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07 - 09 - 2024

【最新】米国株・S&P500の今後の見通し:パウエル議長は同じ過ちを二度繰り返すのか? 今後のFRBの金融緩和の行方は?

ローレンス・ フラーローレンス・ フラー
  • 労働市場の軟化と消費者の疲労の兆候からも、FRBが金融政策を緩和するのを待ちすぎるのではないかとの懸念が浮上している。
  • S&P500は史上最高値を更新し、テクノロジー・セクターの株価が上昇する中、長期金利の低下が見られている。
  • 私はFRBが今年後半の経済成長の減速を見越して金利を引き下げるべきだと考えているが、FRBの役人は1回の金利引き下げしか見込んでいない。
  • FRBは3年前にも、インフレの急上昇を食い止めるために金利を引き上げるのがあまりにも遅すぎた過去がある。

一週間前、労働市場の軟化と消費者の疲労の兆候が、インフレの恐れが弱まり経済成長の鈍化を懸念する中で、FRB(連邦準備制度理事会)が金融政策を緩和するのを待ちすぎるという懸念を引き起こすと推測した。

先週の経済データには多くの弱さの兆候があったが、投資家はそれを気にしていないようであり、S&P500は新たな史上最高値を記録した。

債券は弱いデータに反応してラリーを見せ、長期金利を低下させたことでテクノロジー・セクターのさらなる上昇を促した。

投資家はまだ懸念していないかもしれないが、私は政策の誤りを警戒している。

FRBは今年後半の経済成長率のさらなる減速に先んじて金利を引き下げるべきだと思う。

債券市場も私に同意しているようであり、2年物国債の利回りは先週、3か月ぶりの低水準である4.61%に急落した。

これは市場が連邦準備制度によるより積極的な金融緩和の必要性を認識していることを示唆している。

それでも、中央銀行がそれを実行する保証はない。

FRBのパウエル議長と連邦準備制度理事会の役人は、2024年の残りの期間に対する経済予測要約で1回の金利引き下げしか見込んでおらず、投資家のリスク資産に対する熱意を煽らないために、その変更時期については曖昧にしておきたいと考えているようである。

私は、今年9月までに始まる3回の金利引き下げが経済の拡張を長引かせるのに十分だと思うが、それ以下ではその結果が危険にさらされる可能性があると考えている。

数か月間指摘してきたように、ソフトランディングはインフレを抑えるための適度な経済の弱さと成長を維持するための強さとのバランスを取ることであるが、私は今は経済成長という面においてかなり懸念している。

個人的には、労働市場の状況がさらに軟化するのを待つ必要はないと考えている。

なぜなら、先週の雇用報告のすべての指標が弱まっており、3か月平均の雇用増加は177,000件に減少しており、おそらくこれでも過大評価されていると見ている。

さらに、賃金成長率は3年ぶりの低水準に落ち込んでいる。

また、週次申請件数と継続申請件数は増加しており、前月の改訂も大部分が下方修正されている。

現時点では、私は労働市場の軟化については懸念していない。

失業率の上昇は、失業者数が急増しているのではなく、より多くの労働者が労働力に参加しているためだと考えている。

サーム・ルールによれば、失業率の3か月平均(4.0%)が過去12か月の最低値(3.6%)より0.5%以上高くなっていないため、失業率の観点からはリセッションの警告を受けていないこととなる。

しかし、もしこのような状況が発生すれば、労働市場に対する懸念の理由となるであろう。

サプライマネジメント協会(ISM)による製造業とサービス業の購買担当者を対象とした月次調査は、いずれも収縮を示しているが、特にサービス業が注目される。

それは、サービス業は経済活動の大部分を占めるためである。

そして、これはFRBが経済活動のブレーキを緩め始めるべきサインである。

S&Pグローバルによる同様の調査が収縮を示していればもっと懸念すべきだが、その調査は拡大領域にあり、過去3か月でそのトレンドは強化されている。

それでも、これら二つの調査結果の組み合わせは、FRBに対して一定の行動を促しているように見える。

さらに、ISM支払価格指数はパンデミック前の水準にまで低下しており、サービスセクター企業に対するインフレ圧力が緩和されていることを示している。

このサブ指数は消費者物価に先行しており、連邦準備制度に対し、既に2.6%の水準にある好ましいインフレ指標からデフレ傾向が続くであろうことを示している。

投資家は依然として楽観的であるが、最大手のテクノロジー株の安全性が高いと認識しているため、時価総額加重のS&P500(SPY)が、イコールウェイト指数(RSP)やラッセル2000小型株指数(IWM)を大幅に上回っている。

これにより、足元の強気相場が実際には見せかけに過ぎないと弱気派は主張している。

しかし、私は足元のほとんどの株のパフォーマンスの出遅れは、市場の投資家が「米国経済がソフトランディングした」ということを確認するのを待っているために生じていると見ている。

もし実際にソフトランディングとなれば、私が依然として予想しているように、このパフォーマンスの差は劇的に縮小すると考えている。

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