ボトルネック・ヒューリスティック——メモリ・スーパーサイクル、電力ボトルネック、データセンター価値創造 Pt.3

> 本記事はシリーズの第3部です。

> - Pt.1：AIバリューチェーンにおける希少性と能力の交差点

> - Pt.2：Blackwellの試練、ASICの台頭、光インターコネクトのチョークポイント

メモリ・スーパーサイクル

メモリ業界は、数年規模のスーパーサイクルに突入しつつある。過去のサイクルとの違いは、需要の広がりがHBMをはるかに超えて汎用DRAMとNANDにまで及んでいることだ。当初はHBM供給の逼迫として始まったものが、AIシステムのアーキテクチャ変化によってメモリ階層全体にわたる大幅なフットプリント拡大を必要とし、本格的に需要が広がっている。

2025年下半期に入ると、業界全体のメモリ不足が表面化し急速に深刻化した。HBM供給の逼迫として始まったものが、汎用DRAMとNANDに決定的に広がった。この広がりは多くの投資家にとって想定外だった。「AIメモリ＝HBM」であり、汎用メモリはAIの恩恵が限定的な成熟した景気循環市場だ、という既存のナラティブが支配的だったためだ。

歴史的背景

不足の起源は、メモリ業界の悪名高い好不況サイクルに、AI需要の独特なタイミングが重なったことに直接遡る。2021〜2022年のCOVID需要ピーク時にはDRAMとNANDの価格が急騰し、マージンは拡大。Samsung、SK Hynix、マイクロン・テクノロジーMUの3大メーカーは積極的に設備投資を行った。この新たな生産能力は2023〜2024年に稼働を開始したが、COVIDの反動で民生用電子機器の需要がまさに底を打つタイミングにぶつかった。スマートフォン出荷は停滞し、PC販売は減少、AI以外のエンタープライズサーバー調達も縮小した。この時期に成長していたのはHBMだけだったが、3社いずれにとっても、HBMは総メモリ売上に占める比率がまだ小さすぎた。3社とも減産を余儀なくされ（Samsungは2023年にDRAM生産を約15〜20%削減したことが知られている）、営業損失を計上し、2024年以降の設備投資計画を極めて保守的に設定した。

この保守的な姿勢は、業界の歴史を踏まえれば完全に合理的だった。メモリメーカーは過去何度も、好況期の過剰投資が不況期の壊滅的な価格戦争を招くパターンに苦しんできた。過去の惨事の記憶——2019年のDRAM供給過剰、2018〜2019年のNAND