長引くトランプ関税の米国株への影響とは？
ローレンス・ フラー- 本稿では、足元で長期化しているトランプ関税の今後の米国株への影響を詳しく解説していきます。
- トランプ政権の関税政策は、表向きは貿易赤字解消を目的としていますが、実際にはアメリカ国内の消費者や企業に負担を強いており、経済成長を抑制する要因となっていると指摘されています。
- 関税の影響で、個人消費支出の鈍化や物流の遅れ、中小企業の経営悪化が懸念されており、輸入コストの上昇によりインフレ圧力も高まる可能性があると考えられています。
- 株式市場は「貿易合意が近い」との期待で上昇していますが、実際には進展がなく、過度な楽観は株価の下落リスクを高めており、今後はFRBの動向や大統領の発言に注目が集まります。
先週、私はトランプ政権による貿易政策における穏やかな姿勢が、前週の株価上昇を正当化し、さらに押し上げるためには実際の合意が必要であると考えていました。しかし、それは実現しませんでしたが、投資家の勢いは衰えず、S&P500は20年以上ぶりとなる9日間で10%以上の上昇を記録するラリーに突入しました。合意こそありませんでしたが、トランプ政権の関係者からは「合意が間近にある」との示唆が相次ぎました。国家経済会議（NEC）委員長のケビン・ハセット氏は、木曜日の朝にその日のうちに合意が発表されると述べましたが、実際には発表されませんでした。今週は、週末に発効したさらなる関税が先行指標にも反映され始めることから、重要性が一層高まっています。
（出所：Edward Jones）
問題の本質は、米国が年間約30兆ドルの国民総所得（GNI）を得ている一方で、商品やサービスに約31兆ドルを支出しており、その結果として年間約1兆ドルの貿易赤字が生じているという点です。トランプ大統領は、この赤字を私たちが貿易をしている180の国々のせいだとしています。そして、他国が安価な製品を押し付けてくるかのように見せかけ、自国の関税を「仕返し」と位置付けています。しかし、実際には関税は輸入品にかかる税金であり、その負担をしているのは米国の消費者と企業であることを、大統領は公に認めたがりません。
（出所：Bloomberg）
大統領は、関税によって我が国が富を得ていると主張しています。もしそうであるならば、それは米国の消費者や企業から連邦政府の財政へと資金が移転している結果であり、それゆえ私は関税を経済成長の足かせになる逆風とみなしています。これは政治的な意見ではなく、経済の基本原則に基づくものです。同じ見解を持つ人物として、ウォーレン・バフェット氏が今週末に「貿易は戦争行為にもなり得る。実際に悪い結果を招いたこともある」と発言しています。彼はさらに、「アメリカは世界と貿易すべきであり、得意な分野に集中すべきだ。他国もそれぞれ得意な分野を担えばいい」と述べました。彼は関税によって繁栄を目指す考えには明らかに賛同していません。
私自身が現在の貿易政策に賛成かどうかはさておき、注目しているのは経済と市場への影響です。週末には2つの新しい政策が発効しました。1つ目は、「de minimis（デ・ミニミス）ルール」と呼ばれる、800ドル未満の品目を関税なしで輸入できる抜け道が土曜日に閉じられたことです。これにより、消費者が安価に入手していた日用品の多くが大幅に高くなる見込みです。また、米国の税関が毎日400万個以上の小包に対応するだけの人員やインフラを持ち合わせていないため、配送にも大幅な遅れが生じることになります。さらに、この抜け道の閉鎖は、消費者向けのEコマースを展開する米国内の無数の中小企業の存続可能性に疑問を投げかけています。多くの企業の収益性が大きく損なわれ、結果として輸入品は減り、消費者の選択肢は少なくなり、価格は上昇し、消費は鈍化し、雇用も失われることになります。その兆候は、まず個人消費支出のデータに現れるでしょう。
さらに、ほとんどの自動車部品の輸入に対して新たに25％の関税が課され、これにより新車・中古車の価格だけでなく、整備費や保険料にも波及効果が生じることになります。政府の推計によれば、昨年米国内で製造された1,000万台の車に使われた部品のうち、50%以上が輸入品でした。これは一朝一夕に変わるものではありませんが、こうした価格上昇の影響は、消費者がオンラインで購入する日用品よりも遅れて現れるでしょう。消費支出の鈍化とインフレ率の上昇の度合いは、現在の状況がどれだけ長く続くかによって左右されます。ここ1か月の株式市場の回復は、関税が貿易協定に置き換えられるという期待に基づいていましたが、私たちは週末にその期待とは逆方向に進んでしまいました。
とはいえ、明るい材料としては、現在の経済基盤が非常に堅固であるという点が挙げられます。第1四半期の経済成長率の初期推定は0.3％の縮小でしたが、これはすべて、関税による価格上昇を見越して企業が在庫を積み増した結果、輸入が急増したことによるものです。輸出が成長に寄与する一方で、輸入はそれを引き下げます。この傾向は第2四半期には逆転すると見込まれています。一方で、GDPの約70％を占める個人消費は1.8％の穏やかな伸びを見せ、全体の数字に対して1.2％（1.8％ × 0.70）分の寄与がありました。現在のところ、景気後退の兆しは見られていません。
（出所：Edward Jones）
3月の個人消費支出（PCE）物価指数で測定されたインフレ率は2.3％に低下し、個人消費は0.7％増加しました。その結果、実質的な前年比成長率は3.3％となりました。これは、4月を堅調なスタートで迎えたことを意味しており、その期間に連邦政府は約170億ドルの関税収入を得ました。この金額は5月には大幅に増加する見通しです。現状のままでは、経済成長率を鈍化させ、インフレ率を上昇させる流れが始まるのは避けられません。関税を削減または撤廃する貿易協定が発表されれば、関税収入は減少し、成長とインフレへの悪影響も和らぐことになります。
私は、関税による経済成長率への潜在的な利益については取り上げていません。それは短期的には比較的小さく、今後数か月間に予想される大きな逆風を相殺するものではないからです。
私が今懸念しているのは、過去1か月間の株式市場の回復が「関税が貿易協定に置き換えられる」という期待に基づいているにもかかわらず、実際には1件の合意も発表されていないことです。トランプ政権は、中国が大統領に何度も連絡を取り、合意を望んでいると主張しています。一方で中国側の当局者は、接触しているのはトランプ政権の方であり、「現在その申し出を評価中である」と述べています。金曜日の株価上昇は、主に中国側が「貿易協議に対して門戸を大きく開いている」と発言したことに起因していますが、その協議が「大統領がすべての一方的な関税を撤回すること」を条件としている事実は無視されました。さらに悪いことに、大統領は日曜日の『ミート・ザ・プレス』において、そのような撤回を行うつもりは全くないと明言しました。
S&P500は先週、5,500ポイントを突破し、現在は200日移動平均線である5,746ポイントに挑戦する位置にあります。しかし、貿易政策において具体的な進展が見られない限り、それは難しいと私は考えています。現時点の株価水準は、実現していない進展をすでに織り込んでいるように見えます。つまり、最初の貿易合意が発表された時に「事実で売られる」可能性があるということです。さらに懸念しているのは、株価の急騰がトランプ政権に対する圧力を和らげ、交渉を急ぐ動機を失わせている点です。トランプ大統領は日曜のインタビューで、過去9日間の株式市場の好調ぶりに言及し、それが現状維持を強化する方向に働くと私は見ています。今週、私の予想どおり利益確定の売りが出れば、S&P500の下支え水準としては5,300ポイントが意識されると思います。私は依然として、現在のような懲罰的な内容ではない、より穏健な貿易政策が最終的に確立され、この不透明な期間を乗り越えると信じていますが、その過程では今後数週間にわたってさらなるボラティリティが生じると考えています。
今週の米国経済カレンダー
今週の注目は、水曜日に予定されている米連邦準備制度理事会（FRB）の会合と、それ以上に重要なのは、パウエル議長による記者会見での発言内容です。
（出所：MarketWatch）
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