景気後退の懸念は行き過ぎ？米国経済の真実を読み解く鍵は「個人消費」にあり

私たちはリセッション（景気後退）にはいない

8月の雇用統計が再び期待外れな結果となり、金曜日に売り込まれた株式市場は反発しました。しかし、この上昇は安全資産と見なされる一部の大手テクノロジー銘柄に集中する狭い範囲でのものでした。

本日、投資家たちは労働市場に関するさらなる悪いニュースを覚悟しています。米国労働統計局が2025年3月までの雇用者数に関する年次改定値を発表するためです。懸念されているのは、過去12ヶ月間に創出された雇用者数が、当初の報告より約70万人少なかったという結果が示されることです。2024年3月の改定でも当初報告より81万8000人少ないという結果だったことを考えれば、これは驚くにはあたりません。

（出典：Finviz）

しかし、今回の下方修正は、労働市場が停滞していることを示す月次雇用統計が4ヶ月連続で続いた後だけに、より憂慮すべき事態と受け止められるかもしれません。これは1年前の状況とは異なります。

いずれにせよ、この凍りついた労働市場が、経済がリセッション（景気後退）の瀬戸際にあるのではないかという恐怖を煽っています。しかし、私はその恐怖は過大評価されていると考えています。私の見立てでは、リセッションの兆候は見えません。

雇用の停滞は景気後退の兆候ではない

なぜなら、雇用の伸びが止まっているのは、経済活動の低迷によるものではなく、貿易政策の不確実性と一貫性の欠如が原因だからです。これは、企業活動を測定する複数の調査で経営者たちがそう答えていることからも明らかです。

大統領が4月上旬に「相互的」な関税プログラムを発表して以来、関税（補足：輸入品に課される税金のこと。企業のコスト増や消費者の負担増につながる可能性がある）の影響を最も受けるセクターでは、雇用の伸びが皆無となっています。特に製造業セクターでは、2月以降に4万1000人もの雇用が失われました。

（出典：Bloomberg）

もし政権が恒久的で明確に定義された政策を打ち出せば、企業は計画を立て、投資を行い、より多くの労働者を雇うことができるでしょう。

経済構造の変化と完全雇用に必要な雇用者数

同時に、留意すべき重要な点があります。それは、現在の米国経済は、完全雇用（補足：働く意欲と能力のある人が全員就業している状態）を維持するために、以前ほど多くの雇用を創出する必要がないということです。その背景には、これまで