FRBが利上げに踏み切ることはない

昨日、株式市場は3日連続の下落を記録した。決算シーズンは本日午後のエヌビディア（NVDA）の決算発表をもって概ね終了を迎えるが、投資家たちの視線は目の前に横たわる厳しい経済データへと移り始めている。戦争に起因するインフレ圧力が、原油価格が100ドルを大きく上回る水準で推移する中、勢いを増し続けている。投資家は長期国債の売却を開始し、カーブ全体で利回りが上昇している。これは、バリュエーションの一部を長期金利に左右される最も割高な成長株にとって、圧力となっている。来月発表される5月のインフレ指標は、先週報告された4月分よりもさらに悪化する見通しであり、金利は今後数週間、引き続き上昇する可能性が高い。

(出典: Finviz)

この状況を受けて、多くの投資家は金曜日にウォーシュ新議長が就任した後、FRBの次の一手は利上げになると確信し始めている。また、30年債利回りは約20年ぶりの最高水準にまで上昇した。これには、急膨張する連邦財政赤字と、今夏後半に6,700億ドルを超える大量の新規国債発行が控えていることも追い風となっている。財政赤字は2027年には2兆ドルに達する見通しだ。しかし、多くの人が懸念するように、FRBが短期金利の引き上げに踏み切ることはないと私は考えている。長期金利上昇への処方箋は、まさに現在進行中の長期金利上昇それ自体なのだ。

(出典: Bloomberg)

先物トレーダーたちは短期的にさらなる利回り上昇を見込んで10年債先物を大量に売却しており、それが価格の一段の下押しと利回り上昇トレンドを支えているが、その結果として消費者や企業の借入コストが上昇し、それがFRBの代わりに仕事をしてくれるのだ。イラン戦争が終結すれば、財・サービスへの需要は減速し、経済成長率とインフレ率に下押し圧力がかかることになる。だからこそ、30日物フェデラル・ファンド先物は年内の利上げを織り込んでいない。代わりに、利下げが予想されているが、それは来年3月まで待たなければならない。私にはその方がはるかに合理的に思える。

(出典: CME Group)

これが、10年債利回りが5%に接近する中で、長期国債に投資妙味があると私が考える理由でもある。5%という水準は2023年末以来見られていない利回りだ。今後2ヶ月間でこの高値に接近するにつれて、投資家は国債市場に対する姿勢を弱気か