株価は最高値、でも経済は失速気味？投資家が知るべき「市場と経済のズレ」

市場と経済の間に広がる溝

過去3ヶ月間の株式市場のパフォーマンスには、これ以上ないほど満足しています。私はテクノロジーセクターへの投資を最小限に抑えているため、最近の市場のすそ野の広がり（一部の銘柄だけでなく、幅広い銘柄が上昇している状況）は、私のポートフォリオが年初来のパフォーマンスでテクノロジー株主導のS&P 500指数との差を埋めるのに貢献してくれました。実際、私が今年の初めに構築したS&P 500の各セクターからトップ銘柄を1つずつ選んだ11銘柄のポートフォリオは、今や平均で2桁（10%以上）のリターンを生み出しています。

ここ数ヶ月の分析で、私はマクロ経済の見通しと市場のバリュエーション（株価評価）について懸念を強めてきましたが、常に株式市場へのコア・エクスポージャー（ポートフォリオの中核となる基本的な投資部分）は維持しています。そのため、常に楽観的でいられる理由を探していますが、現状では市場と経済の間に乖離が拡大しているように見えます。

（出典：Finviz）

乖離する市場と経済

ある程度の経験を持つ投資家ならご存知の通り、市場は経済そのものではありません。市場とは、経済がどれだけうまく機能しているかについての「総意」であり、短期間で両方向に激しく揺れ動くことがあります。現実の経済における変化は、私たちが経済状況について抱く見方の変化ほど速くはありません。

とはいえ、下のグラフが示すように、経済と市場は最終的に必ず交差します。なぜなら、株価は企業収益の関数であり、収益は経済成長率の関数だからです。今日、この両者がいかにかけ離れているかに注目してください。

（出所：FactSet）

経済成長の鈍化を示すGDPデータ

S&P 500が次々と史上最高値を更新し続ける中で、経済成長率はトレンドを下回っており、第3四半期にはさらに減速しそうです。貿易政策が下のGDPの数値に多くの歪みを生み出しています。第1四半期には輸入が急増して成長の足かせとなり、同時に在庫が急増して成長を押し上げました。この動きは第2四半期に逆転し、輸入が急減してGDPを押し上げる一方、在庫が取り崩されてGDPを押し下げる要因となりました。

以下の表で最も重要な項目は、GDPの約70%を占める個人消費支出（PCE）です。私がここ数ヶ月で懸念しているのは、第1四半期の消費の伸びがわずか0.5%で、GDPへの寄与度が