パウエル議長やFRB高官に関して、公の場や定期的に開かれる会合での発言から、今後、金融政策をどのように修正するのか、常に憶測が飛び交っている。

しかし、それらの憶測に時間を費やすことは、時間の無駄だと思っている。

なぜなら、FRBが次回の会合で最終的に何をするのかを知りたければ、CMEのフェドファンド（FF）先物市場に反映されているコンセンサス・ビューを見ればいいのである。

FRBが市場を驚かせることは、ほとんどない。

FRB当局者の言動に関しては、程度の差はあれ、インフレ期待を固定し、金融条件を十分に引き締めて、インフレ目標である2％の軌道を維持するために、彼らは常に若干タカ派寄りになると予想できる。

それは今年ずっとそうだったし、来年5月上旬に市場が最初の利下げを予想する時期が近づくまで、変わることはないだろう。

投資家もこのことをようやく認識したため、先日の11月のFRB議事録発表では、株も債券もあまり反応しなかった。

そして、現在の焦点は消費者であり、毎年ブラック・フライデーからサイバー・マンデーにかけて起こる大騒ぎの間、どれだけ消費が伸びるかが議論されている。

個人消費は経済活動の約70％を占めているため、予測担当者はこの短期間だが、重要な時期の消費水準から、次の景気後退がいつ訪れるかについての洞察を得たいと考えている。

労働市場は依然堅調で、賃金上昇率はほとんどの場合インフレ率を上回っているが、過剰貯蓄は一段落し、経済活動の鈍化が早くも示唆されている。

そして、この1年間、景気後退を予測してきた人々は、今週末の数字に大きな関心を寄せるだろうが、私はこのイベントをあまり重要視していない。

通常、経済が縮小の危機に瀕していると判断する時、私にとって最も重要なデータポイントは、前年比実質小売売上高成長率である。

この数字が昨年4月のように1％以上減少した場合、赤信号であると見ている。

しかし、ポスト・パンデミックでは、サービス支出に重点を置いた変則的な特徴を持っている。

一方で、小売売上高は商品購入が主体であり、現在のサイクルでは、以前のサイクルと比べて同じ比重を占めていないのが現状である。

したがって、インフレ調整後の小売売上高が今年初めに3.5％近く減少した際、私はこの歴史的に信頼できる景気後退指標を無視することとした。

その代わりに、財とサービスの両方を含む実質個人消費支出に注目した。

下のFREDのグラフを見ると、9月の年率換算成長率は2.4％だった。

これは、経済がトレンドをやや上回る成長を続けていることを示唆している。

商品・サービス支出は、パンデミック以前の水準に徐々に戻っていくだろうと見ている。

しかし、それまでの間は、景気がいつ悪くなるかを示す最良の指標として、この数字に注目したいと考えている。

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