S&P 500が6年ぶり最高の四半期パフォーマンス目前——バブル警告を跳ね返す市場の底力
ローレンス・ フラー■S&P 500が6年ぶり四半期最高リターン目前
イラン戦争とインフレの逆風下でも堅調。マグニフィセント・セブンは前日2.6%上昇し、分散ポートフォリオが突出した成果
■グランサムの「史上最大のバブル」警告に反論
10年間の暴落予測が外れ続けた実績、利益率6%回帰テーゼの構造的欠陥、新興国オーバーウェイト推奨のバリュートラップ化を指摘
■歴史的6週間ラリーが示す強気シグナル
1950年以降のトップ20中15位にランクイン。弱気相場外での発生時はS&P 500が6ヶ月・12ヶ月後に100%上昇という前例
■2026年の見通しは慎重ながらも楽観的
AIビジネスサイクルの終了は不可避だが今年中の兆候はなく、市場のディスカウントメカニズムが発する楽観シグナルを重視すべき
イラン戦争とそれに伴うインフレという逆風にもかかわらず、S&P 500（SPY）は6年ぶりの四半期最高パフォーマンスを達成する勢いだ。道のりは平坦ではなく、各セクターやセグメントで循環的な調整が激しかったが、楽観的な見通しと冷静な判断が、年前半の分散ポートフォリオに突出したリターンをもたらした。
昨日の市場では、テクノロジー分野で最も出遅れていた銘柄に対して投資家がバーゲンハンティングに動き、マグニフィセント・セブンが2.6%の上昇を記録した。今後の決算発表が、これらの銘柄が本当に割安なのかどうかを決定することになる。
グランサムの「史上最大のバブル」警告
ウォール街はこれらのテクノロジー大手を市場全体の健全性の主要な決定要因として指し示し続けているが、私は平均的な銘柄の方がより良い指標だと考える。2026年は利益成長の裾野が広がる中、平均的な銘柄がリードしている。
懐疑派はまだ多く、著名投資家のジェレミー・グランサムがその筆頭だ。彼は先週、現在の市場バブルは「アメリカ史上最大」であり、最も投機的なAI関連企業がそれを牽引していると警告した。AI投資の一部がバブル領域にあるという点では私も異論はないが、だからといって株式市場全体がバブルだということにはならない。むしろ、実態はそれとはかけ離れている。
グランサムの予測実績を検証する
重要なのは、グランサムは過去10年の大半にわたって市場の暴落を予測し続けてきたという事実だ。投資家に対して株式市場のバブルが崩壊しようとしていると警告する際、タイミングがすべてであることを考えると、これは問題だ。
過去10年間、グランサムとそのチームは、過度な利益率がいずれ歴史的平均の6%に回帰するとの理由で、バブルが形成されつつあると繰り返し警告した。彼らのテーゼの欠陥は、構造的な変化により企業がより効率的かつ収益性の高い新時代に入り、利益率が10%前後の新たな水準に引き上げられたことを見逃していた点にある。今日の利益率は13〜14%に達しており、AIが主流化するにつれ、より持続可能なものに見える。
グランサムとGMOのリサーチチームは、この構造変化を見逃した。その代わりに、はるかに低いバリュエーションに基づいて新興国市場のオーバーウェイトを推奨した。繰り返すが、バリュエーションはタイミングツールとしては極めて不十分であり、この
資産クラスは過去10年の大半においてバリュートラップに終わった。
今後の見通しと歴史的前例
現在のビジネスサイクルはいずれ終了するだろうし、おそらくその原因はAI設備投資の大幅な減速になるだろう。それは売上高、利益率、純利益、そして株価の低下をもたらす。しかし、2026年にそうした事態が訪れる気配は見られない。今のところ、グランサムがポートフォリオの60%を広域な国際インデックスに配分するよう推奨することで、再び投資家を誤った方向に導いていると私は考える。
米国市場の今後については、以下の歴史的前例に注目してほしい。このデータは、S&P 500が6週間で16%超上昇した後の5月13日に共有したものだ。
直近のラリーは、S&P 500指数の6週間ラリーの歴史的上位20位中15位にランクインする。これは極めて強気なシグナルだ。直近の6週間ラリー後の1ヶ月間で、S&P 500はほぼ横ばいだった。これは1950年以降の過去19回の事例で見られた中央値のリターン1.1%からそれほど離れていない。
弱気相場の下落後であれば、このような力強い動きを実現するのはより容易だ。網掛けの行は弱気相場以外で発生したラリーを示しており、直近のケースもこれに該当する。最も力強いメッセージは、S&P 500が6ヶ月後と12ヶ月後の両方で100%の確率で上昇していたということだ。
市場に保証はないが、もし私がバブルの崩壊、景気後退、その他の悲観的シナリオを予測するのであれば、この前例を見て考え直すだろう。市場はディスカウントメカニズムであり、最近のパフォーマンスはおそらく私たちに「慎重ながらも楽観的であり続けよ」というメッセージを送っている。