方向からチャネルを囲むように設計された構造を持っており、従来のFinFET構造を超える性能を提供している。

※トランジスタ：半導体素子の一種であり、電流や電圧を制御して信号を増幅したり、スイッチング動作を行ったりするために使用される。トランジスタは、現代の電子機器や回路において基本的な構成要素であり、コンピュータやスマートフォンなどのデバイスの動作に欠かせない部品。

※FinFET（Fin Field-Effect Transistor）：従来の平面型トランジスタに代わる3次元構造のトランジスタであり、微細化技術の進展に伴って開発された。FinFETは、トランジスタのチャネルが「フィン」のように立体的に立ち上がった構造を持つことから、その名が付けられている。

以上より、私は弱気の見方を改めています。市場には多くの魅力的な銘柄が存在し、現在の株式市場に対して期待しており、こうした時期は通常、買い時であることが多いと感じます。

市場全体の状況は厳しいですが、特に大規模なレバレッジの巻き戻しが進行中で、エヌビディアの遅延や経済の悪化などの懸念材料があります。しかし、これらの問題は先週からすでに存在しており、それでも株価は堅調でした。

市場は時々パニックを起こすことがあります。今は季節的な夏の弱さと重なり、非常に不安定な状況です。しかし、こういう時こそ、他の人が恐れている時にチャンスがあるという見方もあります。状況がさらに悪化する可能性はありますが、今回の調整の終わりに近づいていると個人的には思っています。

この極度の恐怖感は、来月や来週にはなくなっている可能性があり、その頃には株価が少し回復しているでしょう。市場の中で安全に過ごし、幸運を祈りたいと思います。そして、個人的には、今こそ、多くの優良な半導体企業を再評価する時期だと思っており、ストーリーが崩れていない企業に注目するべきだと考えています。またとない好機が訪れることは稀ですが、今回の下落がその稀な好機の一つとなるかもしれません。

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