【マクロ経済】スタグフレーションに強い資産とは？コモディティおよび実物資産に注目？

はじめに

世界の金融市場は、マクロ経済の動向、政策の変化、流動性への懸念などによって、大きな混乱が生じています。本稿では、最近の市場下落の背景、流動性に影響を与える要因、そして経済の不確実性の中での投資機会について解説していきます。

米国株式市場の急落を理解する

最近の米国株式市場の動きにより、景気後退やスタグフレーション（Stagflation）への懸念が高まっています。スタグフレーションとは、経済の停滞（Stagnation）とインフレ（Inflation）が同時に発生する状態を指します。通常、インフレは経済成長とともに進行することが多いですが、スタグフレーションでは「経済成長が鈍化または停滞しているのに、物価だけが上昇する」という異常な状況が起こります。

一部のアナリストは関税などの政治的要因を指摘していますが、根本的な問題は流動性にあります。米連邦準備制度理事会（FRB）の引き締め策、とりわけリバースレポファシリティの縮小により、銀行が準備金を取り崩す状況となり、流動性の逼迫が生じています。

加えて、今後数か月にわたる「借り換えの壁（リファイナンシング・ウォール）」が重要な焦点となっています。政策当局は米国10年債利回りを引き下げ、低金利での債務借り換えを目指していますが、市場がこれらの変化をどのように吸収できるかについては不透明な状況が続いています。

流動性と市場の安定性

流動性の逼迫を示す重要な指標の一つが銀行の準備金水準です。市場のアナリストによると、準備金が危機的な低水準に達すると、金融不安が発生しやすくなります。過去の危機、たとえば英国の国債市場危機やSVBの破綻も、準備金の減少が前兆となっていました。FRBはバランスシートの調整や債券の償還期間の延長を検討しており、これがさらなる複雑さを加えています。

「米国銀行の準備金と下限（-1標準偏差）」

（出所：CrossBorderCapital）

さらに、円キャリートレードの巻き戻しが市場の変動性を高めています。円を借りて米国資産を購入していた投資家がポジションを解消し始めたことで、市場への下押し圧力が強まっています。

ドル円の推移

（出所：TradingView）

米国株式市場は底を打ったのか？

多くの投資家が、市場が底を打ったのかどうかを疑問視しています。流動性の状況は改善の兆しを見せており、特に世界の