パウエルFRB議長はトランプ大統領のスケープゴート？

すでに十分な課題を抱えているにもかかわらず、トランプ大統領は週末に、パウエル議長を解任する意向を示しました。パウエル議長はこの3年間で、失業率を上昇させることなくインフレ率を抑制することに成功し、投資家からの信頼を築いてきました。それにもかかわらず、大統領は利下げのタイミングについて自らの要求に従わないという理由で、パウエル議長を交代させたいと考えています。

中央銀行の独立性は、投資家にとって非常に重要です。そのため、大統領の脅しが株式市場に再び混乱をもたらし、国債利回りは急騰し、ドルは2年ぶりの安値にまで下落しました。米国資産の売却は続いています。なぜパウエル議長が標的にされたのでしょうか？

（出所：Finviz）

私は、大統領のこの攻撃は、貿易相手国との交渉が宣伝されているようには順調に進んでいないことへの苛立ちから来ていると考えています。実際、誰も急いで合意に達しようとしているようには見えません。先週、大統領は日本との交渉で「大きな進展」があったと主張しましたが、具体的な成果は何も出ていません。また、ヨーロッパとの貿易合意が「100％」成立すると述べましたが、EUの指導者たちは中国の習近平国家主席との首脳会談を7月に北京で開催する予定です。

保守系シンクタンクであるアメリカン・エンタープライズ研究所のエコノミストたちは、大統領の戦術とその予測不能な行動が、EU諸国をより信頼できる貿易相手として中国に引き寄せていると警告しています。

（出所：Bloomberg）

一方で、我が国の金融市場が大統領の関税政策を強く否定していることは、世界中の誰の目にも明らかです。ベスポーク・インベストメント・グループによれば、大統領が就任した1月10日以降、S&P500指数は14.5％下落しており、これは1928年以降の新大統領就任から3か月間で最大の下落率となっています。

さらに悪いことに、アメリカの株式市場はこの期間において、対象となった45か国中で下から2番目のパフォーマンスとなっています。これらの国々の多くは、米国の懲罰的な貿易政策の対象にもなっています。このような状況は、交渉の場で我が国の立場を強化するものではなく、消費者信頼感調査の急落や企業マインドの悪化、さらにはブラックロックのラリー・フィンクCEOのような有力経営者による「関税が新築住宅の建設コストを26％押し上げる」との警告も加わり、状況をより悪化させています。

（出所：Bespoke）

私は、交渉の進展が見られないままに自ら設けた期限が迫っていること、さらに投資家や消費者、経済界のリーダーたちからの圧力が加わったことで、大統領が怒りの矛先を再びパウエルFRB議長に向けたのではないかと考えています。大統領は、すでに実施されている関税および今後提案されている関税が米国経済に与える悪影響を認識しており、その責任を取らせるためのスケープゴートが必要となっているのです。これが、パウエル議長が標的にされている理由です。

もし大統領が懲罰的な関税を推し進め、それによって物価が上昇し、経済成長が鈍化することになれば、「利下げが遅れたのはパウエルのせいだ」と責任を押しつけることができます。とはいえ、私はパウエル議長を解任するという脅しは、実際にはパフォーマンスに過ぎないと考えています。なぜなら、大統領にはパウエル議長を解任する権限がなく、仮にそれを強行すれば、市場にとっては壊滅的な影響を及ぼすからです。

しかし、こうしたパフォーマンスの問題点は、「不確実性にさらなる不確実性を重ねる」結果となり、それが昨日見られたように、米国資産の売却を加速させているということです。

こうした脅しが、ますます市場に不透明感を与えているため、米国資産の流出がさらに進んでいます。米国市場が世界の他の市場に比べて劣後し、経済指標が弱いままである限り、世界各国が貿易交渉において譲歩する可能性は低くなってしまいます。

さらに、短期金利を引き下げたとしても、関税がもたらす逆風にはほとんど対処できません。利下げは、低所得層や中間層の家庭に最も大きな打撃となる物価上昇を相殺する手段とはなりません。また、こうした物価上昇は、約3年前から続いているインフレ沈静化の流れを台無しにする恐れもあります。

大統領は、FRB議長を公然と非難する中で「インフレなど存在しない」と主張しましたが、実際には個人消費支出（PCE）価格指数のコアインフレ率は、FRBの目標である2％をいまだに上回っています。私の試算では、一律10％の関税を課した場合、コアPCEは今年中にほぼ1ポイント上昇することになります。もし、90日後に発動が予告されている関税まで実施された場合、その影響はさらに深刻になるでしょう。

こうした背景があるため、パウエル議長は、「FRBがさらなる利下げを行う前に、最終的な政策内容と実体経済への影響を見極める必要がある」と責任ある姿勢を示しています。

（出所：TradingEconomics）

パウエル議長は、FRBの独立性を維持しており、これは投資家に安心感を与えるものです。そして、今後78日間で、トランプ政権がEUおよび米国の主要10カ国との間で貿易協定をまとめるよう圧力が強まる中、こうした姿勢がより重要になります。もし合意が成立すれば、リスク資産価格の回復が始まり、FRBはこの夏、貿易政策によって強調される「景気の中間的な減速」を相殺するために、引き続き借入コストを引き下げていくと考えられます。

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