【マクロ経済】米国の景気後退（リセッション）理由とは？関税を通じた米国の貿易赤字解消政策は米国と欧州の立場を逆転？

米国株式市場は急速に景気後退を織り込みつつあります。その背景には、トランプ政権の政策やドルに対する強い逆風が一因となっています。本稿では、マクロ経済の概観を示した上で、半導体業界についての考察や、個人的に関心のある点について述べます。まずはマクロの視点から始め、そこから具体的なテーマへと掘り下げていきます。

「作られた」米国の景気後退と米国10年物国債利回り

最近の発言を見ると、現政権は株式市場の動向よりも米国10年物国債利回りに重点を置いているようです。これは、従来の「トランプ・プット」とも呼ばれる戦略とは異なるアプローチといえます。例えば、Foxニュースのインタビューでは「調整期間」という表現が繰り返し使われており、株価よりも債券市場のシグナルを重視する姿勢が示唆されました。

この動きの主要な指標となるのが10年債の利回りです。10年債は米国政府が借入を行う際の金利であり、この利回りが低下すると、住宅ローンの金利が下がり、消費者の自動車購入がしやすくなるといった影響が出ます。ただし、10年債の利回りを動かすことは、連邦準備制度（FRB）が短期金利を調整するのとは異なります。短期金利はFRBが銀行に対する翌日物融資の金利を操作することで決まりますが、10年債の価格は市場の取引によって決まり、投資家が米国債をどの程度購入するかによって変動します。

ここで重要なのは、10年債の価格形成が厳密な計算に基づくものではない点です。10年債の動きがどのようになるかを正確に予測することはできませんが、一般的にその利回りはインフレ率や発行国のGDP成長率を反映すると考えられています。

この点が問題となります。関税の影響で短期的にインフレ圧力が高まる可能性があり、もし10年債の利回りが3%まで低下した場合、Bessent氏などが指摘しているように、実質成長率の見通しが下方修正される可能性を示唆しているかもしれません。そうなれば、市場は経済の減速を不可避な調整局面として織り込んでいることになります。

実際、市場は現在そのような動きを見せています。これは1か月前の利回り曲線と現在の利回り曲線の比較です。特に、短期の金利が下落し始めています。これは、市場が短期金利の引き下げと政策金利の低下を急速に織り込んでいることを意味します。この場合、インフレの低下を示しているのではなく、むしろ経済の