弱気相場予測の誤り

ローレンス・フラー

記事要約

■ハイテク株と宇宙関連銘柄のバリュエーション調整（平均回帰）
AIインフレ投資への懸念からハイテク株は調整局面に入りました。これは持続不可能な高バリュエーションの修正であり、経済の基盤が強固なため、バブル崩壊ではなく軟着陸となる可能性が高いと見られます。

■雇用者数および小売データが示す米国消費者の底堅さ
各種の雇用・消費指標は好調を維持しています。ガソリン価格を除けば小売売上高は力強く、米国経済が長期的な成長トレンドに沿って拡大していることを示唆しています。

■S&P 500均等加重指数の上昇が示す、ハイテク以外のセクターへの資金循環
主要株価指数が下落する中でも、S&P 500均等加重指数（SPY）は上昇し、史上最高値に迫っています。これは、強気相場がハイテク以外の幅広いセクターに支えられている証拠と言えます。

■金融引き締め（利下げ局面への転換）と弱気相場予測の誤り
高バリュエーションや債務水準だけでは弱気相場の引き金にはなりません。決定的な要因は金融引き締めですが、FRBは利上げに慎重であり、ディスインフレが進めば利下げに転じる可能性が高いと見ています。

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ハイテク株の調整とバリュエーションのリセット

AIインフラ投資の過熱感とハードウェアセクターの平均回帰

昨日の市場は、モメンタムを追い求めるテクノロジー投資家にとって厳しい一日となりました。ハイテクセクターは2%以上も急落し、特にAIインフラ投資に関連するあらゆる銘柄が下げを主導しました。これは、供給能力の過剰と最終的な支出減少に対する投資家の懸念が強まっていることの表れです。

しかし、私はこれを長期的な下落の始まりというよりは、むしろバリュエーションの再評価であると捉えています。AI関連への支出は2027年まで衰えることなく続くと見られており、来年には状況が変わる可能性はありますが、現時点ではハードウェアセクターにおける「平均への回帰」を経験しているに過ぎないと考えています。これらの景気循環企業の多くは、持続不可能とも言えるグロース株並みの株価倍率で取引されていました。

(出典: Finviz)

宇宙関連銘柄の投機バブルとマージンコール

同時に、宇宙関連の投機バブルも萎み始めています。スペースX社を筆頭とする宇宙関連株は、多くの企業が持続的な利益成長をもってしても達成できないような、極めて高い売上高倍率で取引されていました。

いずれ大規模な損失が発生することは避けられず、マージンコールによってレバレッジをかけていた投資家が強制的にポジションを解消させられたことで、下落がさらに加速しています。弱気派の投資家たちは、この調整を自分たちが主張してきた「株式市場のバブル」が崩壊している証拠だと捉えていますが、強気相場の基盤となっている実体経済は成長を続けています。さらに、ハイテク分野以外にも魅力的な投資対象は数多く存在します。