やや強気SPDR S&P 500 ETF当面は企業利益の伸びが懸念事項を上回るはず
ローレンス・ フラー■企業利益の伸びが相場の下支えに
原油高や金利上昇などの逆風が存在するものの、S&P 500構成企業の約90%が予想を上回る好決算を発表。強力な利益成長がマクロ面の懸念を吸収すると期待される。
■Alphabetの決算とCapex懸念
クラウド売上は前年比82%増と急拡大したものの、次四半期の見通し未達と2026年Capex増額による初のフリーキャッシュフロー赤字転落が株価の重しに。
■非ハイテク分野への利益成長の広がり
第3四半期にはS&P 500の全11セクターすべてで利益成長が拡大する見通し。過度なバリュエーションのハイテク株から、割安な他セクターへの資金移動が進行。
■今後の見通しとキャッシュ管理
上方修正のモメンタムは2011年以来の最高水準を記録。金利や原油高のリスクに備えて現金を確保しつつ、今秋にかけては業績主導の展開が予想される。
1. 市場をめぐる綱引きと追い風
マクロ経済の逆風：原油価格高騰と金利上昇
株式市場では現在、激しい綱引きが続いています。
ロープの一方には、出口が見えないイラン情勢に起因する原油価格の上昇や、膨張する連邦財政赤字、そしてAIインフラ構築資金を賄うための企業債（社債）発行ラッシュに伴う長期金利（IEF）の上昇という 逆風 が存在します。
原油価格高騰のリスクとイラン情勢
地政学リスクの高まりはエネルギーコストを押し上げ、企業コストとインフレ圧力を直接刺激する要因となっています。
膨張する財政赤字と長期金利の上昇
米国の財政赤字拡大と大量の社債供給は、米国債利回り（IEF）を押し上げ、株式市場全体の評価倍率（バリュエーション）を圧迫するリスクとして機能しています。
企業の好決算という追い風
他方には、この力強さが今後も続くことを示す素晴らしい決算発表と力強い業績見通し（ガイダンス）という 追い風 が存在します。
この逆風と追い風の激しい攻防により、昨日の主要株価指数（S&P 500など）はほぼ横ばいで取引を終えました。しかし、最終的には 追い風（企業利益の伸び） が相場を支える主因になると考えています。企業の強力な利益成長がこれらのマクロ的懸念を十分に吸収すると見込まれるためです。ただし、原油価格と金利（IEF）の上昇ペースが落ち着くことが前提となります。
(出典: Finviz)
2. Alphabetの決算分析とAI Capex懸念
クラウド事業の急成長と市場の反応
アルファベット（GOOGL）は市場終了後に非常に素晴らしい決算数値を発表しました。
決算サプライズ：売上高25%増とクラウド82%増
全体の売上高は前年比25%増とアナリスト予想を30億ドル上回り、売上高・一株当たり利益（EPS）ともに市場予想をクリアしました。
クラウド収益の加速
特にGoogle Cloud（クラウド部門）の売上高は前年比82%増と驚異的な急拡大を記録しました。
投資家を裏切った次四半期見通し
しかし、来四半期の売上ガイダンスが市場予想に届かなかったことが投資家の失望を誘いました。
記録的なAI Capex増額とフリーキャッシュフロー赤字
さらに、同社は2026年の設備投資（Capex）見通しを小幅に引き上げました。その結果、同社の歴史上で初めてフリーキャッ
シュフロー（FCF）が赤字に転落 することとなりました。
このキャッシュフロー悪化は、巨大IT企業（メガキャップ）がAIインフラ構築に向けて投じている記録的な巨額資本に対する市場の警戒感を一段と強める結果となりました。
(出典: FactSet)
3. セクターローテーションと広がる利益成長
ハイテク株から他セクターへの資金シフト
投資家は、よりシクリカル（景気敏感）な半導体やメモリ企業から、AIインフラに天文学的な資金を投じているアルファベット（GOOGL）のようなハイパースケーラー（巨大クラウド事業者）へ資金をローテーションさせ始めているように見えました。
マグニフィセント・セブンの決算注視
しかし、来週発表される「マグニフィセント・セブン」の他のメンバー企業の決算で、アルファベット（GOOGL）の過剰投資が「例外」ではなく「業界全体の共通問題」であることが判明しない限り、この資金ローテーションは一時的に停滞する可能性があります。
ハイテク以外の投資機会とバリュエーション
いずれにせよ、市場コンセンサスに比べて私はハイテク株への投資関心が低下しています。なぜなら、多くのハイテク銘柄のバリュエーション（株価評価）はすでに妥当な水準に達しているか、あるいは過剰（割高）であると感じており、過去数ヶ月間にわたってポジションを段階的に削減してきたからです。
私の視点では、ハイテクセクター以外のあらゆる領域により魅力的な投資機会が存在しています。
90%の企業が予想を上回る好決算
これまでのところ、S&P 500構成企業の約90%が市場予想を上回る決算を発表 しており、これは2013年以来で最も高いアウトパフォーム（予想超過）比率です。
決算シーズンが終了する頃には、前年同期比での利益成長率は30%に近づくと予想しており、これは前回の景気後退（リセッション）からの回復期を除けば、2004年以来で最も強力な上半期（1-6月期）の伸びとなります。
(出典: Bloomberg)
4. 2026年下半期の見通しと合理的なバリュエーション
全11セクターに拡大する利益成長のモメンタム
このような高水準の企業利益の伸びは、景気後退によって利益が底を打ち、前年比較が極端に容易になった直後でもない限り、めったに見られない現象です。
だからこそ、今夏のセクターローテーションに伴う調整局面は、最終的にS&P 500（SPY）が上値抵抗線を上抜けて上昇トレンドを再開する形で着地すると見込んでいます。
上方修正率の過去最高水準と割引メカニズム
株式は将来の業績を織り込む割引メカニズムであり、今年の後半（下半期）に向けて業績見通しを引き上げる企業が、引き下げる企業をはるかに上回っているため、今後の見通しは極めて明るいと言えます。この業績上方修正のモメンタムは、2011年以降のデータセットの中で過去最高の水準で推移しています。
(出典: StockCharts)
非ハイテク株における割安なバリュエーション
さらに、利益の伸びはハイテクセクター以外へと広がりを見せており、第3四半期にはS&P 500の全11セクターすべてで利益成長が実現する見通しです。全セクターで一斉に利益が拡大したのは、パンデミック直後の2021年以来のことです。
ハイテクセクターの利益成長は持続不可能な高水準から適正ペースへと落ち着く一方で、その他の大部分のセクターでは回復・改善に向かっています。そして、このようなポジティブな変化が見られる非ハイテク株のバリュエーションは、より合理的かつ妥当な水準に留まっています。
(出典: FactSet)
リスク要因とポートフォリオのキャッシュ戦略
長期金利（IEF）がさらに上昇し、株式のバリュエーションを押し下げ始める可能性を排除しているわけではありません。また、中東情勢が緊迫化した場合、原油価格が過去の高値に向けて上昇し続けるリスクもあります。
とはいえ、高エネルギー価格や金利の上昇に対する「最大の処方箋」は、まさに高エネルギー価格や金利自体です。双方の高騰が経済の過熱を抑え込み、自律的に安定をもたらすからです。
仮に金利（IEF）と原油価格の上昇が継続する場合に備え、ポートフォリオ内で健全なキャッシュ（現金比率）を保持することが最良の防衛策となります。しかし、今夏から秋にかけては、企業の力強い利益成長が株式市場の下支えとして大きく貢献すると予想されます。