TSMC（TSM）の将来性とは？最新の2025年第1四半期決算分析を通じて今後の見通しに迫る！
ウィリアム・ キーティング- 本稿では、注目の台湾半導体銘柄であるTSMC（TSM）の2025年4月17日に発表された最新の2025年度第1四半期決算分析を通じて、同社の将来性を詳しく解説していきます。
- TSMCは地震の影響を受けながらも、2025年第1四半期にガイダンスを上回る売上と高水準の粗利益率を達成し、今四半期も過去最高となる強気な売上予想を示しています。
- 米中の貿易摩擦や半導体輸出規制の影響が懸念される中でも、顧客の発注行動に大きな変化は見られず、TSMCは前年比20％台半ばの通年ガイダンスを据え置いています。
- 強気な見通しの背景には、需要の前倒しや四半期ごとの高成長があり、TSMCは後半の不透明感を認識しつつも、現時点では十分な余裕を持って通年目標の達成を目指していると考えられます。
TSMC（TSM）の最新の2025年度第1四半期決算に関して
TSMC（TSM）は今週2025年4月17日、2025年第1四半期の決算を発表し、売上高は255億ドルと、ガイダンスの中央値をわずかに上回る結果となりました。これは、1月21日に発生したマグニチュード6.4の地震とその後の余震の影響があったにもかかわらず達成されたものです。粗利益率は58.8％となり、ガイダンスで示された範囲の上限に近い水準となりましたが、こちらも同様に地震の影響を受けた中での数字です。
今後の見通しについて、同社は現四半期に対して予想外に力強い見通しを示しました。売上高は前四半期比で13％増加し、中央値ベースで288億ドルに達する見込みです。これはTSMCにとって過去最高の四半期売上となる見通しです。
TSMCの四半期毎の売上高推移（単位：10億ドル）
（出所：筆者作成）
世界的な貿易の混乱、特に最近のNVIDIAおよびAMDによる中国向け半導体輸出の禁止措置などを考慮すると、TSMCが今四半期や2025年通年の見通しについて慎重な姿勢を示すと予想するのが自然でした。しかしながら、同社の見通しはその予想とは正反対のものでした。実際、前四半期の決算説明会で述べた内容から、何ひとつ変更していません。なぜこのような姿勢を取っているのでしょうか？その理由を探っていきましょう。
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まずは前提として、今週初め、エヌビディア（NVDA）、そして程度はやや小さいもののAMDの両社が、大きなニュースを発表しました。両社ともに、特定タイプのプロセッサの中国向け出荷をさらに制限するという米国政府の決定による影響について、SEC（米証券取引委員会）に対して更新情報を提出しました。エヌビディアの場合、今四半期に50億ドルの損失を計上するとしており、AMD（AMD）も8億ドルの影響を警告しています。
もちろん、世界的な関税の脅威も引き続き存在しています。現在は90日間の猶予期間が設けられているものの、依然として全世界に対して10％の関税が適用されており、これが変更される可能性は低そうです。最も可能性の高いシナリオとしては、現在の国際貿易パターンが減少し、その後、新たな貿易パターンが確立されるまでに相当な時間がかかるというものです。私は経済学者ではありませんが、これは世界のGDPに影響を与える性質のものであり、半導体産業にとっても好ましい状況ではないと感じます。
もし懸念事項がこれだけであれば、まだ話は単純だったかもしれませんが、そうではありません。半導体業界に特化したさらなる関税措置の可能性もあり、それが業界にどのような意味をもたらすのかは誰にも分からない状況です。
こうした背景を踏まえて、先週木曜日にTSMCの会長兼CEOであるC.C.ウェイ氏が語った内容を見ていきましょう。
「2025年通年の見通しとして、私たちは、ファウンドリー2.0業界の成長が堅調なAI関連の需要と、その他の最終市場セグメントにおける緩やかな回復によって支えられると予想しています。今年1月の時点では、ファウンドリー2.0業界が2025年に前年比［10％］成長すると予測していました（この数値は決算説明会後に当社が修正したものです）。この見通しは、IDCによるファウンドリー2.0の前年比成長率11％という予測と一致しています。」
その後、彼は関税の問題に言及し、今後の困難を認識していることを示しながらも、1四半期前に示した通年のガイダンスを維持する姿勢を示しました。
「さて、最近の関税についてお話しします。私たちは、関税政策がもたらす可能性のある影響について、不確実性やリスクがあることを理解しています。しかし、これまでのところ、顧客の行動に変化は見られていません。したがって、2025年通年の売上高は、米ドルベースで20％台半ば近くの増加になると引き続き見込んでいます。」
したがって、これまでのところ顧客の行動に変化は見られず、従って以前のガイダンスを維持しています。しかし、この話題の締めくくりとして、彼は次のように述べました。
「今後数か月のうちに、より明確な状況が見えてくるかもしれません。私たちは、最終市場の需要に対する潜在的な影響を引き続き注視し、慎重に事業を運営してまいります。」
ここで明らかな示唆として考えられるのは、彼が「今後数か月でより明確な状況が見えてくるかもしれない」と言っている以上、現時点では明確な状況を把握できていないということです。
ここでの疑問は、「なぜ今四半期のガイダンスがこれほど強気なのか」、そして「なぜTSMCはこのタイミングで通年のガイダンスを先回りして引き下げなかったのか」という点に移ります。今四半期について言えば、需要の前倒しによって支えられている可能性が非常に高いと思われます。確かに、現時点では関税の影響は悪化しているように見えますが、今後さらに悪化する可能性が高いと見られています。そのため、需要の先を見越して注文が前倒しされた結果、今四半期の力強い見通しにつながったと考えられます。
一方で、通年の見通しを変更しなかった理由については、2つの要因があると思われます。まず1つ目に、TSMCはすでに前年比20％台半ばという成長予想を大きく上回るペースにあります。2025年第1四半期（Q125）だけで見ても、すでに前年同期比で41.6％増（NTドルベース）となっています。
「2025年1月から3月までの売上高は8,392億5,000万ニュー台湾ドルとなり、2024年の同時期と比べて41.6％の増加となりました。」
現在の四半期の予想を加味すると、TSMCの2025年前半（H125）の売上は前年同期比で約37％の増加となります。これは、同社にとって大きな余裕があることを意味します。2025年後半（H225）にかけて状況が大きく悪化する可能性もありますが、それでも前年比20％台半ばの成長予測を達成できる可能性は残されています。
2つ目の要因として、最新の中国向け輸出規制と、それがエヌビディアやAMDに与える影響に関するニュースが、TSMCの決算発表のわずか1日前に報じられたという事情があります。つまり、同社にはその影響を評価する十分な時間がなかったのです。ご承知の通り、エヌビディア、AMD、アップルといった主要顧客は、TSMCに対して少なくとも1四半期前に確定注文を出しています。現在彼らが見ているのは2025年第3四半期（Q325）であり、もし影響があるとすれば、そのタイミングで顕在化することになります。
こうした要因を総合的に考慮すると、TSMCが通年のガイダンスを据え置いたのは理にかなっていると言えます。関税やそれに関連する影響は、まだ顧客の行動の変化という形では表れていません。というのも、誰も今後数か月で何が起こるのか、明確には分かっていないからです。たとえるなら、ヘッドライトに照らされて動けなくなったウサギのようなもので、今は動いていない（つまり行動が変わっていない）ものの、それが「ウサギにとって良い状況だ」とは決して言えないのです。
TSMC（TSM）の最新決算に対する結論
通年ガイダンスの再確認と、今四半期に関する力強い予想の提示を除けば、今回の決算説明会で特に記憶に残るような内容は多くありませんでした。確かに、アナリストたちはTSMC（TSM）の強気な姿勢と比較的前向きな見通しに驚いていたようですが、これについては、前述の通り納得のいく説明が可能だと思います。
もう一点、興味深かったのは、C.C.ウェイ氏が、インテルとの何らかの取引に関して、関係者と協議を行っているという噂を強く否定したことです。
「アリゾナ州における最先端製造能力の拡張に向けた、今回の追加1000億米ドルの投資計画に関連して申し上げますが、TSMCは現在、他の企業とジョイントベンチャー、技術ライセンス、または技術の移転・共有に関するいかなる協議も行っておりません。」
彼はインテルの名前こそ挙げていませんが、誰を指しているのかは明らかです。ここまで来れば、何度も繰り返されているこれらの噂は、あくまで噂に過ぎないということがはっきりしてきたと思います。もちろん、噂が再浮上するたびにインテルの株価は急騰し、誰かがその恩恵を大きく受けているのでしょう。今後も同様の噂が出てくることが予想されます。
最後に、今回のTSMCの決算説明会をもって、半導体業界が順調であると楽観的に受け止めるべきではありません。発言の裏側を読み取れば、たとえ今四半期の予想が力強いものであっても、TSMC自身が今年後半の見通しについては十分な把握ができていないと感じられます。現時点では、前半の好調な業績によって、前年比20％台半ばという通年の見通しを維持する余裕があるという状況です。後半に多少の落ち込みがあっても対応は可能かもしれませんが、実際に何が起きるかは誰にも分かりません。今後の展開を見守っていきましょう。
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アナリスト紹介：ウィリアム・キーティング
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