今週の見通し：強気相場は続く

先週は主要株価指数が反発した。FRBの利上げ懸念を和らげる経済指標が相次いだことで、投資家が安心感を取り戻したためだ。WTI原油価格が戦前の水準である60ドル台後半にまで下落したことを背景に、ガソリン価格の低下により6月の消費者信頼感指数はわずかに上昇した。ISMによれば、製造業は6カ月連続で拡大し、一方で価格上昇率は急激に低下した。JOLTS報告では、求人件数が760万件と2024年5月以来の高水準に増加した。景気は力強いとは言いがたいが、拡大基調は維持されており、それが最も重要なことだ。

雇用統計は期待外れも、投資家にとっては理想的

先週発表された6月の雇用統計に失望する向きもあった。新規雇用者数はわずか5万7,000人と予想を下回り、過去2カ月分の修正で7万4,000人が下方修正された。失業率は4.3%から4.2%に低下したが、これは労働参加率の低下によるものだ。賃金上昇率は3.5%で安定している。雇用増は控えめではあるものの、今年のこれまでの増加ペースは新規労働力の吸収に十分であり、月間の増加幅は昨年を大きく上回っている。投資の観点からは、これは理想的な状況だ。FRBが辛抱強く金利を据え置き、ディスインフレの進行を待つ余地を与えてくれるからだ。

モメンタムETFの過熱が示すテクノロジーの行き過ぎ

筆者はテクノロジーセクターのエクスポージャーを縮小してきた。理由はシンプルで、このセクターのシクリカル（景気循環型）企業の多くがグロース銘柄並みのバリュエーションで取引されており、それは持続不可能だからだ。とはいえ、AI インフラ構築に巨額の投資を行っている大手企業は、むしろ割安になりつつあるとも言える。その過熱ぶりを端的に示すのが、MSCI モメンタム ETF（MTUM）の直近のパフォーマンスだ。このETFは歴史的にS&P 500を100日間で平均0.8%アウトパフォームしてきた。標準偏差は5.6%。しかし、5月29日に最後にリバランスされた現在の保有銘柄は、過去100日間でS&P 500を24.3%アウトパフォームしており、4標準偏差を超える異常な水準にある。

このモメンタムの高騰はAIによって牽引されており、上位10銘柄のうち8銘柄がAI関連だ。データセンター建設に使われる「つるはしとシャベル」を製造する企業群が圧倒的に多い。このグループは完全にスキ