流動性は転換しているのか？

CrossBorder Capitalの創設者であり、グローバルマクロの中で最も厳密な声の一つであるハウエルは、数十年にわたり彼がグローバル流動性サイクルと呼ぶものをマッピングしてきた — GDPデータ、中央銀行の声明、地政学的ヘッドラインよりも信頼性高く資産価格を動かす、5〜6年のリズムだ。

現在、そのサイクルは下方に変曲している。そしてハウエルによれば、その影響はまだほとんどの投資家に十分に認識されていない。

四季と四つのアヒル

ハウエルは流動性サイクルを四季で枠組みづける。現在のフェーズを彼は「投機」と呼ぶ — 晩秋のようなもので、鮮やかで不安定、寒さが訪れる直前だ。

次のフェーズは彼が「乱流」と呼ぶもので、リスク資産にとって真に困難な局面だ。まだそこには到達していない。しかし「アヒルたちは整列しつつある」と彼は言う。

> 「経済、債券市場、株式市場セクター、流動性 — すべてが同じことを言っているようだ」

とハウエルは説明した。景気循環銘柄がディフェンシブ銘柄をアウトパフォームしている。イールドカーブはフラット化している。コモディティは堅調。流動性は静かに引き揚げられている。

これらのシグナルを個別に見れば、それぞれ目立たないかもしれない。しかし合わせると、サイクルが終盤に差し掛かっている一貫した絵を描いている。

(出典: GLIndexes)

ハウエルのフレームワークにおける決定的な区別は、景気サイクルと流動性サイクルの違い、そしてこの2つが逆方向に動く傾向があるという理解だ。

実体経済が加速すると、流動性を吸収する。資金は金融市場から運転資本、在庫、設備投資へと流れる。

それは成長にとって良いニュースだが、資産価格を押し上げる燃料を金融システムから枯渇させる。

皮肉なことに、強い経済データ — 現在多くの論者を強気にさせている種類のもの — は、実は市場にとって今後の引き締め条件を示唆しうるのだ。

流動性のメカニクス

ハウエルはグローバル流動性を、M2や中央銀行準備金（もちろんそれらも重要だが）としてではなく、信用提供者のバランスシート能力として定義する。

レポ市場、シャドーバンキング、そして金融機関が信用を創造し循環させるより広範なインフラを含む。

彼の推計では、この数字は中央銀行のバランスシートだけが示すものを遥かに凌駕する。

(出典: クロ