【マクロ経済】トランプ関税はどうなる？一律25%の関税の影響とは？相互関税が導入される可能性と米国株式市場への影響に迫る！

米国株式市場はトランプ大統領に圧力をかけ続けている？

金融市場は、トランプ大統領の貿易政策によって経済がどれほどの痛みを受け入れられるかを判断しようとしています。過去2週間にわたる米国の株価の急落、長期債利回りの低下、ドル安は、投資家たちが「現状維持は極めて賢明ではなく、到底受け入れられない」と考えていることの表れです。そのため、私は以前から、段階的に体面を保ちつつも、何らかの譲歩が行われるのは時間の問題だと予想していました。実際、市場の急激な悪化がトランプ政権を突如として動かし、カナダとメキシコに対する一律25%の関税が交渉の余地なく発動された翌日に、自動車関税の導入を見送る判断へと至りました。市場は一時的に反発しましたが、その上昇は長くは続かず、さらなる譲歩を求める圧力が高まりました。

（出所：Finviz）

翌日、ウィルバー・ロス商務長官は「カナダとメキシコがフェンタニル問題で驚くほど多くの協力を申し出た」と発表しました。その結果、トランプ大統領が第一期政権で成立させたUSMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）に準拠する全ての財・サービスに対する関税が、4月2日まで猶予されることになりました。しかし、今回の大幅な譲歩にもかかわらず、市場はこれを評価しませんでした。駆け引きが繰り返されることで、さらなる不確実性が生じるだけだからです。むしろ、投資家たちは株をさらに売り浴びせました。彼らはより多くの譲歩を求めており、それを手にするまでトランプ大統領に圧力をかけ続けるでしょう。

ナスダック100指数の下落幅、ピークから約10％に拡大

（出所：Bloomberg）

お金に色はなく、米国株式市場の声を無視するのは大きな誤り？

お金には赤や青といった色はなく、ただ「緑」なだけです。そして、誰もそれを失いたくはありません。市場の声に耳を傾けないことは、常に大きな過ちでした。市場とは、経済問題に対する究極の集合知であり、コンセンサスを示す存在です。もちろん、市場は感情的になりすぎると極端に行き過ぎることもあります。しかし、本当に重要な転換点では、市場こそが最も価値のあるメッセージを発してくれます。

現在、株式市場、債券市場、通貨市場はすべて同じことを示しています。それは、「完全にグローバル化した現代において、保護主義的な貿易政策は国を豊かにするどころか、むしろ逆効果である」ということです。実際、市場はリアルタイムでそのことを証明しており、日々私たちを貧しくしています。この現実は、政策立案者たちにも時間が経つごとに認識されつつあるはずです。

さらに問題なのは、私たちの貿易相手国がこの事実を誰よりも理解していることです。そのため、彼らはこの継続中のポーカーゲームで簡単に手を引くことはなく、むしろ報復関税や米国製品の露骨なボイコットによって、さらに賭け金を上げています。彼らは、私たちの金融市場が悪化するにつれて、米国の立場がますます弱くなっていることを見抜いているのです。

その一方で、米国の貿易政策は、今年最初の2カ月間で過去最悪レベルの貿易赤字を引き起こしています。米国企業は関税を回避するため、記録的な量の輸入を行っています。その対象には、カナダなどが「負担するはず」の関税の影響を受ける商品も含まれています。この状況が続けば、貿易戦略の根本的な見直しが避けられなくなるでしょう。

関税がすでに米国とカナダの貿易を変化させる

企業が対応を進める中、カナダからの輸入が過去最大の貿易赤字を生んでいる

（出所：Bloomberg）

カナダのボイコットが米国の貿易政策に与える影響

今週、ジャックダニエルを製造するブラウン・フォーマン社のCEOであるローソン・ホワイティング氏は、カナダが同社の酒類を店頭からすべて撤去していると発言しました。同氏はこれを「関税よりもひどい」と述べています。報道によると、カナダでは米国への旅行やイベントへの参加、さらにはさまざまな商品の購入を控えるなど、複数の形で米国製品のボイコットが行われているとのことです。これは、彼らが「最も信頼できる同盟国」に対する懲罰的な貿易政策とみなしていることへの抗議の表れです。

米国はカナダとの貿易において、エネルギー関連製品を除けば貿易赤字を抱えていません。米国はカナダからのエネルギー供給を必要としており、この関係は不可欠なものです。そのため、ホワイティング氏のようなCEOがホワイトハウスに電話をかけ、現状を訴えていることは間違いありません。こうした声は、今後の貿易政策にも影響を与えるでしょう。

その結果、市場は4月2日までの間、現在の貿易政策に対する懸念を極めて高いボラティリティ（価格変動）として表し続けると考えます。追加の譲歩が段階的に進まない限り、リスク資産の価格には下落圧力がかかり続けるでしょう。最終的には、カナダとメキシコからの輸入品に対する関税が撤廃されることが市場の望むシナリオとなります。

一方で、中国からの輸入品に対する20%の関税は継続される可能性があります。しかし、800ドル未満の商品に適用される「ディ・ミニミス（少額免除）」規定により、低・中所得層の米国世帯にかかる負担は大幅に軽減されます。実際、国境を越えて運ばれる2ドルの歯ブラシまで全てを管理するインフラは、現時点では米国には存在していません。この点を考慮すれば、政策の方向性も自ずと見えてくるはずです。

4月2日に導入される可能性がある唯一の新たな関税政策は、すべての貿易相手国に対する相互関税

私は、カナダおよびメキシコに対する関税が撤回されると考えていますが、その際に新たに導入される可能性が高いのが、相互関税です。これは、他国が米国から輸入する同じ商品に対して課している関税と同じ税率を米国も適用するというものです。当初、この政策はこれまでで最も強硬なものに思えましたが、実際にはそれほど厳しいものではなく、市場もこれを受け入れ、公平な措置として評価するのではないかと考えています。また、トランプ大統領にとって重要な「弱腰に見えずに方針転換する」機会にもなるでしょう。

UBSの報告によると、米国が最大の貿易相手国30カ国に対して、96の品目カテゴリーと86,000種類の商品に相互関税を適用した場合、その経済的影響は比較的小さいとされています。これは、米国が関税面でどれほど不利な立場にあるかという従来の主張とは異なる結果であり、私自身も意外に思いました。実際、これにより米国の平均関税率はわずか1.65%上昇するにすぎません。これは、米国の消費者や企業全体にとってほぼ影響のない水準ですが、一方で、トランプ大統領が最も不満を抱いている「公正な貿易」という問題に対応するものです。

私は、最終的にこの政策が本来の目的となると考えています。もしこの予測が正しければ、市場の調整は早期に終息し、経済成長と強気相場が再び軌道に乗るでしょう。しかし、もしそうならなければ、市場は引き続きトランプ大統領に圧力をかけ続け、最終的に彼が折れるまで揺さぶりをかけるはずであると考えています。

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トランプ関税

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