強気相場はインフレもエヌビディアのCEO問題も気にしない 10月CPIは0.4％上昇、12月の利上げは織り込み済み
ローレンス・ フラー■AI関連株の反発は、底づくりの動き
コアウィーブの決算とAnthropicのIPO人気で反発しましたが、筆者は底を固める動きと見ています。エヌビディアのCEOを巡る報道は、値動きを荒くしうるとしています。
■10月のCPIで12月の利上げは確実に
総合は前月比0.4％、コアは0.3％上昇と予想を上回り、2年債利回りは20ベーシスポイント上昇して4.76％でした。市場は織り込み済みで、反応は穏やかでした。
■実質賃金は低下も、消費は底堅い
実質賃金は下落していますが、レッドブックの小売売上高は前年比10％増で、物価を差し引いても4年超で最も速い伸びです。筆者は消費の底堅さを重視しています。
■インフレにもCEO問題にも動じない
ナスダック100連動ETFは、CEOを巡る報道の中でも、ここ4営業日上昇しました。筆者は、景気拡大が売上と利益の伸びを支えると見て、懸念していません。
1. AI関連株の反発と、エヌビディアのスキャンダル
1-1. ネオクラウドの決算が、AI関連株の反発を主導
株式市場は、先週の下落からの回復を続けました。けん引したのは、テクノロジーセクターの行き過ぎた下落からの反発です。コアウィーブ（CRWV）が、決算と今後の見通しが予想を上回ったことで、24％超上昇しました。ネオクラウドの代表格として知られるこの会社は、AIモデルを動かすために主に借り入れで築いた巨大な設備を、貸し出せるのかという投資家の懸念から、夏に価値の3分の2超を失っていました。今回の決算はその懸念を和らげ、ほかのAIインフラ関連株にも火をつけました。
Anthropicの新規株式公開（IPO）に申し込みが殺到したというニュースも、投資家心理をさらに改善しました。ただ私は、この2つは、テクノロジーセクターで持続的な底を形づくる出来事であり、新高値に向けた上昇を再び点火するものではないと見ています。
(出典: Finviz)
【補足】ネオクラウドとは
AI向けのGPU（画像処理半導体）を、企業に貸し出すことに特化した新興のクラウド事業者です。設備の建設に多額の資金が必要で、その多くを借り入れでまかなうため、貸し出し先を確保できるかが、投資家の関心の中心になっています。
1-2. 反発は広がりを伴わず、CEOを巡る報道が値動きを荒くしうる
テクノロジー株の反発は、市場全体の最近の下落が終わった可能性を高めます。ただ私は、いまも、評価倍率がはるかに妥当で、売上と利益の伸び率が改善している、ほかのセクターを重視しています。均等加重のS&P500（RSP）は11月11日に0.8％上昇し、先週の下落をほぼ取り戻して、過去最高値の射程圏に入りました。
さらに、エヌビディア（NVDA）では、ジェンスン・フアンCEOの解任の可能性が報じられるスキャンダルが続いています。これは、AI関連取引が持続的に回復する前に、さらに値動きの荒い局面につながる可能性が高いと、私は見ています。
(出典: Bloomberg)
2. 10月のCPIが示したもの
2-1. 総合は前月比0.4％、コアは0.3％上昇で、12月の利上げは確実に
11月10日（火）、米労働統計局が10月の消費者物価指数（CPI）を発表しました。戦時の最高値圏まで原油価格が再び急騰していたことを考えると、予想どおり、期待外れの結果でした。家庭用品全般、家具、玩具、コンピューター機器、テレビの価格が上昇し、その主因は輸送費でした。総合指数は前月比0.4％上昇で、予想の0.3％を上回り、コア指数は0.3％上昇で、これも予想の0.2％を上回りました。
(出典: Trading Economics)
これでコア指数は、年率で2.8％に上昇したとみられますが、昨年10月のデータが欠けています。いずれにせよ、10月の数字は、5月以降の改善を明らかに覆し、12月9日に開かれる次回のFOMCでの0.25ポイントの利上げを、事実上確実にしました。このニュースで、利回り曲線全体の金利が急上昇し、2年債利回りは20ベーシスポイント上昇して4.76％になりましたが、10年債利回りは5％にとどまりました。これは良いニュースです。
(出典: Trading Economics)
【補足】ベーシスポイントと、2年債・10年債の利回りとは
ベーシスポイントは金利の変化幅を表す単位で、1ベーシスポイントは0.01％です。20ベーシスポイントの上昇は、0.20％の上昇にあたります。2年債は、金融政策の見通しに敏感に反応しやすく、10年債は、長期の成長率やインフレへの見方を反映しやすいとされます。本文では、利上げ観測で2年債だけが大きく動き、10年債は動かなかった、という点が示されています。
2-2. 市場は利上げを織り込み済み、インフレは遅行指標
株式市場の反応は、比較的穏やかでした。FRBが利上げするとすでに予想していたからです。また私は、中間選挙の結果を受けて、投資家がイランでの紛争の終結を、従来の予想より早く感じ始めていると見ており、それが、原油が大きく後退し、長期金利が落ち着いている理由だと考えています。
市場のコンセンサスは、来年さらに2回の利上げを見込んでいますが、私は、特に原油価格が下がり続ければ、FRBは一時停止する理由を見つけると、いまも考えています。インフレは遅行指標で、市場は、見出しが示すほど高いインフレ率を気にしていないようです。
3. 懸念は実質賃金だが、消費は底堅い
3-1. 実質賃金は7カ月連続のマイナス
インフレを懸念する理由があるとすれば、それは、実質賃金の伸び率への影響です。実質賃金の伸び率は、過去7カ月連続でマイナスです。実質賃金の伸びが下がると、物価調整後の個人消費の伸びも下がりやすく、個人消費は、経済成長率の主な燃料です。拡大を支える生命線です。だから私は、実質の支出の伸びに強く注目してきました。いまのところ、懸念する理由はありません。
(出典: スティーブ・ラトナー)
【補足】実質賃金とは
賃金の増減から、物価の上昇分を差し引いた値です。名目の賃金が増えても、物価がそれ以上に上がれば、実質賃金はマイナスになり、同じ給料で買えるものが減ったことを意味します。上の図では、物価調整後の平均時給の伸びが、2026年4月以降ずっとマイナスになっています。
3-2. 小売売上高は前年比10％増
ここ数カ月、私は、支出の健全さを示す、最もリアルタイムに近い民間の指標として、レッドブックの既存店小売売上高指数に注目してきました。この指数は、引き続き驚くほどの底堅さを示しており、直近の11月10日までの週は、前年比10％増でした。この伸び率は物価上昇分を調整していませんが、現在のインフレ率を差し引いても、実質の伸びは4年超で最も速いペースです。
(出典: MacroMicro)
【補足】レッドブック既存店小売売上高指数とは
全米の約9,000の総合小売店について、既存店（開店から一定期間がたった店舗）の売上高を、毎週集計した指数です。政府統計よりも早く、消費の動きを確かめられる民間の指標として使われます。本文では、物価上昇分を調整していない前年比が、約10％増になっている点が示されています。
4. 強気相場は、インフレにもエヌビディアにも動じない
4-1. CEOを巡る報道の中でも、ナスダック100は動じない
だから私は、いまのところ、インフレを懸念していません。AI関連の人気銘柄エヌビディアで続くスキャンダルも、懸念していません。同社の株価は2年ぶりの安値まで下落し、フアンCEOが会社の運営以上に忙しくしていたというニュースで、下落が加速しました。それでも、ナスダック100連動ETF（QQQ）は、不倫が相次いで報じられたにもかかわらず、ここ4営業日、まったく動じず、上昇しています。
(出典: Bloomberg)
4-2. 景気拡大が、売上と利益の伸びを支える
この強気相場は、インフレにも、エヌビディアで起きている危機にも動じていません。この先に、持続的な景気拡大が続くと見ているからです。それが、株価の上昇を支える、驚異的な売上と利益の伸びの原動力になっています。
