これは（巨大な）バブルであり、崩壊する（後編）

要点まとめ

数週間前に弱気シナリオを提示しましたが、正直なところ、市場は私の考えを変えるような動きをほとんどしていません。むしろ、それ以降のデータは、警戒を促す方向に積み重なっています。

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これは（巨大な）バブルであり、崩壊する（前編）

これは、私が意地になって主張を繰り返しているわけではありません。バリュエーションはさらに拡大し、センチメントはより楽観的になっています。米国のAIリーダーシップを巡る競争上の堀は予想よりも速く浸食されており、私が以前から指摘してきたメモリー関連の取引の賞味期限も、カレンダー上で確認できるほどに迫っています。

何が具体的に変わったのかを、チャートごとに詳しくお見せします。それにもかかわらず、ここには上昇と下落の両方に機会があると見ています。詳しく見ていきましょう。

# 簡単な振り返り

前回、私の主要な主張は単純なものでした。それは、AI関連の取引が現在、市場の収益ストーリーの両面を担っており、設備投資（capex）がハイパースケーラーの受注残を膨らませ、その結果生じる株式評価額の上昇がマグニフィセント・セブン（Mag7）の収益を押し上げている、というものでした。

それは閉じたループであり、閉じたループは脆いものです。私は現金比率を25%に引き上げ、デフレヘッジとしてTLT（TLT）を追加し、真のリスクは利回りではなく、4%を超える消費者物価指数（CPI）の動向を注視すると述べました。それ以降に起こったことで、その見方を覆したいと思うようなことは何もありません。

# マクロの背景

まず、マクロの背景から始めたいと思います。なぜなら、ほとんどの人がエヌビディア（NVDA）の株価に注目している間に、このマクロの背景を無視しているからです。

労働人口比での雇用創出の弱さ

労働力人口に占める雇用創出の割合は、現在、過去のあらゆるサイクルにおける弱い水準にあります。そして、インフレは底を打っているように見えますが、これは明らかな弱さの兆候です。

(出典: Substack)

貯蓄率の低下と消費者の脆弱性

私にとって特に注目すべきは、下のパネルです。1970年代に高インフレを支えることができた消費者は、所得の9～20%を貯蓄していました。今日の消費者は2～4%しか貯蓄していません。これは全く異なる出発点であり、今日の消費者は、支