エヌビディアのCEOを巡るスパイ疑惑報道：株価が5%超下落するなか、私が見る勝者と敗者

エヌビディア（NVDA）が、いま市場の話題になっています。ジェンスン・フアンCEOが従業員に宛てた書簡で、メガスピードの幹部だった女性との不倫関係を認めたと報じられたためです。NYタイムズによると、米情報機関は、この女性のアリス・フアン氏を、フアンCEOと親密な関係を築いた中国の情報協力者と見ています。

この話には、エヌビディアとAI関連取引の全体に関わる論点が多く含まれています。11月11日の取引で、エヌビディアは5%超下落した一方、ナスダックは上昇しました。ただ、私の見方では、これは下落を、投資を増やす機会として見ることもできる局面です。

ほかの勝者は、米国のハイパースケーラーと、欧米のネオクラウドです。主な敗者は、中国、東南アジアのネオクラウド、そしてある程度までオラクルです。エヌビディアは11月17日に決算を発表し、フアンCEOは、その翌日に連邦議会へ招かれています。AI関連取引にとって、今後2週間はとても重要になります。

事実関係を手短に整理する

報じられている内容

アリス・フアン氏は、米情報機関に調査されたと報じられており、中国政府とつながりがあると見られています。ただし当局者は、フアンCEOがそれを知っていたとは見ていないと報じられており、同CEOは正式には何も問われていません。アリス・フアン氏が幹部を務めたメガスピードのマレーシアの関連会社は、エヌビディアの機器を約48億ドル分購入したと報じられています。その機器が中国企業の手に渡った可能性があり、それは現在、違法です。

メガスピードは外部の弁護士を雇い、中国大使館は主張を否定しました。一方、ワシントンでは動きが出ています。下院の3つの委員会の委員長が、フアンCEOに、11月18日の非公開の説明への出席を求め、11月11日までに返答するよう期限を示しました。

なぜ市場は慌てなかったのか

中国で失うものは、もう少ない

このニュースは、1年前なら、エヌビディアと市場にとって致命的だったかもしれません。しかし今日、市場はほぼ受け流しており、エヌビディアの5%安にとどまっています。理由は単純で、エヌビディアが中国で失うものが、もうほとんど残っていないからです。

フアンCEOは昨年、エヌビディアの中国でのシェアが95%からゼロになり、業績予想は同国からの売上をまったく見込んでいないと述べました。つまり、中国の売上リスクは、ずっと前に株価から消えており、今回のニュースでも変わっていません。一方で、この件はCEOの信頼を損ない、「中国市場の再開」という上振れの可能性を限定するとも言えます。

本当の標的はクラウド

GPUを借りるという抜け道

エヌビディアは、中国企業にチップを直接売ることはできません。ただ、いまの段階では、中国企業がGPUを借りるのを止めることは難しいのが実情です。これは簡単な回避策で、止めにくいものです。東南アジアの企業がエヌビディアのGPUを購入し、中国企業に貸し出します。メガスピードがしていたのも、基本的にこれでした。

遠隔アクセス安全法は、クラウドへのアクセスを輸出管理の対象にしますが、まだ上院の承認が必要です。ただ、エヌビディアはすでに時代の流れを察しており、自社の方針で中国との関わりを減らそうとしています。エヌビディアはクラウドの顧客に、サービスの少なくとも51%を中国以外の企業に提供するよう求めたと報じられています。

スパイ疑惑の報道は、その真っただ中に出ました。その翌日、オラクル（ORCL）が、米当局者が懸念を示したことを受け、東南アジアの約10万個のAIチップを対象にした70億ドルのテンセントとの賃貸契約を打ち切ったと報じられました。

勝者

では、フアンCEOを巡るこの政治的な影響を踏まえて、本当の勝者と敗者はだれで、投資家はどこに注目できるのでしょうか。

米国のハイパースケーラー

まず何より、マイクロソフト（MSFT）、アマゾン・ドット・コム（AMZN）、アルファベット（GOOGL）という米国のハイパースケーラーが、最も明確な勝者です。なぜでしょうか。地域のクラウドが、中国向けの事業を49%までに抑えなければならないなら、多くは埋められない設備を抱えることになります。加えて、エヌビディアは、最も問題のない顧客にだけ販売したいと考えるはずで、その一覧では、ハイパースケーラーが最上位に来ます。

欧米のネオクラウド

もう1つの論点は、信頼です。東南アジアの小規模な地域事業者は、メガスピードの件で評判の問題を抱えることになり、これはネビウス・グループ（NBIS）に追い風になります。同社の最大の契約先はマイクロソフトとメタで、データセンターの大半は欧州と米国にあるため、51%のルールは問題になりません。精査にも耐えるネオクラウドであり、今後さらに契約が集まる可能性があります。

ファーウェイ

多くの投資家にとって投資対象ではありませんが、触れておく価値があります。エヌビディアの計算資源に手が届きにくくなれば、中国の需要は国産のチップへ向かいます。テンセント自身も今年初め、計算能力の不足を和らげるため、中国で設計されたGPUに期待していると述べました。

敗者

次に、気の毒な敗者を見ます。

東南アジアの地域クラウド

メガスピードと同じ市場・地域で事業を営む企業です。中国の需要を置き換えられなければ、事業を縮小せざるをえません。これらの事業は資本集約的なため、深刻な事態になりかねません。

中国のAI大手

アリババ・グループ・ホールディング（BABA）とテンセントは、AI競争が激しくなる局面で、最先端の計算資源へのアクセスを失います。メガスピードは、アリババなどの中国企業に計算資源を貸していたと報じられており、両社にとっては悪い知らせです。

オラクル、当面は

オラクルは、判断が分かれる例です。70億ドルの契約を失い、バイトダンスとの契約も抱えているため、次に標的になる可能性があります。ただ、計算資源への需要がなくなったわけではなく、オラクルは、この容量を振り向けられるはずです。

11月17日と18日に注目する点

決算説明と、ワシントンでの説明

エヌビディアの決算説明では、海外の顧客との関係をどう管理するかが議論されるはずで、それは今後を占う大きな材料になると私は考えています。そして、ワシントンでの説明があります。フアンCEOが出席し、エヌビディアの安全策を議員に説得力をもって説明すれば、この話は早く収まると見ています。出席を断るか、委員会が正式な調査に進めば、ニュースのリスクは高まり、上院の法案も後押しを受けます。

どちらの結果でも、誰が誰に計算資源を貸すかについて、より厳しい規則に向かうことになります。これが、投資を組み立てるうえで私が見ている流れです。

私はどう考えるか

エヌビディアは手放さない

まず、私はいま、エヌビディアを手放すことはしません。これはまた、現実を映していない、反射的な市場の反応だと考えています。同社はすでに中国からの売上をゼロと見込み、それ以外の地域の需要は依然として強いからです。決算の前後には値動きが荒くなるでしょうが、株価がすでに年初来で下がっているため、私は、株価の水準が投資に見合うと見ています。

より明確な形で取り込むなら、ハイパースケーラー

この件を、より明確な形で取り込む方法は、私の見方では、ハイパースケーラーです。特にマイクロソフトとアルファベットは、私が評価している銘柄で、最近も取り上げました。地域クラウドが担えなくなった需要を取り込めるうえ、先月の下落のあとで、評価倍率も投資に見合う水準にあると見ています。

より大きなリスクを取る意思がある投資家にとっては、ネビウスが、引き続き、私が最も評価するネオクラウドです。ネビウスは11月12日に決算を発表するため、今後数日で大きく動く可能性があります。

最後に

「ハニーポット（スパイ工作のわな）」は、見出しとしては最高ですが、エヌビディアにとって変わることは、それほど多くありません。変わるのは、中国への計算資源の貸し出しを巡る政治です。それは、米国のハイパースケーラーには追い風で、アリババなど中国の大手には逆風です。ネオクラウド業界の姿を変え、この分野の値動きを大きくする可能性もあります。

結局のところ、私は、この件と最近のAI関連株の下落を、この分野の質の高い銘柄に、投資を増やし続ける機会と見ています。