やや強気SPDR S&P 500 ETF【米国株式市場：最新の今後の見通し】There Is No Need To Panic / 慌てる必要はない
ローレンス・ フラー- パウエル議長による米国経済のトレンド以上の成長に対する懸念を受けて、10年債利回りは5％を突破したが、私には彼の懸念は見当違いのように見える。
- 長期金利はFF金利とともにピークに近づき、株価は今年2月と3月に見られたような調整局面で底を打っている。
10月の第1週以降、年末ラリーが進行しているように感じられたが、ハマスによるイスラエル攻撃は明らかに短期的な見通しに不透明感を与えた。
さらに、短期国債（2年物）および長期国債（10年物）の利回りが2007年以来の水準まで上昇を続けており、投資家が金利の正常化に適応しているため、株式や債券のバリュエーションの重荷となっている。
利回りの上昇は、予想を上回る経済成長、連邦財政赤字による資金調達のための国債供給量の増加、FRBのバランスシート上の国債保有残高の減少による追加供給、インフレ率を2%に戻すことを目的とした連邦準備制度理事会（FRB）による短期金利の急速な引き上げなどが重なったことに起因している。
パウエル議長は先週木曜日、政策見通しについて市場に複雑なメッセージを送り、その結果10年物利回りは一時5％を突破した。
パウエル議長は、未だに、シェルター・コストを除いたベースでの、今日までのインフレ率の進展を認めようとしない。シェルター・コストには大きなタイムラグがあり、インフレ率全体を上昇させている。
急速に低下することが予想されるシェルターコストを除けば、インフレ率はすでにFRBの目標に近づいていることはよく理解されているはずである。
FRBは次回の会合で金利を据え置くことを示唆する一方で、「持続的にトレンドを上回る成長の追加的な証拠」があれば、さらなる利上げの可能性もあると警告した。
私は、今後数四半期にトレンド以上の成長が見られる兆候はないだろうと考える。
しかし、この警告は、自警団が数カ月にわたって焚きつけようとしてきた火に油を注ぐ格好となった。
つまり、債券を売り、利回りを上昇させる口実となったのである。
パウエル議長は、インフレ率が2％に戻るという期待を固定させ続けたいがために、強気な発言を続けている。
インフレが固定されるかどうかはともかく、2024年の2％目標達成は目前であり、金融引き締めの影響で経済成長率が減速していることを考えれば再利上げの理由はない。
10年物国債利回りは歴史的にFF金利のピークと一致しており、上図に見られるように、おそらく今がピークであることを示唆している。
長期債利回りは確かに上昇する可能性はあるが、景気縮小懸念が長期債に買い手を集めるため、上昇してもその流れは短期間で終わるだろう。
そして、ありがたいことに、年間を通じてコンセンサスを覆してきた個人消費が足元で好調であることから、エコノミストは債券利回りの上昇にもかかわらず、今後2四半期の経済成長率の予測を引き上げている。
これは、ソフトランディング説にとっては、良い兆しとなるプラスの成長率である。
しかし、インフレ率を低下させるためには、トレンド以下の成長率（2％）が必要である。
これは長期金利のさらなる上昇を抑制するのに役立つはずである。
10年物利回りはパンデミック前の30年間の平均で約4.5％であった。
来年の実質GDP成長率が1.5％、インフレ率が2～2.5％となれば、10年債利回りのフェアバリューは4％程度になりそうである。
市場に出回る供給増を考慮すれば、4.5％がより現実的かもしれない。
10年物国債利回りが5％の大台を突破したことで、株式や債券のベア（弱気者）たちは、経済や市場の崩壊が間近に迫っているとの声を上げている。
パニックを煽るような派手な見出しが報道されるかもしれないが、現実は、今年2月と3月に起きたミニ銀行危機とよく似た調整局面にあると考える。
わが国の市場は、強欲による買い越しというよりも、過剰な恐怖による売り越しに近いと考える。
「マグニフィセント・セブン（アップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、エヌビディア、テスラの7銘柄）」以外のバリュエーションは、現在の成長率とディスインフレ傾向から見て、非常に合理的である。
金融引き締めの中、経済は非常によく持ちこたえており、短期・長期金利がピークに達すれば、成長が再加速し、リスク資産価格も回復すると考えている。
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