AIバブルと夏場の調整リスク：強気相場の中での投資戦略
ローレンス・ フラー■AIバブルとバリュエーションの持続性
AIを巡るバブルは形成されつつあるが、1990年代後半のインターネットバームと同様、破裂まであと1、2年は拡大し続ける可能性がある。
■夏場の調整リスクと押し目買い好機
インフレや地政学的逆風により一時的な調整が起きる可能性があるが、アナリストの強い利益予想上方修正を背景に、絶好の買い場となる見込み。
■超大型IPOへの期待感と強気相場
SpaceXに加え、第4四半期に予定されるOpenAIやAnthropicなどの巨大IPOへの期待が、市場の「押し目買い」心理とウォール街の強気姿勢を支える。
■テクニカル指標が示す年末ラリー
等価ウェイトS&P 500指数（RSP）が引き戻しから急速に全値戻しした動きは、過去のデータ上、6ヶ月後の市場上昇を100%示唆している。
1. AIバブルの行方と強気相場の持続性
過去9週間で、S&P 500（SPY）は3月下旬の調整局面の安値から20%近く急上昇しました。この急上昇の主な要因は、第1四半期における目覚ましい企業収益の成長ですが、より重要なのは、当四半期および年内の残り期間に向けた業績見通し（ガイダンス）の改善です。私は依然として、人工知能（AI）に関連するすべての分野でバブルが発生しつつあると考えていますが、それを破裂させる針が現れるまで、あと1、2年は拡大し続ける可能性があります。アラン・グリーンスパン元FRB議長が1990年代後半のインターネットブームの最中に「根拠なき熱狂」について懸念を示したのは完全に的を射ていましたが、彼がそれを発言したのは1996年12月でした。その後も強気相場は、さらに3年間の驚異的な上昇を続けました。市場のタイミングを正確に予測できる人はいません。したがって、このリスクを管理する最善の方法は、株式へのエクスポージャーを維持しつつ、バリュエーションが過大になりリスクが高まるにつれて、ヘッジを行うか、徐々に株式への露出を減らしていくことだと考えています。
(出典: Morningstar)
2. 地政学的逆風とインフレの再燃
過去2ヶ月間のラリーをさらに印象的なものにしているのは、強まり続ける地政学的および経済的な逆風に直面しながらも、市場が上昇してきたという点です。トランプ政権はイランとの戦争を終結させる合意について、過大に約束しながらも成果を出せずにいますが、投資家は紛争が最終的に解決したときに生じるであろうラリーに乗り遅れること（FOMO）をより懸念しているようです。これが株式への絶え間ない買い需要（買い支え）を維持しています。それでもなお、インフレ率は3年ぶりの高水準にあり、金利はイールドカーブ全体で急上昇しています。もしAIをめぐる投資ストーリーがなければ、これらの動きによって再び急激な調整が起きていたはずです。代わりに、投資家はこれらを一時的なスピードバンプ（障害）として見過ごしています。
(出典: Bloomberg)
ホルムズ海峡の緊迫と消費支出への影響
皮肉なことに、市場の目覚ましいパフォーマンスにより、トランプ大統領はイランによる完全な降伏と見なされないような妥協点を探る交渉の緊急性をそれほど感じていないのかもしれません。しか
し、私はイランが完全に降伏するとは思えません。株式市場は誤った安心感を与えています。なぜなら、ホルムズ海峡が非常に近いうちに再開されなければ、原油価格と金利が再び急騰する可能性が高いからです。それは、消費支出の伸びに重くのしかかり始めているインフレの急増と実質所得の減少を長引かせることになります。たとえ資産効果によって支出が維持されたとしても、投入コスト（原材料費や人件費）の上昇によって企業の利益率が打撃を受ける可能性があります。
(出典: 全米ビジネスエコノミスト協会)
3. 過去最高の利益率と投入コストの急増
第1四半期に企業収益が27%も急増した最も重要な理由は、過去12ヶ月の利益率が過去最高の13.9%に達したことです。これは、投資家が今後12ヶ月の予想利益に対して21倍 of PER（株価収益率）を喜んで支払う理由でもあります。利益率の拡大は、テクノロジー以外の複数のセクターでも起きています。インフレと金利の急騰に関連して懸念される点の一つは、広範な経済を代表する企業経営者の間で、今後の利益率の縮小を予想する声が増えていることです。売上高の伸びは問題ではありません。懸念されているのは投入コストであり、これは2022年4月以来のペースで上昇しています。これは、米供給管理協会（ISM）の製造業景況感指数にも顕著に表しており、支払価格指数が4ヶ月連続で上昇し、4年ぶりの高水準に達しました。
インフレの遅行影響と夏場の調整リスク
サプライチェーンにおけるインフレが生産者の利益率を侵食し、それが顧客への値上げにつながり、さらに顧客の利益率を侵食して最終消費者への値上げに至るまでには時間がかかります。一部の業界の企業では、AIによる効率化が投入コストの上昇を相殺するのに役立っている可能性がありますが、現時点でそれを測定するのは時期尚早であり、非常に困難です。5月、6月、そしておそらく7月に発表される高頻度な経済データは、戦争に関連した価格上昇の遅行的な影響が企業景況感調査、インフレ報告、消費支出に反映されるため、厳しい内容（悪化）になるでしょう。これが利益率に悪影響を及ぼせば、市場の上昇トレンドが一時的に停滞し、価格上昇が和らぐまで調整局面（もみ合い）に入る可能性があります。
4. 夏場の調整局面とSpaceXの超巨大IPO
これらの理由から、第1四半期と第2四半期の決算発表の間の端境期にあたるこの夏に、再び引き戻し（押し目）や調整が起こる可能性が高いと考えています。もしそうなれば、その下落（ドローダウン）は再び絶好の機会（押し目買いのチャンス）となるでしょう。S&P 500は、史上最大のIPOとなる6月12日のスペースX（SPCX）のIPOの後に燃料切れ（上昇力低下）になるかもしれません。ウォール街でこれほど注目されるイベントの前に、大きな市場下落が見られることはめったにありません。下落からの反発を支える要因として、アナリストは第2四半期中のS&P 500の利益予想に対して、四半期中の上方修正率としては2021年以来で最大の上方修正を行いました。これは異例であり、強力な強気シグナルです。同様に有望なことに、過去2ヶ月間で、通年の利益予想は5.3%引き上げられました。
(出典: FactSet)
第4四半期に控えるOpenAIとAnthropicのIPO
バリュエーションが割高であるにもかかわらず、利益予想が上昇し続けている限り、今年のうちに強気相場が終わるとは考えにくいです。来たる夏の間は警戒を強めますが、下落局面が買いの好機となるもう一つの理由は、第4四半期にオープンAI（OpenAI）とアンスロピック（Anthropic）という2つの時価総額1兆ドル規模の超巨大IPOが市場に控えている可能性があることです。これら両社への期待はSpaceXを上回る可能性があり、「押し目買い」の心理をさらに煽るでしょう。ウォール街は、これらの超大型新規公開株から記録的な手数料収入（ペイデイ）を手にするまで、強気相場を維持するために全力を尽くすはずです。
等価ウェイトS&P 500が示す年末ラリーのシグナル
先週、年末のラリーを支持するテクニカルな動きがありました。SentimenTrader（センチメントレーダー）の分析によると、等価ウェイトS&P 500指数（RSP）は3月の8%の引き戻しから反発し、わずか42取引日で損失をすべて回復しました。この回復の度合いと期間は過去に6回しか発生しておらず、そのすべてのケースで指数は6ヶ月後にさらに高い水準にありました。サンプルサイズは小さいですが、私の市場見通しに少し自信を与えてくれます。
(出典: SentimenTrader)