04/27/2026
楽観ラリーの裏側——停戦の幻想と迫るマージン圧縮リスク
ローレンス・ フラー■停戦交渉は膠着状態
イランは海峡封鎖解除まで交渉拒否。トランプの楽観レトリックに株式市場は乗ったが、原油はWTI 95ドル・ブレント105ドルまで上昇。
■PMIは見かけの改善だが実態は駆け込み
投入コストと納品遅延は2022年半ば以来最速ペースで上昇。企業は価格上昇と供給不足を先取りして生産を拡大。
■決算は好調だがガイダンスにリスク
S&P 500の84%が予想超過、成長率15.1%。しかしフォワードPER 20.9倍は過去平均を上回り、インフレ加速で見通しは下方修正リスクが大きい。
■5%調整を予想しキャッシュ引き上げを推奨
ガソリン高が税還付の半分以上を相殺、関税も小売価格を7%押し上げ。実質所得減少の波及で買われ過ぎの解消が不可避。
先週、株式市場は4週連続で上昇し、S&P 500、ナスダック総合、ラッセル2000が相次いで史上最高値を更新した。好調な決算とイラン紛争についてのトランプ大統領の楽観的なレトリックが原動力だった。決算が素晴らしいことは否定できないが、中東の緊張が緩和し紛争がまもなく終結するとの示唆はミスリーディングだ。金曜日にはホワイトハウスがイスラマバードでの米国との対面会談をイランが要請したと発表したことで市場が急騰したが、イラン側は即座にそのような要請を否定した。にもかかわらず特使の派遣が計画されたが、明白な理由で土曜朝に突然キャンセルされた。イラン側は現れるつもりがなかったのだ。
トランプ大統領はレバノン・イスラエル間の新たな3週間停戦も発表したが、ヒズボラもイスラエルもその了解を得ていなかった。双方は週末を通じて攻撃を継続した。株式市場は楽観論に乗ったが、原油市場は明らかにそうではなかった。WTI原油は週を通じて最大10ドル上昇し95ドル弱で引け、ブレントは13ドル超上昇し105ドル超で引けた。イランは交渉の準備はできていると発言しているが、トランプ大統領がホルムズ海峡の封鎖を解除するまでは交渉しないとしている。さらに制裁緩和、戦争賠償、濃縮ウラン保持権も要求している。
(出典: Bloomberg)
したがって、3週間前と何も変わっていない。両者は持久戦を繰り広げている。トランプ政権はイランの石油生産・販売能力を締め上げようとし、イランはエネルギー価格高騰を通じて米国を含む他国に同様の経済的苦痛を与えるため海峡を全船舶に対し閉鎖し続けている。どちらがより高い痛みの閾値を持つかのチキンゲームだ。
トランプ大統領は原油価格引き下げとサプライチェーン懸念の緩和のため、何らかの理由で封鎖を終了するだろうと見ている。市場を動かすレトリックもやがて効力を失い始めるはずだ。最終的にはオバマ政権が2015年に締結したイラン核合意（JCPOA）に非常に似た合意に至る長期交渉になるだろう。戦争がイランの軍事能力を大幅に減殺したことは「勝利」と称されるだろう。原油価格は下落するが、生産・精製能力の復旧に数ヶ月かかるため戦前水準を上回った状態が続く可能性が高い。
トランプ大統領は現在の膠着に耐える「十分な時間がある」と主張しているが、中間選挙
Pro Plan専用コンテンツ
この記事の続きを読むには「Pro Plan」にアップグレードする必要があります。