米経済、本当に見るべきは雇用統計ではない。消費の減速が示す危険な兆候

雇用の停滞は懸念材料ではない、しかし本来はそうあるべきだ

先週金曜日の下げをすべて取り戻す形で、昨日のセッションで主要な株価指数は回復しました。投資家たちは、下落の引き金となった過去3ヶ月間の雇用者数の伸び悩みをもはや懸念していないようです。それどころか、弱い雇用成長がFRB（米連邦準備制度理事会）を9月の利下げに踏み切らせ、それが今年後半の経済成長を回復させ、結果的に雇用創出につながると想定しているのです。そうなることを願うばかりです。なぜなら、金曜日は大統領が課した「報復的」関税の一時停止期間が終了した日でもあり、その結果、実効関税率は18%以上に上昇したからです。そもそも企業が採用を凍結した主な理由は関税であり、その関税が再び引き上げられるという事実は、今後の雇用成長にとって良い兆候とは言えません。

（出典：Finviz）

雇用統計は「遅行指標」に過ぎない

私がウォール街ほど毎月の雇用統計を重視しない理由は、先週明らかになったようにリアルタイムでの正確な測定が難しいからではありません。その理由は、雇用創出と失業率が遅行指標（Lagging Indicator）、つまり経済の動きに対して遅れて現れる結果の数字だからです。雇用は、個人消費から派生するものです。確かに、新たな雇用は所得を生み、その所得が消費を押し上げるために使われます。しかし、はるかに重要なのは、1億7000万人の労働者による消費が、その雇用そのものを生み出しているという事実です。注目すべき先行指標（Leading Indicator）、つまり経済の将来を予測する指標は、個人消費なのです。

（出典：Bloomberg）

景気減速を裏付けるその他の経済データ

経済の転換点において、労働統計局（BLS）が毎月発表する雇用者数の初期推定値の精度が低いという事実が、先週の大きなニュースであるかのように扱われましたが、本質はそこではありませんでした。本当に重要なニュースは、雇用者数の伸びが失速したという事実であり、これは今年の個人消費の伸び率が急激に鈍化したことを裏付けるものです。貿易政策の不確実性により、設備投資も保留されています。過去3ヶ月間の雇用者数の伸びの急減（月平均3万5000人）は、企業調査や消費者信頼感の悪化など、ここ数ヶ月間に見てきた他の短期的な経済データと完全に一致しています。金曜日に発表されたISM製造