この強気相場はどこまで続くのか？

一体何が起きているのか？

誰もが疑問に思っている。

地政学的混乱と原油100ドルのさなか、市場は新高値を更新し続けている。

半導体は直近1ヶ月で50%上昇。韓国株は48%上昇。ビットコインは80,000ドルを回復。

ここ数年で最もクレイジーな展開であり、今問うべきはただ一つの質問だけだ。

この市場を崩壊させるものは何か？

本記事では、市場がいつ・どこで天井を打つと予想しているか、そして今最も注目すべき指標について詳しく解説する。

やはり1997年と同じだ

イラン戦争に伴う売りが展開される中、筆者は当時の状況が1997-98年の売り局面と不気味なほど似ていると指摘してきた。あの時も、リスク資産の最終的なブローオフトップ（急騰後の天井形成）に先立つ調整だった。

市場はパニックに陥ったが、米国経済は最終的に景気後退を回避し、力強い景気拡大期に入った。

当時はFRBの金融緩和と堅調な技術革新による生産性向上がナスダックの大幅な上昇を牽引した。現在もそれと非常に似た構図が見られる。

(出典: MacroMicro)

雇用がやや弱いという見方もあるが、ISMなどの指標は景気が上向いていることを示している。

この市場を崩壊させるものは何か？

インフレこそが、この市場を本当に殺せる唯一の要因だ。

現在、金融環境は依然として緩和的すぎる状態にある。

株価は上昇し、信用は潤沢で、業績予想は上方修正され、消費者は依然として支出を続けている。これがポジティブなフィードバックループを生み出している。

リスク資産が上昇するほど金融環境は緩和され、原油・貿易・サプライチェーンからの供給ショックに直面している経済にさらなる需要が押し込まれる。

これがインフレを重要視すべき理由だ。原油価格が高止まりし、インフレ期待が上昇すれば、FRBはもはやそれを看過できなくなる。

当初、高インフレはむしろメルトアップ（急騰）を加速させる可能性がある。名目利益が増加し、投資家がリスク資産を追い続けるからだ。しかし最終的にFRBは対応を迫られ、そこに危険が潜んでいる。

FRBが政策が緩和的すぎると認めざるを得なくなれば、市場のナラティブは急速に変化する。

利下げは消滅し、利上げが織り込まれ始める。債券利回りは上昇し、株式のバリュエーションは圧縮される。株価を押し上げた同じ流動性が、今度は逆方向に作用する。

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