やや強気SPDR S&P 500 ETF弱気材料は山ほどあるが、それでも…
ローレンス・ フラー■テクノロジー急落はローテーションの一環
半導体主導の売りは続いたが、バリューセクターは堅調。AI投資テーマの終焉ではなく、過大評価銘柄の健全な調整局面と見られる
■弱気材料は山積するも拡大基調は維持
実質所得低下や消費者信頼感の悪化など懸念材料は多いが、利益率は過去最高水準に近く、利益成長の裾野が広がっていることが下支えとなっている
■PMI改善がGDP2%成長を示唆
6月の速報PMI総合指数は52.2に上昇し5カ月ぶりの高水準。製造業の生産は2021年以来最速で、戦争終結に伴うさらなる改善が期待される
■GDPNow予測の3%は楽観的
アトランタ連銀の予測は個人消費を過大評価している可能性があり、実際には2%程度の成長が妥当と見られる
(出典: Finviz)
昨日はテクノロジー株が急落した。半導体・メモリ銘柄が下げを主導し、投資家はグロースからバリューへのローテーションを続けた。ヘルスケア、生活必需品、不動産といったセクターはプラス圏で引けている。
グロースからバリューへの健全なローテーション
AI投資テーマが終わったとは考えにくいが、それを牽引してきたシクリカル銘柄の多くは、持続不可能なグロース株並みのマルチプルで取引されていた。二桁の下落は不安を掻き立てるが、これはむしろ健全な「一服」とローテーションのように見える。
(出典: Finviz)
弱気材料には事欠かない
市場と経済に対して弱気になる理由はいくらでも見つかる。3カ月前に始まった戦争関連インフレの急騰以降、実質所得はここ数カ月にわたって低下を続けている。低・中所得世帯はガソリンや食品価格の上昇に苦しんでおり、その結果消費者信頼感は歴史的な低水準に近づいている。自動車ローンやクレジットカードの延滞率も大幅に上昇し、住宅市場は数年にわたり停滞が続いている。さらに、市場の一角では1990年代後半のドットコムバブルを想起させる投機が見られ、SPYやQQQのバリュエーションも歴史的な高水準に近い。
しかし拡大基調は崩れていない
これらは先を見据えた投資戦略を立てる上で重要な要素だが、現時点で最も重視すべきは、経済拡大が依然として維持されていること、利益率が過去最高水準に近いこと、そして利益成長が力強いだけでなく、その裾野が広がっていることだ。これらの事実が先に挙げた懸念を和らげている。バリュエーションの問題は主にテクノロジーセクターに集中しており、経済的な逆風があるにもかかわらず、今年の成長率は長期トレンドの2%を維持できる見通しだ。ただし、イラン戦争は第2四半期に悪影響を及ぼしたことは念頭に置く必要がある。
PMIが示す回復の兆し
経済の健全性をリアルタイムで測る指標の一つであるS&Pグローバルの速報PMI総合指数が昨日発表された。6月の総合指数は51.5から52.2に上昇し、5カ月ぶりの高水準を記録した。詳細はまちまちだが、中東での軍事行動がほぼ終結し、エネルギー価格が下落していることを踏まえれば、改善傾向は続くものと考えられる。
(出典: Bloomberg)
製造業は力強い回復、サービスはやや鈍化
ビジネス活動は3カ月
連続で改善したが、企業は関税や戦争に関連するコスト上昇を理由に人員削減を続けている。一方、直近のエネルギー価格下落を受け、投入コストのインフレは前月より鈍化した。製造業セクターの生産は2021年以来最も速いペースで成長し、新規受注は4年ぶりの急増を見せた。ただし、企業が戦争による値上げや供給問題を見越して前倒し発注していた面もある。より重要なサービスセクターの成長はやや鈍かったが、ワールドカップに支えられ、生産高と新規受注は2月以来の最高水準を記録した。
GDP成長率1%に整合——戦争の影響は限定的
S&Pグローバルのチーフエコノミストであるクリス・ウィリアムソン氏は、総合指数は第2四半期のGDP成長率約1%に整合する水準だと指摘している。この減速は明らかに戦争関連の影響だ。明るい材料は、先行きの景況感が改善し、戦争開始前の2月に見られた水準に近づいていることだ。軍事行動の段階的縮小と米国・イラン間の交渉が進むことで、投入コストのインフレやサプライチェーンの混乱が緩和されるとの期待がある。つまり、経済拡大を脅かすような深刻な成長鈍化は回避できたように見える。
GDPNow予測と成長の見通し
アトランタ連銀は第2四半期の経済成長率を3%と予測しているが、PMIの結果を踏まえるとこれは楽観的に過ぎるように思われる。
個人消費の過大評価リスク
成長の二大ドライバーはAI関連設備投資と個人消費だ。個人消費の伸び率2.7%（成長率への寄与度1.87%）という見通しは現実的とは言い難く、おそらくその半分程度になる可能性がある。それでも全体では2%成長のラインを維持できる見通しだ。
(出典: Atlanta Fed)
まとめ
弱気になる理由は数多くあるが、経済拡大が持続し、企業利益が期待に応える限り、この強気相場は継続すると考えられる。変わり始めているのはリーダーシップだ。利益成長の裾野が広がるにつれ、テクノロジーセクターだけが市場の主役ではなくなりつつある。