米国株と米国債利回りは逆相関？米国長期金利の上昇が米国企業の将来利益の価値に与える影響と今後の米国株見通しに迫る！

米国株式市場には沢山の追い風

1週間前、私は投資家が強すぎるとされた米国雇用統計に過剰反応していると考えました。その結果、米国の長期金利は急上昇し、株価は急落。投資家たちは連邦準備制度理事会（FRB）の利下げへの期待を後退させていました。しかし、1週間後には状況は一変しました。S&P500は昨年11月の選挙後ラリー以来、最高の週間パフォーマンスを記録し、長期金利も低下。10年物米国債利回りは15ベーシスポイント下がり4.63%となりました。S&P500は今年の損失を取り戻して2.9%反発し、等加重版も約4%の上昇を見せ、ラッセル2000指数（小型株指数）も同様に上昇しました。市場の幅広い銘柄が再び改善を見せています。

（出所：Edward Jones）

そのきっかけとなったのは、12月の消費者物価指数（CPI）が市場予想を上回る結果となったことでした。食品とエネルギーを除くコアインフレ率は、12月にわずか0.2%の上昇となり、予想されていた0.3%を下回りました。その結果、前年比のインフレ率は3.3%から3.2%に低下し、7月以来初めての減少を記録しました。約1億7,000万人の既存労働力における賃金上昇率の鈍化は、毎月新たに創出される雇用数よりも、インフレ抑制においてはるかに重要です。インフレに関して最も注目すべき動きは、サービス価格の上昇が本格的に落ち着き始めたことです。これは、住居費の遅れていた減少が影響しているためです。

S&P500、11月以来の最高の週間成績を記録

（出所：Bloomberg）

「遅れている」と表現したのは、政府の計算方法が、当月に新たに契約された賃貸契約ではなく、現在有効なすべての賃貸契約を基にしているためです。このため、住居費のインフレ率は過大に見積もられていると、過去2年間に何度も指摘してきました。実際、Apartment Listによると、12月には全米で賃貸料金が0.6%低下しました。古い契約が終了し計算から除外される一方で、現在の市場価格での新たな契約が加わるには数カ月かかります。それにより、CPIの計算は、現在の緩やかな減少をより正確に反映するようになります。このプロセスが進むにつれて、コアCPIはFRBの目標である2%に近づくはずです。

前年比の変化：Apartment Listの家賃指数、家賃CPI、総合CPI

（出所：Apartment List）

インフレに関する好調なデータに続き、消費者の力強い動きも見られました。12月の小売売上高は堅調に伸び、年末を締めくくる形となりました。売上高は月間で0.4%増加し、さらに11月の増加率が0.8%に上方修正されたことを考えると、なおさら印象的です。経済成長率（GDP）の計算に使われる一部のカテゴリーをまとめた「コントロールグループ」の売上高は0.7%増加しました。この結果、第4四半期のコントロールグループ売上高は年率換算で5.4%増となり、経済全体の四半期成長率に好影響を与えると予想されます。ご存じの通り、私が消費者支出について注目しているのは、個人支出の前年比実質成長率です。これには小売売上高（主に商品）とサービスが含まれ、11月には2.9%の成長を記録しました。12月の数値は月末に発表される予定です。

実質個人消費支出

（出所：FRED）

予想を上回るインフレデータや好調な小売売上高に加え、先週の株価に追い風となった三つ目の要因は、第4四半期の決算発表の開始でした。データ集計会社FactSetによると、先週はS&P500構成銘柄の9%が決算を発表し、そのうち79%が市場予想を上回りました。この割合は、過去5年および10年の平均とほぼ一致しています。特に金融セクターがサプライズをけん引しており、現在のところ予想を9.1%上回る結果となっています。その結果、S&P500全体の利益は年率で12.5%の成長が見込まれ、第4四半期末に予想されていた11.9%を上回る見通しです。今後さらに多くの決算が発表される中で、この成長率は引き続き上昇すると考えています。

S&P500の利益成長率（前年比）：2024年第4四半期

（出所：FactSet）

私たちが保有する企業の将来利益の価値を低下させる長期金利の上昇という逆風に対抗するには、収益の強さが必要です。これがバリュエーションに重くのしかかる要因となっています。特に、過去2カ月間のように長期金利が急激に上昇する短期間では、この影響が顕著になります。

10年物国債利回りが4.5%以上になると、株式市場にとって逆風となってきました。

（出所：Edward Jones）

これまでも同じような状況を経験してきました。2023年と2024年に10年物米国債利回りが5%に迫った際、S&P500は一時的に下落しましたが、収益の成長がその一時的な逆風を乗り越えました。2025年末までに10年物利回りが再び5%を試す可能性があると思いますが、それがインフレ懸念ではなく経済の堅調さを反映している限り、株式は引き続き優れたパフォーマンスを見せるでしょう。

現在のところ、追い風の方が逆風よりもはるかに強い状況です。しかし、火曜日に市場が再開されると、投資家は新たな展開を迎えることになります。トランプ大統領がいくつかの政策を打ち出す予定で、それが市場に大きな影響を与えるのは間違いありません。私はこれらの政策を事前に判断するつもりはなく、高頻度経済指標の動向や市場のテクニカルな状況を注視し、それに基づいて行動する方針です。現時点では「資産蓄積モード」を維持しており、この方針が変わる際には、私が何を見ているのか、なぜそう判断するのかをリアルタイムでお伝えします。

最後に、朗報として、新年最初の5営業日でS&P500が上昇しました。これは強気の前例があり、最初の5日間で上昇した年は、年間を通じて上昇で終わる確率が全体の68%から79%に高まるとされています。

米国経済カレンダー

今週注目しているのは木曜日に発表されるS&Pグローバルの速報PMIです。これは、経済活動をリアルタイムで把握する上で私のお気に入りの指標となっています。

（出所：MarketWatch）

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