米ドルの死は幻想か？金・銀・ビットコインの乖離が示す「新たな希少性」の真実

ているのではなく、「調整」しているのです。 過去10年以上にわたり、ドルは以下の3つの力によって「希少性プレミアム」を享受してきました。

1. 相対的に高い実質金利

2. 優れた経済成長

3. 比類なき安全資産としての地位

これら3つすべてが、現在、徐々に侵食されています。ドルはユーロや円といった弱い通貨に対しては依然として強く見えますが、絶対的な観点では、その購買力は低下し続けています。

（出典：TradingView）

金やその他の実物資産への分散投資は、今や理論上のものではなく、漸進的かつ永続的な動きとなっています。 同時に、「双子の赤字」は絶え間ない米国債の発行を必要としますが、海外の買い手は価格に対してますます敏感になっています。

実物資産がパフォーマンスを発揮するために、ドルが基軸通貨の地位を失う必要はありません。単に「希少」であることをやめればよいのです。 この区別は重要です。 崩壊するドルは「危機」を意味しますが、徐々に弱くなるドルは、はるかに「投資可能」な環境を意味します。名目資産が実質リターンを生むのに苦労し、資本が「価値の保存」や「流動性に敏感な資産」へと移動する環境です。

金属狂騒曲：マクロの論理と市場の行き過ぎ

この環境で金属を保有するのには正当な理由があります。 インフレの沈静化、制約された中央銀行、そして地政学的分断はすべて、このアセットクラスを支える要因です。 しかし、最近の急騰、特に銀の上昇は、マクロ経済的な論理と投機的な行き過ぎが混在しています。

金の強さは単純明快です。 金は「ユニットエコノミクス（採算性）」の問題を持たない準備資産であり、中央銀行が買い手となっています。しかし、銀はより複雑です。

銀は買われすぎか？

銀はしばしば、「貨幣用金属」と「産業用金属」の二つの顔を持つ資産として売り込まれます。実際には、これらの特性は頻繁に衝突します。

現在の銀の供給不足は、圧倒的に投資主導であり、需要主導ではありません。太陽光発電以外の産業用途は、過去5年間、横ばいか減少傾向にあります。AI関連の設備投資が巨額であるにもかかわらず、電子機器、サーバー、データセンターでの使用も含めてです。 「AIが銀不足を引き起こす」という考えは、データと照らし合わせると成立しません。

（出典：The Silver Institute）

太陽光発電は重要な需要増加の要因でしたが、その柱さえも揺らいでいます。 主要なパネルメーカーは、銀をベースメタル（卑金属）へ代替する動きを活発化させています。ユニットエコノミクスは常に勝利します。銅が数分の一のコストでほとんどの機能を果たせる場合、銀は広範囲に使用するには単純に高すぎるのです。

ポジショニングのリスクがこの問題をさらに悪化させます。 価格調整後の銀の先物およびETF（上場投資信託）のエクスポージャーは、すでに歴史的な極端な水準を超えています。これは発見を待っている「不人気なトレード」ではありません。すでに「混雑した」トレードです。

（出典：Bloomberg）

これは銀が暴落しなければならないという意味ではありません。 貴金属としての特性だけで、さらに高値を追う可能性はあります。 しかし、それはミスの許容範囲が狭いことを意味しており、今年後半に「投資需要の減少」と「産業需要の減少」が同時に起こるダブルパンチのリスクは現実的です。

ビットコイン：なぜ追いついていないのか

もしこれが単純な「法定通貨の価値毀損」の物語であれば、ビットコインはすでに遥かに高値をつけているはずです。 金や銀と連動して動くと予想していた投資家にとって、この不都合な現実は苛立ちの種となっています。

しかし、ビットコインは単なる「デジタルゴールド」ではありません。 それは「流動性に敏感な資産」なのです。 ビットコインは、すべてのドルの下落を先取りするわけではありません。政策の転換点を先取りするのです。

1年以上もの間、「ビットコインは単に出遅れているだけで、いずれ追いつく」という議論が支配的でした。 その論理は繰り返し失敗してきました。 この文脈におけるアンダーパフォーマンス（低迷）は、一つの「情報」です。それは、流動性条件がまだ十分に決定的ではないことを示唆しています。

ビットコインは、実質金利が低下に転じ、金融環境が決定的に緩和されるときに動く傾向があります。 ビットコインは底値に近づいているのでしょうか？

ポートフォリオへの含意

さて、主な問題点を整理しました。これらは多くの人に知られていることです。 今私たちがすべきことは、次に何が来るのか、今後6ヶ月で何が変わる可能性があるのか、そしてより重要なことに、それに応じてどのようにポジションを取るかを見ることです。

次のセクションでは以下を議論します。

• 何が市場を壊すのか？

• 金、銀、ビットコインをどの価格で買うべきか？

• ドルは本当に破滅するのか？

• ドルの減価に対して、実際にどうヘッジすればよいのか？
  
  

今、鍵を握るのはインフレ

今後重要なのは、インフレに何が起こるかです。これがFRBの次の行動を決定する鍵となります。 以前お話ししたように、FRBと政府は平均よりも高いインフレを容認することに前向きであり、私たちはその方向に向かっているのかもしれません。

（出典：Truflation）

Truflation（民間インフレ指標）によれば、インフレ率は現在1.16%近くですが、生活実感としてはそう感じられません。私は、数ヶ月のインフレ緩和の後、まもなく底を打ち反転する可能性があると主張します。 以下を考慮してください。

• 財政支出はさらに加速する

• ドル安はインフレを輸入する

• 実体経済（メインストリート）は加速している可能性がある

皮肉なことに、トランプ氏がついに自分の望む人物をFRBに送り込んだまさにその時、彼は利下げ要求のトーンダウンを余儀なくされるかもしれません。 あるいは、より可能性が高いのは、刺激策への最後無謀なひと押しが行われ、それが将来のより大きな痛みの舞台を整えることになるでしょう。

そしてドルの行方は？

ドル安は政策の明確な一部でしたが、その物語は今や行き過ぎているかもしれません。

(出典: TrendSpider)

ドルの死は現実ではありません。究極的には、ドルはまだ「洗濯物の中で最も清潔なシャツ」だからです。また、ドルは非常に売られ過ぎており、RSI（相対力指数）には強力な強気のダイバージェンス（逆行現象）が見られます。 また、ドルは単にワイコフの蓄積パターン（底値固め）の中にあるという見方もできます。

(出典: TradingView)

金属相場は一休みか？

(出典: TrendSpider)

金属相場は一息つく時です。特に銀は過剰に買われており、20日指数平滑移動平均線（EMA）までの再テストがあれば、ここから20%の下落を意味します。 そして、それはあくまで私の基本シナリオに過ぎません。

(出典: TrendSpider)

金についても同様で、過剰に買われています。 究極的には、銀は完全に天井を打ったと主張することもできます。しかし、金は全く異なる話であり、私は常に長期的な強気派です。 そうです、銀も貨幣的であり、いくつかの産業用途がありますが、金は文字通り「ゴールドスタンダード（金本位）」そのものなのです。

ビットコインへの資金循環（ローテーション）？

これは確かに可能性があります。下のチャートは非常に興味深いものです。

(出典: TrendSpider)

BTCを金と比較して測定すると、一般的に約1年間の弱気相場があり、その間は金がビットコインをアウトパフォームすることが分かります。私たちは今日、ちょうどそのレベルにいます。

(出典: TrendSpider)

50%リトレースメント（戻し）である7万ドル付近でのブレイクは、ディープバリュー（割安）領域です。 BTCは長い弱気相場にありました。市場は先走りすぎていましたが、ビットコインへの投資根拠は残っています。 現政権はもう一度大きな流動性供給を推進しようとしており、ビットコインこそがその上昇に乗る方法です。

結論

私たちが政策の転換点に立つ今、重要なのは「FRBの言葉」は、彼らを縛る「算術（借金の現実）」ほど重要ではないということです。 ドルは崩壊しておらず、単にその希少性プレミアムを失いつつあるだけであり、実物資産にとって静かに投資可能な環境を作り出しています。

インフレ、財政加速、そして地政学的分断が次の6ヶ月を定義し、どのアセットがアウトパフォームするかを形作るでしょう。 投資家にとって、進むべき道はニュアンスに富んでいます。 物語主導の極端な動きを追いかけるのではなく、これらの力学を理解することこそが、日和見的な投機と、チャンスを捉えるポジショニングを分けることになるでしょう。