AIバブルはまだ来ていない：Q2 2026の全決算データが示したこと

Q2 2026のABBXが出そろいました。AI市場の一部は確かに過熱していますが、AI関連の産業全体としてはまだ広範なバブルではありません。投下資本利益率は資金調達コストを上回り、株価の評価倍率は5月の水準を下回り、需要はむしろ広がり続けています。本当に熱を帯びているのは、決算書の負債の欄に載ってくる借入金ではなく、そこに載らない資金調達のほうです。

AIバブル指標「ABBX」の現在地

ABBXが見ている5つの切り口

AI投資サイクルはバブルになりつつあるのか。Convequityではこの問いを検証するために、AIバブル・バロメーター（ABBX） という指標群を構築しました。巨大クラウド事業者（ハイパースケーラー）、AI専業のネオクラウド事業者、そしてモデル研究機関を対象に、株価の評価水準、設備投資、収益性、資金調達リスク、そして先行きのインフラ採算という5つの切り口から見ています。

8月27日に発表されたアイリス・エナジー（IREN）の第4四半期決算をもって、Q2 2026のABBX集計サイクルが完了しました。そこから読み取れるメッセージは変わりません。市場の一部は過熱しているが、AI業界全体はまだバブル領域には入っていない、ということです。

投下資本利益率は資本コストをまだ上回っている

ABBXの中心的な指標のひとつが、投下資本利益率（ROIC）と加重平均資本コスト（WACC）の比較です。Q2 2026の集計値は、Q1 2026およびQ4 2025と比べてわずかに低下しました。これは注意して見るべき変化ですが、警戒すべき水準ではありません。低下は投資サイクルの現在の局面と整合的だからです。データセンター、AI向け半導体、ネットワーク機器、電力インフラへの投資は即座に分母へ入っていく一方、それに対応する売上と営業利益が出てくるのは後になります。したがって短期的には、投じた資本のほうが将来の税引後営業利益よりも速く増えることになります。

重要なのは、そこから生まれている利益が、資金調達コストに対して依然として健全な水準にあるという点です。業界は総体として今も経済的価値を生み出しています。収益性が資本コストを割り込んだ後も投資が加速し続ける——それが古典的なバブルの姿ですが、今はそれとはまったく違う局面にあります。

(出典: Convequity)