Part 2:株式バリュエーション分析手法解説:Rule of Xと株価倍率(マルチプル)の比較とテクノロジー企業分析

- 本稿では、Part 1の続きで、Rule of Xを用いた簡易的な相対的バリュエーション分析について解説していきます。
- 米国は世界のGDPの約25%を占めるにもかかわらず、世界の株式価値の60%を占めており、米国外の企業がディスカウントを受ける傾向があるが、このトレンドは修正される可能性があります。
- 特に、米国外の消費者向けテクノロジー企業やフィンテック企業は、地政学リスクや投資家の注目不足の影響で低い株価倍率となっていることがあります。
※「Part 1:株式バリュエーション分析手法解説:Rule of Xと株価倍率(マルチプル)の比較とテクノロジー企業分析」の続き
Rule of X カテゴリー①:70%以上
このカテゴリーはさまざまな特徴を示している:一部の企業は大きな成長を見せ、他の企業は良好なフリー・キャッシュフローマージン(FCFマージン)を持ち、いくつかの企業はその両方を誇っている。特に左側に位置する魅力的な株式には、米国外の消費者向けテクノロジー企業やフィンテック企業が含まれる。Part 1にて前述したように、リー・オート(LI)とPDDホールディングス(PDD)は「中国ディスカウント」と呼ばれる地政学リスクの影響を受けている。同様に、南米の企業であるディーローカル(DLO)やメルカド・リブレ(MELI)も、米国外の銘柄であるというディスカウントの影響で投資家からの注目が少ない。このトレンドは特に注目に値する。というのも、米国は世界のGDPの約25%を占めているにもかかわらず、世界の株式価値の60%を占めているからである。この現象は明らかであり、今後このようなディスカウントが実際には幻想に過ぎないと見なされる可能性が高い。また、マンデードットコム(MNDY)もその予想される約30%の成長を考慮すると依然として魅力的であり、その成長の持続性が非常に高く、プラットフォームの多用途性により、新しい市場への比較的容易な進出が可能となっているため、特に注目される。
Rule of X カテゴリー②:70%未満、50%以上
クォリス(QLYS)とパロアルトネットワークス(PANW)はここで特に目立っており、高いFCFマージンを生み出し、10%代半ばの成長が期待されている。特に後者については、LTM(直近過去12カ月間)の売上高が75億ドルに達していることを考えると、さらに印象的である。
Rule of X カテゴリー③:50%未満、40%以上
クーパン(CPNG:韓国のeコマースプレーヤー)とシー(SE:東南アジアのeコマースプレーヤー)は、米国外の銘柄であるというディスカウントの影響で非常に低い株価倍率(マルチプル)で取引されているようである。これらの低い株価倍率は、消費者の弱さや主要な国内市場における中国企業との競争にも起因している。フォーティネット(FTNT)はパロアルトネットワークス(PANW)よりもわずかに魅力的であり、特にSBCを考慮するとその差はさらに広がる。
Rule of X カテゴリー④:40%未満、30%以上
クアルコム(QCOM)はここで特に目立つ存在であり、生成AI分野における意外性のある有力企業の一つである。スノーフレイク(SNOW)は2024年第4四半期決算後の急落以来、はるかに合理的なバリュエーションに見える(最近のスノーフレイクに関する2部構成のレポートやその他のスノーフレイクに関するレポートを是非ご覧いただきたい)。マンデードットコム(MNDY)と比較すると、ギットラボ(GTLB)はバリュエーションが過剰であるように思える。理由としては、1)両者とも参入障壁が低く競争の激しい市場にいる、2)両者は類似の売上総利益率における倍率で取引されており、将来の成長見込みも似ている、3)にもかかわらず、マンデードットコムのFCFマージンは遥かに優れており、それはEV/FCFマルチプルから明らかである
Rule of X カテゴリー⑤:30%未満
このカテゴリーで比較的魅力的な銘柄には、シスコ・システムズ(CSCO)、カーバナ(CVNA)、および、タワー・セミコンダクター(TSEM)が含まれるが、それぞれ異なる理由によるものである。シスコ・システムズは巨大企業であり、事実上持続可能な成長段階または最終成長段階にあるため、低いRule of Xを持っているのは驚きではない。しかし、同社はM&Aから生じる妥当な上昇の可能性があり、これがこのバリュー・テクノロジー株の株価倍率を魅力的に見せている
カーバナ(CVNA)は、一般的な自動車業界の需要減少と2023年度の売上高の急落により、不人気となっている。このバリュエーションの低下は、同社が三桁の成長を期待して行った巨額の設備投資に起因しており、その後に売上高の絶対的な減少が続いたためである。しかし、同社にとってこれ以上悪化する可能性は低く、現在は自動車/消費者テクノロジーの周期的な低迷の底にあることを考えると、この企業が競争の少ないディスラプターであることを考慮すれば、長期的に二桁の持続可能な成長を達成し、現在の市場の低い期待を上回る可能性があると考えられる。
タワー・セミコンダクター(TSEM)もまた低い株価倍率で取引されているが、これはアナログチップの最大の消費市場が自動車業界であり、2023年後半以降、業界が多少の冬の時期を迎えているためである。また、昨夏のインテル(INTC)とのM&A撤退から株価は完全に回復していない。その結果、多くのアービトラージャーが株式を売却し、タワー・セミコンダクターの株価に圧力をかけ、2023年8月から10月にかけて50%の下落に寄与している。さらに、この企業はイスラエルに拠点を置いているため、イスラエル・パレスチナ戦争に伴う不確実性もマルチプルを抑制している。しかし、再びタワー・セミコンダクターのビジネスの循環的な性質とこれらの低いマルチプルを考慮すると、今後の上昇の可能性は魅力的であるように見える。
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