宇宙からAIに電力を——SpaceX、宇宙太陽光発電、マスクスタック Pt.7

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SPCXのファンダメンタルズ

2026年6月の記録的なIPOを経てNasdaqに上場したSPCXは、合併後の連結企業体（SpaceXのコア打ち上げ・衛星事業、X、xAIを含む）の監査済み財務データに初めてアクセスできるようになった。

2025年のSPCXの売上高は187億ドルで、2024年の約140億ドルから33%成長した。Starlink（コネクティビティセグメント）が突出し、売上の61%にあたる114億ドルを計上して主要な利益エンジンとなった。調整後EBITDAは66億ドルと健全だったが、AIインフラ、Starship開発、軌道上イニシアチブへの積極的な設備投資により、GAAPベースの純損失は49億ドルとなった。

バリュエーションの前提

現在の時価総額は約2.4兆ドル、NTM売上予想約300億ドル（アナリストの2026年度・2027年度予想から線形補間、短期成長の大部分はStarlinkに期待）に対し、予想P/Sは約80倍となる。高水準ではあるが、この倍率は衛星ブロードバンド、打ち上げサービス、そして新たなAI・軌道上コンピュートの事業機会における持続的な高成長への確信を反映している。多くの高倍率グロース企業と異なり、コア事業はすでに調整後ベースで大きな利益を生み出しており、IPOは事業継続のためではなく、今後の大規模設備投資に充てる資金確保が主な目的であった。

セグメント別構成

売上はStarlink（コネクティビティ）約114億ドル（61%）、宇宙部門（打ち上げサービス）約41億ドル（22%）、AI事業約32億ドル（17%）の3セグメントに分かれる。AIセグメントにはxAIのコア事業からのコンピュートインフラおよびAI関連サブスクリプション収入と、Xプラットフォームの広告・サブスクリプション収入が含まれ、いずれも2026年2月の統合後に連結された。また最も資本集約的なセグメントでもあり、年間の設備投資額は約127億ドルに達した。

前述のとおり、SPCXはXおよびxAIとの統合前に上場する必要はなかった。事業はFCF黒字であり、Starlinkの展開拡大によりFCFマージンは今後さらに拡大する見込みである。IPOの時期を前倒しし