FRBによる利下げはいつ？2025年の予想回数は？FF金利先物では最初の利下げは6月で今年3回の利下げが織り込み済み？

FRBによる利下げはいつなのか？2025年の利下げ回数は3回？

先週の株式市場は、金曜午後の急騰を除けば非常に厳しい展開となりました。奇跡的にS&P 500の下落率はわずか1%にとどまりましたが、テクノロジーセクターは4%以上の下落となりました。特に注目されたエヌビディア（NVDA）の決算発表も、同社の株価下落を食い止めるには至りませんでした。

「マグニフィセント・セブン（MAGS）」は、昨年12月の史上最高値から約13%下落し、調整局面に突入しました。しかし、昨年の市場を牽引したこれらの銘柄が調整局面入りした要因は、現在の経済的逆風というよりも、利益や売上成長率の鈍化にあります。この兆候は昨年秋にはすでに現れていました。

一方、市場の反対側に位置する、国内市場により焦点を当てた小型株指数であるラッセル2000も、11月下旬の史上最高値から11%以上下落し、調整局面に入っています。ただし、その理由はまったく異なるものです。

（出所：Edward Jones）

2025年の幕開け当初、投資家は規制緩和や設備投資、減税への期待から強い経済に対して楽観的でした。しかし、焦点が関税に移るにつれて、その楽観ムードは失望へと変わりました。その結果、消費者と投資家のセンチメントは急激に悪化し、景気後退時や弱気相場の株価下落時と同じような水準にまで落ち込んでいます。両者とも、世界的な貿易戦争の影響で経済成長率が停滞するのではないかと懸念しているのです。

先週、大統領はすべてのメキシコおよびカナダからの輸入品に対して25%の関税を火曜日から発動すると発表し、さらに中国からの輸入品にかかる関税を20%に倍増させると宣言しました。これまでに発動された中国向け関税は10%にとどまっているものの、政治的な発言がセンチメントを損なったことで、経済にも悪影響を及ぼし始めているようです。高頻度の経済指標にも陰りが見え始めており、期待を下回る結果が増えてきています。

シティグループの経済サプライズ指数が急落

指標は2月にゼロを下回り、昨年9月以来のマイナス圏に転落

（出所：MarketWatch）

金曜日に発表されたデータによると、1月の個人消費は0.1%の増加が予想されていたにもかかわらず、実際には0.2%の減少となりました。これは、同じ月に発表された低調な小売売上高の結果と一致しています。昨年第4四半期に消費が活発だった反動で、自動車やその他の非耐久財の購入を控えたことが要因です。悪天候や山火事、さらに年初に販売を抑える季節調整の影響もありましたが、消費者信頼感の低下も一因だったと考えています。

可処分所得、支出、貯蓄

（出所：BEA）

さらに、1月の貿易赤字はなんと25%も拡大しました。この要因は明らかで、企業が予想される関税の発動を見越して、できるだけ早く輸入を増やしたことによるものです。消費の低迷と、GDPを約4%押し下げた大幅な貿易赤字の影響を受け、アトランタ連銀は第1四半期の成長予測を、従来の2.3%増から1.5%のマイナス成長へと引き下げました。これは景気後退の半ばにあるような水準ですが、過度に悲観する必要はないでしょう。企業が在庫を調整するにつれて貿易赤字は黒字へと転換する可能性があり、また、現在の消費支出の弱さは実際よりも過大に見えているかもしれません。

アトランタ連銀「GDPNow」による2025年第1四半期の実質GDP予測の推移

（出所：Atlanta Fed）

1月の個人消費の低迷は、2月の消費者信頼感の急落と結びつけて、より深刻な状況へと拡大解釈されやすいものです。しかし、先述した特殊要因を考慮すると、それは誤った判断かもしれません。加えて、消費の強さを測るには、過去1年間のインフレ調整後の個人消費を確認するほうが適切だと考えます。その指標では消費は約3%成長しており、現時点で懸念すべき状況とは言えません。

実質個人消費支出

（出所：FRED）

とはいえ、2月の経済指標が大幅に改善する可能性は低いでしょう。S&Pグローバルのサービス業購買担当者景気指数（PMI）は、速報値の時点で2年ぶりに景気縮小領域へと落ち込みました。2月の最終的な数値は、水曜日に発表される予定で、同日には供給管理協会（ISM）の調査結果も公表されるため、それにより確認が取れる見込みです。S&Pグローバルによると、2月のデータはGDP成長率がわずか0.6%にとどまることを示唆しており、アトランタ連銀が成長率を下方修正したことを踏まえると、景気の先行きに対する信頼感は高まりにくい状況です。それでも、第1四半期の成長率は約1%と、非常に緩やかながらもプラス成長を維持すると考えています。

先週の唯一の好材料は、米個人消費支出（PCE）物価指数が予想どおり低下し、デフレ圧力が再開したことでした。年間ベースの総合指数は1月に2.6%から2.5%へと低下し、食品とエネルギーを除いたコア指数も2.9%から2.6%へと下がりました。コア指数は、昨年6月に一時記録したサイクル最低水準にまで下がっています。この改善により、成長率の鈍化が続けば、FRBは市場のコンセンサスよりも早く、また回数も多く利下げを行う余地が生まれる可能性があります。

米個人消費支出（PCE）物価指数

（出所：TradingEconomics）

実際、フェデラルファンド（FF）金利先物市場では、今年3回の利下げが最も高い確率で織り込まれており、6月に最初の利下げが行われ、その後9月と12月に追加で2回実施される見通しです。これにより、政策金利は4.25%から3.5%へと引き下げられることになり、これは私が考える中立金利に非常に近い水準です。もしFRBが経済成長を維持しながらこの調整を実施できれば、インフレ率が引き続き低下することを前提に、ソフトランディングの達成が可能となるでしょう。ただし、その道のりにおいて、関税がどの程度の影響を及ぼすかによっては、大きな障害となる可能性があります。

2025年12月10日のFOMC会合における政策金利予想確率

（出所：CME）

現時点では、トランプ大統領の貿易政策が今後どのような展開を見せるのかを理解するまでは、正確な予測を立てるのは難しい状況です。消費者信頼感と投資家心理はすでに最悪のシナリオを織り込んでいるように見えます。しかし、消費の落ち込みは、現在の消費者信頼感の水準が示唆する景気後退レベルほど深刻ではありません。同様に、市場の下落幅も、弱気相場後に見られる投資家心理の悪化に比べれば比較的穏やかです。S&P 500は、先週の最も低い水準でも史上最高値から5%未満の下落にとどまりました。

市場は昨年から積み上がっていた投機的な動きを抑えるために、そろそろ調整や下落が必要な段階にありました。そのプロセスは、すでにある程度進行しているか、過去のものになった可能性があります。経済成長率は、FRBの利上げサイクルが経済全体に影響を及ぼし終える中で、拡大3年目となる今年は鈍化することがすでに予想されていました。しかし、関税への懸念と貿易戦争の脅威が、主に政治的な発言によって加速したことで、この鈍化のペースが早まりました。今週は、この発言が具体的な行動に移されるかどうかが重要な局面となるでしょう。

米国経済カレンダー

今週は、S&PグローバルとISMの製造業・サービス業PMIに注目しています。これらの指標は、経済活動のリアルタイムな状況を把握する最良の手段となるでしょう。また、火曜日に発表される2月の自動車販売台数にも再び関心を持っています。おそらく低調な結果となる可能性が高いでしょう。さらに、FRBのベージュブックは、2月の企業活動についての良い情報源となるはずです。そして、今週の最大の焦点は、金曜日に発表される雇用統計となるでしょう。

（出所：MarketWatch）

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