先週は、「あまり悪くないが、明らかに良いわけでもない」ニュースが、市場にポジティブに解釈される好例となり、「最も重要なのは変化率である」という教訓を改めて示しました。大統領にはその権限がないにもかかわらず、短期金利の引き下げ要求に応じなかったパウエル議長を解任するという脅しを撤回しました。この動きが、主要株価指数における4日間にわたる上昇を引き起こすきっかけとなりました。さらに、大統領が、中国からの輸入品に対する145％の関税率が最終的には「ゼロにはならないが、大幅に低下する」と認めたことも、相場上昇に拍車をかけました。投資家たちはこのニュースを歓迎し、S&P500指数は5,500の重要なテクニカル水準を上抜けました。私は、最悪期はすでに過ぎたと慎重ながら楽観的に見ていますが、主要株価指数における上昇余地は、通商問題に対するトーンの軟化によってほぼ出尽くした可能性が高いと考えています。

（出所：Edward Jones）

ここから先は、この軟化したトーンが、消費者・企業・投資家が恐れている「経済成長の終焉と弱気相場の到来」につながる関税を大幅に削減、あるいは撤廃するような、実質的な合意に結びつく必要があります。消費者心理は記録的な低水準まで低下しており、消費者は支出を控え始めています。また、港湾における活動量は急減し、企業によるレイオフ（解雇）発表もじわじわと増加しています。このような状況下では、トランプ政権が今後数日以内に目に見える成果を出さなければ、先週の上昇を維持するのは難しく、再び市場が下落する可能性が高まります。

（出所：Bloomberg）

幸いなことに、第1四半期の決算発表シーズンが、関税に対する懸念に一時的な緩衝材を提供しています。データ集計会社ファクトセットによると、S&P500構成銘柄のうち36％が決算を発表した時点で、前年同期比で利益は10.1％増加しており、これは四半期末時点で予想されていた7.2％増を上回っています。さらに、利益は予想を10％上回っており、これは過去5年間の平均8.8％、過去10年間の平均6.9％をいずれも上回る好結果です。現時点では、成長への最大の貢献は金融セクターと通信サービスセクターからもたらされています。

（出所：FactSet）

第1四半期の好調な利益は、支援材料にはなっていますが、不確実性という逆風は依然として続いています。企業は、原材料コストの見通しが立たない状況や、関税が消費者需要にどのように影響するかが不透明な状況下では、業績予想を提示することができません。それでも、利益率がほぼ過去最高水準にあるため、企業は関税によるコスト増加分の一部を吸収し、短期的には消費者への価格転嫁を抑えることができる見込みです。このことは、トランプ政権にとって、通商政策を第2四半期中に立て直すための時間稼ぎとなるでしょう。

（出所：Bloomberg）

今後数週間のうちに発表される経済指標は期待外れの結果となり、政権に対して行動を迫る圧力が高まる見通しです。企業と消費者の双方が、関税による価格上昇を見越して前倒しで購入を進めたことが、第1四半期の経済成長を支えた可能性が高いですが、その反動が第2四半期に現れることになります。在庫の積み上がりが解消され、関税による価格上昇が店頭価格に反映され始めるためです。トランプ政権には、これらの問題を解決するための4〜6週間程度のチャンスがあると考えますが、迅速に行動し、この期間中に段階的な進展を実現する必要があります。そのため、主要株価指数は、政策変更による投資家心理の改善や、高頻度経済指標による景気後退懸念の和らぎが見られるまでは、レンジ内での推移が続く可能性が高いと見ています。

先週の4.6％の上昇により、S&P500指数は5,500という重要なテクニカル水準をわずかに上回りました。この水準は、2月19日の過去最高値と4月初旬の調整局面の安値との中間地点にあたります。今週については、通商政策に関して意味のあるニュースが出ない限り、利益確定の動きが出る可能性があり、5,200付近でサポートされる展開を想定しています。一方で、意味のあるニュースが出た場合には、次のターゲットレンジは5,500から長期移動平均線付近である5,750あたりになると予想します。最終的には、今年後半にはこの水準を上回ることができると見込んでいます。私の市場見通しは常にファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）に基づいていますが、今回特筆すべきテクニカル要因が二つあり、その見通しに対する自信を強める要素となっています。

（出所：StockCharts）

一つ目は、伝説的な投資家マーティ・ツヴァイク氏によって考案された「ツヴァイク・スラスト」と呼ばれる、市場の上昇圧力を測るインジケーターが発動されたことです。この指標は、NYSE（ニューヨーク証券取引所）における値上がり銘柄数を、値上がり銘柄と値下がり銘柄の合計数で割った比率をもとに、10日間の指数平滑移動平均で滑らかにしたものです。この比率が40％未満から61.5％超に10営業日以内で急上昇した場合に発動されます。1938年以来、この指標は20回発動しており、その全てのケースで発動から6か月後にはS&P500が上昇していました。12か月後でも20回中18回が上昇していました。

さらに、先週はS&P500が3日連続で1.5％以上上昇しました。これは1970年以降、わずか10回しか起きていない現象です。過去の事例では、その後6か月後に9回中9回、12か月後には10回中すべてで株価が上昇していました。もちろん、将来の市場動向に絶対的な保証はありませんが、これらのテクニカルな進展は、2025年残りの期間における私の経済・市場見通しに大きな確信を与えてくれるものです。

（出所：Carson）

トランプ政権が関税政策を撤回し、より生産的な貿易協定に向けた動きを取るのに時間をかければかけるほど、今年の株式市場の回復には限界が出てくるでしょう。しかしながら、最近のテクニカルな動向を踏まえると、早期に通商問題が解決に向かう可能性が高まり、年後半にかけて市場がアウトパフォームする展開が期待できると考えています。

米国経済カレンダー

今週は、求人件数（JOLTS）レポート、第1四半期GDP成長率の速報値、3月の個人消費支出（PCE）物価指数の発表があります。続いて、ISM製造業景況感指数、そして4月の雇用統計の発表も控えています。また、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフト、アップル、アマゾンの決算発表も予定されています。

（出所：MarketWatch）

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