やや強気公益事業セレクト・セクター SPDR ファンドこのETFが暴落からあなたを救うかもしれない
ジェームズ・ フォード■FRBのタカ派サプライズ
ウォーシュ議長の初FOMC後、CPI 4.2%と雇用堅調で利下げ余地なし。ドットプロットも利上げ方向にシフト。
■2つのシナリオ、同じ結末
インフレ型（原油高→利上げ）とAI不況型（設備投資縮小→利下げ）の2経路を提示、いずれも最終的に大幅な市場調整に至る。
■最後のラリーはまだ残る
NASDAQは新高値更新後に15〜20%上昇の余地あり。NDX 35,000がターゲットだが、50日EMAを下抜ければ弱気相場突入のサイン。
■ビットコインに上昇の可能性
過去1年で相対的に魅力的な水準と筆者は判断。2021年型のダブルトップ形成後の反落を想定。
■XLUで両シナリオに対応
利下げ局面では配当株シフトの恩恵、景気後退時はディフェンシブ性能。AI電力需要の追い風もあり、注目度の高いセクター。
ウォーシュ議長が引き継いだ混乱
ウォーシュ議長は実に厄介でタカ派的な状況を引き継いだ。先月のCPI（消費者物価指数）は過去最高の4.2%を記録し、雇用統計も予想外に堅調だった。実際、市場のコンセンサスは1カ月前の利下げ予想から急速に利上げ予想へとシフトし、これは最新のFRBドットプロットにも反映されている。
ウォーシュ議長は利下げしたいが、このデータを前にしてそれは明らかに不可能だ。しかし、チャンスは近いうちに訪れるかもしれない。最終的に、展開は2つの道筋のいずれかをたどる。そしてどちらも強気ではないと私は考えている。多くは地政学とFRBの動向次第だ。
シナリオ1：インフレ → 利上げ → 暴落
エネルギーが協力しないとしよう。備蓄はすでに過去最低水準にあり、戦争が冬まで長引けば、原油は抑制されるどころか再び上昇に転じる。
(出典: @nicrypto)
CPIは4.2%から低下するどころか横ばいかさらに上昇し、ウォーシュ議長のFRBにはハト派を演じる余地がなくなる。ドットプロットはタカ派方向にシフトし続け、利上げは緊急対策から基本シナリオへと変わる。これは、以前の記事で指摘した関係性が崩壊する道筋だ。
現在はまだ、利回り上昇と株価上昇が共存できる成長主導のレジームにある。しかしCPIが4%を明確に超えると、データは明白だ——その相関関係が反転する。インフレ主導の利回り上昇は楽観を反映するのをやめ、代わりに市場を窒息させ始める。これはボルカー時代を特徴づけたのと同じダイナミクスだ。
(出典: BofA Global Research, Bloomberg)
AIマルチプルはこの結果に最も脆弱な市場セグメントだ。インフレが抑制されていることを前提としたディスカウントレートで価格設定されてきたからだ。その前提を取り除けば、最も投機的でキャッシュ創出力の低い銘柄が最初に、そして最も激しく打撃を受ける。これは1970年代型の「第二波スパイク」シナリオであり、新たなショックがなくても実現し得る——すでに存在するショックが継続するだけでよいのだ。
(出典: Apollo)
シナリオ2：AI不況 → 利下げ → 暴落
一方で、トークン支出の減速が単なるノイズではなく、本物のシグナルである可能性もある。
これは数週間前に展開した弱気AI論の延長線上にある。設備投資の
縮小が加速し、AI関連のレイオフは増え続け、この大規模投資を正当化するはずだった需要が大規模には存在しないことが明らかになる。タカ派論を支えている雇用の堅調さは、季節的要因やワールドカップ関連のブーストが消えた後に薄れ、労働市場の真の状態が露呈する。
FRBはインフレの鎮静化ではなく、成長の弱さに対応して利下げする。利下げはようやく実施されるが、勝利宣言としてではない。成長が崩れた確認として利下げが行われるのだ。 ウォーシュ議長が利下げを実施する頃には、市場は実際には起きていないソフトランディングをすでに織り込んでいる。この展開は以前にも見たことがある。
(出典: IncomeShares)
これはブローオフトップ（最終的な急騰）が自らの内部ロジックで反転するシナリオだ。AI銘柄は、利用量と収益が設備投資に比例して拡大し続けるという前提でインデックスを牽引してきた。その前提が崩れれば、金利がどうなろうとマルチプルには立脚点がなくなる。 安い資金は業績の問題を解決できない。この暴落はインフレ主導型ではなく需要主導型だが、深刻さは変わらない。むしろ、期待外れのAI収益に対するマルチプル圧縮は一方向にしか動かないため、より速い下落になる可能性がある。
ブローオフトップは目前
とはいえ、最後のラリーすなわち「ブローオフトップ」にはまだ上昇余地があると私は見ている。
最近の調整は底固めの良い基盤を提供しており、NASDAQのような指数がAI銘柄に牽引されてさらに上昇する余地はまだある。場合によっては、出遅れているMag7の一部もこれに続く可能性がある。
(出典: TrendSpider)
数週間前にB波の調整を想定していたが、この素早く浅い下落がすべてかもしれない。今日、新高値を上抜けようとしている中、新高値圏へのラリーの準備は整ったと私は考えている。ここから15〜20%の上昇の可能性がある。NDX（ナスダック100指数）では少なくとも35,000を見ている。これは次の重要なフィボナッチ水準のすぐ上に着地する。
サポートレベル
(出典: TrendSpider)
明確な防衛ラインは50日指数移動平均線にあり、ここには意味のある出来高サポートもある。次にこの水準を下回った時、それは大幅な弱気相場の始まりを示す可能性がある。次にSPXを見てみよう。
(出典: TrendSpider)
同様に、10月に天井を打った6,850水準付近でのサポートを期待している。それを下回ると4月の関税騒動の高値、さらにその下に2022年の市場高値、そして最終的には4,700まで下落する「トラップドア」が開く。今日の市場では極端に思えるかもしれないが、長期的な市場の歴史を見れば、この規模の下落は実際に珍しくないことを理解しなければならない。
ビットコイン
(出典: TrendSpider)
この記事は全体的に弱気だが、ビットコインについては過去1年で相対的に魅力的な水準にあると筆者は見ている。暗号通貨は、この最終上昇局面において相対的に有利なポジションにある資産の一つと考えられる。{{BTCUSD}}が以前の高値を再テストし、2021年に見たようなダブルトップの構造を形成する可能性がある。筆者は今後数カ月で50%程度の上昇余地がある可能性を想定している。
マクロポートフォリオ更新：両方のシナリオに対応する1本のETF
筆者はポートフォリオにXLU（米国公益事業ETF）を追加した。
(出典: TrendSpider)
2026年は、近代市場史上初めて公益事業セクターに2つの強力な追い風が同時に吹く年になるかもしれない。
追い風1：金利低下の可能性
歴史的に、FRBが景気後退なしに利下げを行った場合、資金調達コストの低下と、現金・債券から安定した配当支払い企業への資金シフトにより、公益事業はアウトパフォームする。1995年と2019年の緩和サイクルでは、公益事業は約25〜45%のリターンを生み出した。そして景気後退に陥った場合でも、公益事業は最良の「逃避先」セクターの一つだ。
追い風2：前例のないインフラ投資サイクル
AIは電力をコモディティから世界で最も価値あるボトルネックに変えた。ハイパースケーラーの設備投資は2024年の約2,200億ドルから2027年には推定8,000億ドルへと加速しており、送電線、変電所、発電設備の前例のない拡張が必要となる。公益事業はこの投資に対して規制された収益率を、拡大するレートベースを通じて得ており、数年にわたる見通しの立った利益成長を生み出している。推論はこれまでの予測をはるかに超えて電力消費を押し上げており、利用可能なグリッド容量は希少になっている。
(出典: TrendSpider)
主要市場の容量価格は急騰し、Vistra（VST）やConstellation Energy（CEG）などXLUの主要構成銘柄である独立系発電事業者は、その希少性をますます収益化できるようになっている。市場はまだ公益事業を低成長・低ボラティリティのセクターとして価格設定しているが、その見方はまもなく変わると私は考えている。
利下げ、AIインフラ投資、電力不足が収束し続ければ、XLUはこのサイクルで最も驚きのアウトパフォーマーとなる可能性がある。インフレが株式市場を圧迫した場合も、XLUはディフェンシブなアウトパフォーマーとして注目される可能性がある。現在は強いサポート水準にあり、強気のモメンタムが支配し始めている。市場が過熱する中で、筆者はXLUに注目している。