02/04/2026

ビットコインは底を打ったか――「冬の到来」説を覆す5つのデータと機関投資家の動向

記事要約

市場センチメントとデータの乖離
市場の大勢は「暗号資産の冬」の再来を警戒し、悲観論が支配的だ。しかし、リスク移転や流動性などの市場構造データを分析すると、現在は新たな弱気相場の入り口ではなく、調整局面の最終段階に近い可能性が高いことが示唆されている。
「弱い手」から「強い手」への移行
オンチェーンデータである「実現時価総額」の推移は、高値掴みをした短期的な投機筋が撤退し、長期保有を前提とする投資家へ保有権が移ったことを示している。売り圧力の枯渇は、ニュースの良し悪しに関わらず相場の底堅さを形成する要因となる。
機関投資家の継続的な買い需要
個人投資家のパニック売りとは対照的に、現物ビットコインETFや企業の財務戦略による機関投資家の資金流入は続いている。彼らは価格下落を「撤退」ではなく「リバランス」や「買い増し」の好機と捉えており、これが相場を下支えしている。
マクロ流動性とテクニカル分析
米ISM製造業景況指数の回復は流動性環境の改善を示唆しており、ビットコインにとって追い風となる。テクニカル面では日足で二番底を形成しつつあり、7万ドルや5万4000ドルといった主要なフィボナッチレベルが反転の鍵を握る。

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市場のコンセンサスは、ビットコインが数年にわたる「冬の時代」に突入しつつあるというものです。しかしデータを見る限り、我々は新たな弱気相場の始まりというよりは、売り一巡（フラッシュ）の完了に近い位置にいます。ビットコインBTCUSDは10月の高値から約38％下落しています。

ビットコインの価格チャート。10月の高値から下落トレンドを描いている様子

(出典: TrendSpider)

予想通り、センチメント（市場心理）は極めてネガティブな方向へと振れました。

支配的なナラティブ（物語）は聞き慣れたものです。「再び長期的な暗号資産の冬が来る」「数年は横ばいの苦しい展開が続く」「資本が毀損される」といった声です。

しかし、こうした見方は価格だけに焦点を当てたものです。

ここPragmatic Investorでは、市場サイクルは「メカニズム」によって動くと考えています。すなわち、リスクの移転、ポジショニング、相対的バリュエーション、流動性、そして下落局面で実際に誰が買っているか、という要素です。これらの側面から見ると、現在は弱気相場の始まりというよりも、その最終章のように見えます。

リスクはすでに移転されている

ビットコインのサイクルは、リスクが「弱い手（短期投機筋）」から「強い手（長期保有者）」へ移った時に終了します。2025年後半は、まさにこのプロセスが教科書通りに進行しました。

実現時価総額（Realised Cap）のデータチャート。保有コインのコストベースが切り下がっている様子

（出典：Glassnode）

「実現時価総額（Realised Cap）」のデータは、約9万5000ドル以上のコストで保有されていたコインの割合が、短期間で急激に減少したことを示しています。

平たく言えば、6桁（10万ドル）台への上昇を期待して飛びついたサイクル後半の購入者が、市場から追い出されたということです。

これらのコインは消滅したわけではありません。所有者が変わったのです。その多くは、より低い取得単価と、より長い時間軸を持つ買い手の手に渡りました。

これが重要なのは、市場の底入れはニュースがポジティブになった時ではなく、売り手が疲弊しきった時に起こるからです。現在の下落局面は「浄化フェーズ」のように見えます。投機的なレバレッジと感情的な資金が一掃され、ボラティリティ（価格変動）に耐えうる保有者に入れ替わったのです。これが価格の床を固めます。