ウォーシュ議長はガイダンスを示さず、投資家は売りボタンを押した
ローレンス・ フラー■FRBは金利据え置き、ウォーシュ議長はフォワードガイダンスを撤廃
パウエル前議長からの大きな方針転換で、ドットプロットにも不参加。投資家は不確実性の高まりに適応を迫られている。
■利下げバイアスの文言削除で市場急落
公式声明から利下げ示唆の文言が削除され、2年債利回りは4.2%に上昇。ただし筆者はこれがピークと見る。
■利上げの可能性はゼロ
今年利上げすることは2021年に利上げしなかったのと同程度の過ちであり、原油価格下落とインフレピークアウトにより利上げの必要性は薄れる。
■小売売上高は4カ月連続増加
5月は0.9%増と堅調で、13カテゴリー中11カテゴリーで伸長。消費者信頼感の低迷にもかかわらず支出は継続。
(出典: Finviz)
FRBの金利決定にサプライズはなかったが、投資家はウォーシュ議長がFRBの運営方法に加えようとしている変更に適応するための時間を必要としている。FRBは昨日の会合後、短期金利を据え置いたが、政策立案者は次の動きについて意見が分かれており、9人が少なくとも1回の利上げを予想し、残り9人は据え置きまたは利下げを見込んでいた。ウォーシュ議長はガイダンスを提供せず、以下に示すドットプロットにも参加しなかった。同議長はフォワードガイダンスに批判的であり、過去のFRBの経済見通しがいかに不正確であったかを考えると、私もその見解に同意する傾向がある。市場の方がはるかに優れた予測力を持っている。とはいえ、これはFRBのコンセンサス見解とその根拠について詳細な説明を提供していたパウエル前議長からの大きな変化である。
(出典: Bloomberg)
ガイダンス不在と利下げバイアスの削除
ガイダンスの減少に伴う不確実性の増大は、たとえそのガイダンスが正確でなかったとしても、短期的には投資家を不安にさせるかもしれないが、やがて適応するだろう。昨日、投資家が売りボタンを押す原因となったのは、公式声明から利下げバイアスが削除されたことだった。具体的には、「政策金利目標レンジの追加的な調整の程度とタイミングを検討するにあたり」という文言が削除された。この動きと、利上げを予想する当局者が増えたことが相まって、米国債利回りはカーブ全体で上昇し、2年債利回りは4.2%に達した。私はこれがピークだと考えている。
(出典: CME FedWatch)
FRB当局者は今日、よりハト派的でなくなった、あるいはよりタカ派的になったかもしれないが、彼らのセンチメントは一致指標や遅行経済指標に応じて素早く変化する傾向がある。CME Fed funds先物は常にこうした変化に反応しており、昨日もそうで、コンセンサスは現在9月の利上げを予想している。しかし、次回会合は3カ月先であり、それまでに多くのことが変わるだろう。今後の利上げの可能性はゼロだと私は考えている。 なぜなら、今年利上げすることは、2021年に利上げしなかったことと同じくらい大きな過ちとなるからだ。
経済の実態：インフレと消費
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やると決意している。その結果、原油価格は下落している。この水路を通過する他の重要物資の価格も追随するはずだ。AAAの全米ガソリン価格平均は4.00ドルを下回ったばかりだ。
(出典: AAA)
私にはインフレ率がピークに達しており、FRBが次に会合を開く頃には低下し始めているように見える。これにより、借入コストの引き上げの必要性を感じている人々への圧力が緩和される。さらに、利上げは、問題が需要ではなく供給にある中で、物価の手頃さに苦しんでいるアメリカの家計の下位3四分位層にはほとんど役立たない。海峡の再開は供給制約に対処するものだ。供給問題の解決には数カ月かかるかもしれないが、FRBの利上げがそのプロセスを加速させることはない。一方で、上位四分位層が引き続き米国の主要な経済エンジンを牽引している。
小売売上高の堅調さ
消費者信頼感は過去最低水準に迫り、実質所得は過去3カ月間で減少し、燃料コストは3年ぶりの水準に上昇しているが、消費者は支出を続けている。驚くべきことだ。5月の小売売上高は0.9%増加し、4カ月連続の増加となった。ガソリン購入（2.4%増）を除いても、売上はなお0.7%と力強い伸びを示し、支出は広範囲にわたり、13カテゴリー中11カテゴリーで増加を記録した。
(出典: Bloomberg)
これは、6月16日に終わる週に約9,000の総合小売店で前年比9.4%上昇した週次Redbook既存店小売売上指数の堅調さを考えれば、驚くことではない。これは売上の勢いが今月も続いていることを示している。
(出典: MacroMicro)
過去数カ月にわたり税還付が売上を明らかに押し上げたが、先月の高値からのガソリン価格の下落が追い風となるはずだ。また、これらの売上数値はインフレ調整されていないことを忘れてはならない。価格上昇を考慮した実質売上は0.4%増だったが、それでも堅調な数字だ。2026年の経済成長率はトレンド成長率の2%をやや下回る水準を維持すると私は見ている。今夏にインフレがピークを迎え、AI設備投資と裕福な消費者層という二つの柱が景気拡大を軌道に乗せ続ける中で、FRBの次の動きは利下げだが、それは2027年まで実現しないだろう。