TSMC（TSM）押し目買いのチャンス？2024年2Q決算は好調！株価下落の理由と今後の株価見通し・将来性に迫る！

TSMC（TSM）の2024年度第2四半期決算に関して

TSMC（TSM）は今週2024年7月18日に2024年度第2四半期決算を発表し、売上高が282億ドルに達し、ガイダンスの上限を約4億ドル上回ったと発表しました。このことに関しては、もし読者の皆さんが、私たちが7月11日にリリースしたTSMCの収益予測に関するレポートを読んでいれば、これが予想通りであることを知っていたでしょう。

そのレポートにおいて、私たちはTSMCの2024年通年予測について次のように予測しました。

「TSMCは、2024年7月18日木曜日の台湾時間14時に2024年度第2四半期決算報告を行う予定である。年初来のパフォーマンスに基づけば、年間予測を前年比30％以上の成長に引き上げる可能性も十分に考えられる。また、価格引き上げや生成AIが同社のビジネスに与える影響についても多くの議論が期待される。今後の展開には、引き続き注目していきたい。」

そして、決算説明会では、実際に2024年の予測が引き上げられています。

（原文）We are raising our full year guidance and now expect our 2024 revenue to increase slightly above mid-20s percent in US dollar terms.

（日本語訳）当社は通年のガイダンスを引き上げ、2024年の売上高が米ドル換算で25％を少し上回る増加を見込んでいます。

実際には、私たちの予測ほどの大幅な引き上げではありませんでしたが、もちろん年内のさらなる拡大の余地はあると考えています。では、この改善された見通しの理由は何なのでしょうか？

（原文）Over the past three months, we have observed strong AI and high-end smartphone-related demand from our customers as compared to three months ago, leading to increasing overall capacity utilization rate for our leading edge 3-nanometer and 5-nanometer process technologies in the second half of 2024. Thus, we continue to expect 2024 to be a strong growth year for TSMC.

（日本語訳）過去3か月間、AIおよび高級スマートフォン関連の需要が強く、3か月前と比較して顧客からの需要が増加したことが確認されました。これにより、2024年後半に最先端の3ナノメートルおよび5ナノメートルプロセステクノロジーの全体的な設備稼働率が上昇しました。したがって、2024年はTSMCにとって強力な成長の年となると引き続き予想しています。

そして、この改善された通年の見通しを踏まえ、2024年度第3四半期のガイダンスは非常に力強いものでした。

（原文）Now, let's turn to our current quarter guidance. Based on the current business outlook, we expect our third quarter revenue to be between $22.4 million and $23.2 billion, which represents a 9.5% sequential increase or a 32% year-over-year increase at the midpoint. Based on the exchange rate assumption of $1 to TWD 32.5, gross margin is expected to be between 53.5% and 55.5%, operating margin between 42.5% and 44.5%

（日本語訳）現在のビジネス見通しに基づき、第3四半期の売上高は224億ドルから232億ドルの間になると予想しており、これは前期比で9.5％の増加、前年同期比で32％の増加に相当します。1ドル対32.5台湾ドルの為替レートを前提とすると、売上総利益率は53.5％から55.5％、営業利益率は42.5％から44.5％と予想しています。

TSMCの決算報告は、予想を上回り、さらにガイダンスが引き上げられるという点では、これ以上ないほど完璧なものでした。当然のことながら、この素晴らしい決算報告の後、TSMCの株価が52週の高値である193ドルから約14％下落していることをご存知でしょう。実際、7月10日以来、TSMCの株価はほぼ毎日下落しています。

それはなぜなのでしょうか？TSMCがこのような下落を避けるためには、どのような決算報告が必要だったのでしょうか？そして、この下落は心配すべきものなのでしょうか？掘り下げてみましょう。

まず、TSMCの最近の株価下落の理由を分析する前に、決算報告とアナリストとのQ&Aセッションからの注目すべきポイントを見てみましょう。最初に注目すべきは、TSMCの「プラットフォーム別売上高」スライドで、HPC（High-Performance Computing：高性能計算）が収益の52％を占め、スマートフォン（Smartphone）が33％を占めていることです。

これはHPCにとって驚異的な前期比28％の成長を意味しますが、前年同期と比較するとどうでしょうか？次の図が示すように、前年同期にはHPCが売上高の44％を占めており、スマートフォンは同様に前年比では横ばいの33％を占めていました。

2023年度第2四半期のHPCのドルの絶対額を比較すると、それは69億ドルに相当しました。そして、2024年度第2四半期では、108億ドルに達しました。これは1四半期で約40億ドルの増加です。年間換算すると、これは約160億ドルの増加となり、2023年の通年の売上高の約23％に相当します。これが現在のTSMCにとっての生成AIによる売上高成長が意味するものです。

次に、TSMCの2024年の計画的なCapEx（設備投資）の範囲は狭められ、以前に伝えられた範囲の上限方向に移動しています。

（原文）Every year, our CapEx is spent in anticipation of the growth that will follow in the future years. And our CapEx and capacity planning is always based on the long-term market demand profile. As the strong structural AI-related demand continues, we continue to invest to support our customers' growth. We are narrowing the range of our 2024 capital budget to be between $30 billion and $32 billion, as compared to $28 billion to $32 billion previously.

（日本語訳）毎年、私たちのCapEx（設備投資）は将来の成長を見越して行われています。また、CapExと容量計画は常に長期的な市場需要プロファイルに基づいています。強力な構造的AI関連需要が続く中で、顧客の成長を支援するために投資を続けています。2024年の資本予算の範囲を、以前の280億ドルから320億ドルの範囲と比較して、300億ドルから320億ドルの範囲に狭めています。

これは2023年のCapExと比較するとどうでしょうか？

（原文）In 2023, we spent USD 30.4 billion, lower than our prior guidance of approximately USD 32 billion, as we continue to tighten up our capital spending where appropriate, given the near-term uncertainties.

（日本語訳）2023年には、約320億ドルという以前のガイダンスよりも少ない304億ドルを支出しました。近年の不確実性を考慮し、適切な場所で資本支出を引き締め続けています。

読者の皆様は、生成AIによる売上高の成長を考えると、2024年の設備投資が前年比でほぼ横ばいになることに少し驚かれるかもしれません。それはなぜでしょうか？

私たちの見解では、主な理由は3つあります。第一に、TSMCは2022年に過剰な設備投資を行い、363億ドルを支出しました。

2023年度第1四半期に景気後退が発生した際、TSMCは5nmノードで大幅な過剰設備を抱えていました。この状況は現在も続いていますが、以前ほど深刻ではありません。

（原文）That means we are not going to repeat the same kind of mistake that we have in 2021/2022.

（日本語訳）つまり、2021年や2022年に犯した同じ過ちを繰り返すことはありません。

第二の理由は、TSMCが5ナノメートルプロセスのツールを3ナノメートルプロセスに再利用できるため、新しいツールをそれほど多く購入する必要がないことです。

（原文）At the same time, the node-to-node tool commonality in TSMC is pretty high. So, for 5 and 3 nanometer, the commonality of tools is over 90% and these two nodes are adjacent, they're all in Tainan Science Park. And so, it's very easy to do the conversions.

（日本語訳）同時に、TSMCのノード間のツール共通性は非常に高いです。5ナノメートルと3ナノメートルのツールの共通性は90％以上であり、これらのノードはすべて台南科学工業園区に隣接しています。したがって、変換は非常に容易となっています。

第三の理由を理解するためには、次の決算報告からの引用を見てみる必要があります。

（原文）We also have a top-down/bottom-up approach and discuss with our customer and ask them to be more realistic. I don't want to repeat the same kind of mistake two or three years ago, and that's what we are doing right now.

（日本語訳）私たちはトップダウンとボトムアップのアプローチを採用し、顧客と話し合い、現実的になるように求めています。2、3年前の同じ過ちを繰り返したくありません。これが現在私たちが行っていることです。

ここで、TSMCが特にエヌビディア（NVDA）と、今後数年間でどれだけの容量を追加すべきかについて厳しい話し合いをしていることがわかります。前述したように、TSMCは2023年に5ナノメートルで過剰な設備を抱えていましたが、2年前の7ナノメートルでも同様のことが起こりました。その影響は5ナノメートルほど深刻ではありませんでしたが、2019年度第1四半期の決算報告ではかなりのホットトピックとなっていました。

このような背景から、エヌビディアからの前例のない需要に直面しても、TSMCは特に慎重なアプローチを取っています。2024年のCapExは2021年のCapExとほぼ同じで、約300億ドルとなる模様です。

ここで注目すべきは、TSMCがAIを「非常に有用」と見なしていることです。決算報告からの（少し編集された）引用を以下に共有します。

（原文）And we test ourself first. Inside TSMC, we're using AI, we are using machine learning skill to improve our productivity, and we found out it's very useful. And so, I believe that this time, AI's demand is more real than two or three years ago. At that time, it's because of people are afraid of shortage. This time, AI alone, only AI alone, it will be a very useful tool for the human being to improve all the productivity in our daily life, be it in medical industry or in any product, manufacturing industry or autonomous driving, everything, you need AI. And so, I believe it's more real.

（日本語訳）まず自社でテストします。TSMC内部では、AIを使用しており、機械学習スキルを使用して生産性を向上させています。そして、それが非常に有用であることがわかりました。ですので、今回は2、3年前よりもAIの需要が現実的であると信じています。当時は、人々は不足を恐れていました。しかし、今回はAI単独で、AIだけで、人類の生産性を向上させる非常に有用なツールになるでしょう。医療業界であれ、製品製造業であれ、自動運転であれ、あらゆる分野でAIが必要です。ですので、今回はより現実的だと信じています。

これが、TSMCが生成AI需要を支援するために容量を追加する際の慎重なアプローチの第三の理由です。つまり、主要な顧客が宣伝しているハイプ（過剰な宣伝）を信じていないということです。確かに、TSMCはAIを「有用なツール」と見なしていますが、それは技術に対する強力な支持とは言えません。私たちはこのTSMCの見方を「様子見」のアプローチと見なしています。

このCapExのテーマをまとめると、生成AIの波を支えるために必要なコンピューティングを提供する中心的な企業であるTSMCが、今年のCapExを2021年と同じ水準に計画していることがわかります。確かに、TSMCは5ナノメートルのツールを活用して容量を拡大していますが、需要に応じた年次のCapExの大幅な増加は見られません。これにより、TSMCが今後数年間で生成AIの展望をどのように見ているかがわかるはずです。

TSMC（TSM）の株価動向

楽観的な視点から状況を見ると、TSMC（TSM）の株価が52週の安値から52週の高値まで約2.3倍に増加していることに注目すべきです。

このような背景の中で、現在の52週の高値から約14％の下落は大きな問題ではないと見ています。さらに、TSMCは過去1年間で複数の小さな下落を経験しています。数ヶ月前の4月には、9.6％の下落を見せた後、株価は上昇し続けました。

TSMCの最新の下落については、複数の要因が引き金となったようです。まず、バイデン大統領が「対中強硬姿勢」を強調したことと、トランプ前大統領が「台湾は自ら防衛費を負担すべきだ」と宣言したことによる二重の打撃がありました。最近の米国の出来事を考えると、これから4ヶ月間の混乱は避けられず、その後どうなるかは誰にもわかりません。ですので、しっかりと心の準備をしておいてください。これから年末にかけては不確実性という厳しい道のりが予想されます。

次に、金曜日に発生したクラウドストライク（CRWD）の騒動があり、テクノロジー株全体が恐れも偏りもなく急落し、また、TSMCも例外ではありませんでした。

これらの2つの要因がなければ、TSMCは決算発表後にそれなりの上昇を記録していたと考えるのは妥当でしょう。ただし、最終的には、それはあまり重要ではありません。道中には常に困難がつきものです。重要なことは、TSMCが全力で稼働しており、これらの足元の下落が賢明な投資家にとって押し目買いの機会となり得ることです。現在、TSMCは私のポートフォリオ内の最大のテクノロジー銘柄となっていますが、もし今回の下落により同社の株価が再度150ドルを下回るようであれば、押し目買いも検討する予定です。では、今後の様子を楽しみに見ていきましょう！

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