トランプ関税に対する中国の報復により、米国の立場は相対的に弱体化？
ローレンス・ フラー- 本稿では、「トランプ関税に対する中国の報復の影響とは？」という疑問に答えるべく、足元で進行する関税問題の詳細な分析を通じて、今後の米国株見通しを詳しく解説していきます。
- 市場は関税や経済指標の不透明感により引き続きボラティリティが高く、特に関税の影響を受けた消費行動の変化や成長鈍化懸念が注目されています。
- トランプ大統領の貿易政策は政治的にも経済的にも批判を受けており、中国との交渉が難航する中で、米国の立場は相対的に弱まっていると見られます。
- 今後は関税引き下げを含む貿易協定が複数成立する可能性があり、FRBの利下げは6月以降に実施される見通しで、年末にかけて市場の回復が期待されています。
トランプ関税に対する中国の報復の影響とは？
祝日があったことで取引日数が短縮された一週間でしたが、市場には依然として多くのボラティリティがあり、投資家は引き続き神経を尖らせる状況が続きました。一方で、米ドルは安定し、長期金利は前週の高水準から下落し、S&P500指数は4月7日の終値4,982を大きく上回る狭いレンジ内で推移しています。
先週発表された経済指標はまちまちの内容でした。3月の小売売上高は予想を大きく上回る好結果となりましたが、これは消費者が関税を回避するために物品の支出を前倒ししたことが要因です。ガソリン価格が下がっているにもかかわらず、その使用量は前年比で3〜4％減少しており、これは消費支出に対する警戒サインと言えます。
しかし一方で、バーやレストランでの裁量的支出は依然として堅調であり、新規失業保険申請件数は先週215,000件まで減少しました。このように、データは一貫性に欠けており、関税の前倒しによる輸入急増という特殊要因を考慮すれば、第1四半期のGDP成長率は1％未満にとどまる可能性が高いと見られます。
（出所：Edward Jones）
経済指標は混在したメッセージを発しています。というのも、消費者や企業は関税の影響に対して非常に大きな懸念を抱いており、それは悲観的な消費者・企業マインド調査結果にも表れています。それでも、関税が実体経済に悪影響を及ぼすまでには数か月の猶予があります。これは交渉を進めるための貴重な時間です。
金融市場は安定を取り戻しているように見えます。というのも、関税に代わる貿易協定がまだ結ばれてはいないものの、大統領の発言が貿易摩擦の激化ではなく進展に向かう方向へ傾いているからです。現在、経済と市場は非常に重要な岐路に立たされており、大統領はこの状況から後退させることも、あるいは突き進んで望まぬ景気後退と弱気相場へと導いてしまうことも可能です。私はいまだに前者の展開を想定してポジションを取っています。
（出所：Bloomberg）
4月2日に発表された「互恵的」関税政策について、一般世論、大統領の支持層、そしてビジネス界が支持するとは思えません。過去2週間の市場の動きは、すでに投資家の考えを明確に示しています。このような関税が経済や市場に与える壊滅的な影響については広く報道されており、それを実行することは政治的自殺行為に等しいです。私は、大統領および政権がこの点を認識し、譲歩を引き出しつつも方針を軌道修正する機会を探っていると考えています。
問題は、我が国の貿易相手国もその支持のなさを認識しており、それが交渉の場での我々の立場を弱めていることです。それでも、貿易協定の早期締結が必要であり、通商顧問のピーター・ナヴァロ氏は「90日間で90の協定をまとめる」と発言しています。これは実現不可能ではありますが、必ずしもすべてが必要というわけではありません。
（出所：MishTalk）
大統領は、米国の貿易赤字のほぼすべてを占める10か国およびEUと合意を結ぶ必要があります。中でも中国は最大の貿易相手国であり、最も重要な相手となります。同時に、中国との交渉は最も困難なものでもあります。というのも、大統領はすべての中国からの輸入品に対して145％の関税を課すことで、事実上両国間の貿易を停止させたからです。
私は中国を応援しているわけではありませんが、現実として、この交渉において主導権を握っているのは中国側です。習近平国家主席は生涯職にあるため、選挙を気にする必要がありません。彼には、関税による逆風を打ち消すための財政刺激策があります。一方で米国は、すでに経済成長を鈍化させつつある緊縮財政に直面しています。
また、中国の対米輸出は中国全体の輸出のわずか12％であり、かつてほど米国の消費に依存していません。さらに、中国は米国の国債を8,000億ドル分保有しています。そして、中国はエンジンからドローン、半導体チップに至るまで、あらゆる製品の製造に必要なレアアースの輸出を停止しています。
もう一つの懸念材料として、米国には、中国の安価な製品に依存して収益を上げ、従業員を雇用している無数の小規模事業者が存在します。こうした事業者には、新たな供給元に切り替えるだけの時間も資金もスケールメリットもありません。中国は米国に対して安価な製品を無理に買わせているわけではなく、消費に依存した米国経済がそれに「依存している」のです。そしてその状況は、一夜にして変わるものではありません。
私は、今後数週間のうちに、関税率を大半のケースで10％程度に引き下げ、場合によっては完全に撤廃するような貿易協定が複数の国との間で締結されると考えています。中国に対しては、関税率が20％程度まで引き下げられる可能性があります。
最終的なポイントとして、結末は当初の懸念ほど厳しいものにはならないでしょう。しかしそれでも、インフレ率は一時的に上昇し、2025年の経済成長率は鈍化することになります。私の基本シナリオでは、今年初めにおおよそ2.5％であった全体の関税率が10％に引き上げられ、これによって2025年の成長率は最低でも1％押し下げられ、0.5〜1.5％という潜在成長率を下回るレンジになると見ています。インフレ率は少なくとも1％上昇し、今年は3.5〜4％のレンジに達する可能性が高いです。
こうした背景から、パウエルFRB議長は先週、「関税の最終的な詳細とその経済への影響が明らかになるまで、短期金利の引き下げには慎重になる」と述べました。大統領から批判を受けてはいるものの、これは極めて責任ある判断です。パウエル議長は、インフレ指標を両方とも2％台に収めつつ、ほぼ完全雇用の状態を維持するという「ソフトランディング」に近い成果を上げてきました。
一方、トランプ大統領の貿易政策は、着陸寸前の飛行機を再び滑走路から飛び立たせ、しばらく空港の上を旋回させるようなものです。我々が再び着陸を試みるのは、来年以降になるでしょう。
このようなシナリオのもとでも、景気拡大は継続すると見ています。そして、市場の回復もゆっくりながら進展していくと考えています。今年後半には、大統領1期目の税制優遇措置の延長や規制緩和への取り組みに焦点が移る見込みで、これらは市場にとって追い風となります。
FRBは今後も利下げを続ける可能性がありますが、それは早くても6月以降になると予想されます。経済成長の鈍化が失業率の上昇リスクにつながると判断された時点で、インフレ率の一時的な上昇よりも、その影響が重視されるからです。
（出所：Edward Jones）
2月初旬に始まった市場の調整は、AI関連のテクノロジー銘柄に見られた投機的な過熱感を取り除く、正常で健全なものでした。この調整はおよそ10％に達しましたが、その後「解放の日」の翌週にかけて、さらに深い下落へと発展しました。
良いニュースとしては、これにより上記の各種指数において、現在のバリュエーションが過去10年の平均を下回る水準にまで下がり、より魅力的な水準となった点が挙げられます。私のマクロ経済見通しが正しければ、市場は年末までに過去2か月間で失った価値の多くを取り戻す可能性があると考えています。
米国経済カレンダー
今週水曜日に発表されるS&Pグローバル・フラッシュPMIは、4月2日に市場が大きく動揺して以来、初めて経済活動の現状をリアルタイムで示す重要な指標となります。これは非常に重要です。また、関税の発動が90日間延期されたことを受けて、消費者マインドが回復しているかどうかも注目すべき点でしょう。
（出所：MarketWatch）
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