07/01/2024

【最新】米国株・S&P500の今後の見通し:2024年上半期の驚異的なリターンと大手メガキャップ・テクノロジー銘柄の影響

grayscale photo of woman covering her faceローレンス・ フラーローレンス・ フラー
  • 2024年上半期は、AIに対する熱狂でメガキャップテクノロジー銘柄がS&P500指数やナスダック総合指数を押し上げた一方で、市場における多くの株式は低迷していた。
  • そして、今後、FRBが金利引き下げを始めるまで不確実性が高まり、市場のボラティリティが増加する可能性がある。
  • インフレーションに対する恐れは、今後2か月間、FRBが短期金利を引き下げ始めるまでの間、成長に対する懸念に変わる可能性が高い。

S&P500指数およびナスダック総合指数の際立ったリターンにもかかわらず、2024年上半期は投資家にとって決して容易ではなかった。

イコールウェイトのS&P500指数の上昇はわずか4.1%で、Russell 20001%の上昇にとどまった。

平均的な株式が低迷する中、人工知能(AI)に対する熱狂によって強化された一握りのメガキャップテクノロジー銘柄が主要市場指数を押し上げたのである。

これらの巨大企業は、投資家が最も懸念している、長期間高止まりする可能性のある金利、粘り強いインフレーション、および経済成長率の鈍化に対しても動じないと見なされている。

彼らは大量のキャッシュを生み出し、借入の必要がなく、無限の資本アクセスを持ち続けている。

唯一の弱点は、大数の法則であり、その驚異的な成長率は明らかに持続不可能であるということである。

それゆえに、これらのテクノロジー銘柄は利益および収益成長率が減速することが予想されることから、これらの市場をリードする銘柄における利益確定売りによって広範な市場の下落を期待している。

同時に、FRBが最終的に短期金利を引き下げ始めるまでの間に不確実性が高まり、市場のボラティリティが増加し、下落を早める可能性があると見ている。

また、FRB当局者が9月の会合前に金利引き下げの兆候を示すことはないと考えている。

一方、労働市場の軟化、消費者の疲弊、選挙前の資本投資の遅延の兆候が、93日の会合までにFRBが政策緩和を遅らせすぎているという懸念を高める可能性がある。

そして、インフレへの恐れが、経済成長率の弱まりへの懸念に変わるだろう。

もしFRBが今から2か月後に金利を引き下げ始めるならば(これはあくまでも私の期待であるが)、経済成長に対する懸念は過剰であると考える。

5月の消費者支出全体の増加率は4月から反発したが、より重要なのは、過去1年間の実質(インフレ調整後)消費支出成長率が2.4%増加したことである。

これは、経済成長率が長期的なトレンドである2%に沿ったものであることを裏付ける。

消費者は、過剰な貯蓄が急増したパンデミック後の期間に比べて今日の方がはるかにコスト意識が高いかもしれないが、先月のデータに基づけば、苦境に立たされているわけではない。

消費支出が我々の経済成長の約70%を占めることを考慮すると、実質の前年比消費率が1%未満に下がった時にのみ、私はこの拡大の持続力について懸念を抱くことになるだろう。

消費者支出が反発する一方で、コアインフレ率は3か月間の停滞を経て、再びディスインフレ傾向に戻った。

コア個人消費支出(PCE)価格指数は2.8%から2.6%に低下し、4月から5月にかけて0.08%増加したが、これは2020年後半以来最も小さな月次増加である。

これらの数字を6月に繰り返すことができれば、その結果は7月の報告として現れることになるが、FRB93日に金利引き下げサイクルを開始する準備が整うと私は考えている。

これにより、今後懸念される経済成長率に対する不安が緩和されるだろう。

定量的な観点から見ると、我々の堅調な上半期の業績は、どのようにして得られたものであれ、今年後半の見通しを明るくするものであると見ている。

過去75年間において、S&P500が最初の6か月間で10%以上のリターンを記録した場合、その年の残りの期間で平均リターンは7.7%、さらに、平均下落率は-8.9%と、いずれも非常に良好な結果を示していると言える。

そして、これらはソフトランディングのシナリオにとって好ましい組み合わせである。

もし下落局面を迎えるとしても、これは上昇トレンドをリフレッシュするために正常かつ長らく、求められているものであり、その下落の中心がテクノロジーセクターであると予想することは極めて理にかなっていると考えている。

バリュエーションだけでなく、テクノロジーセクターのウェイトが過剰となっており、リバランスは避けられないように思われる。

ただし、今日の状況と過去に似たような状況を見た時の違いとしては、今日のテクノロジー企業は要塞のようなファンダメンタルズを持っており、長期的にはプレミアムバリュエーションを維持することが出来る可能性があるという点である。

私は依然として金融緩和政策とソフトランディングの主な恩恵を受けるのは、これらは二つの面で苦しんできた小型株であると期待している。

第一に、より明白な問題として高い借入コストであり、金利引き下げサイクルがこれを是正し始めるだろう。

第二に、成長の鈍化、あるいはリセッションの懸念であり、これは専門家がほぼ2年間予測してきたものである。

もしソフトランディングを達成できれば、小型株は昨年の第4四半期のように爆発的な数四半期を迎えるだろうと見ている。

なぜなら、純利益を上げているこれらの企業のバリュエーションは、大型株と比較して非常に割安に放置されているからである。

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